浅析加入SDR对人民币国际化的影响

摘 要：人民币被列入国际货币基金组织（IMF）SDR货币篮子，是人民币国际化过程中的里程碑，体现了IMF和国际社会对人民币国际地位的认可，确立了人民币官方国际储备资产的地位，能够进一步提高人民币的国际影响力。但人民币加入SDR短期内更多体现为象征意义，人民币国际化仍是一个长期的过程，从根本上讲，进度取决于我国经济的发展速度和金融市场的开放程度。同时，人民币加入SDR后，IMF和国际社会将对我国金融体制改革进程提出更高要求，我国需在多方面作出更多努力。

关键词：人民币国际化；特别提款权；金融体制改革

2015年11月30日，国际货币基金组织（IMF）在对特别提款权（Special Drawing Right）进行五年一度例行审查后，由执行董事会通过决议，同意将人民币纳入SDR货币篮子。调整后的SDR货币篮子包括美元、欧元、人民币、日元、英镑五种货币，人民币的权重为10.92%，仅次于美元的41.73%和欧元的30.93%，列第三位，日元、英镑分别以8.33%和8.09%的权重位列第四、第五位，上述SDR构成将于2016年10月1日起正式生效。人民币加入SDR，既是人民币国际化的里程碑，有利于提升国际货币市场对人民币的接受程度，也将对我国金融市场发展和金融体制改革带来新的压力和要求。

一、前言

SDR是IMF在布雷顿森林货币体系缺陷暴露后，为维持体系运转，于1969年创设的补充性国际储备资产，作为美元和黄金之外的补充供给，用以弥补成员国官方储备不足。在SDR创设初期，入选SDR货币篮子的主要参考条件是出口，即货币需在全球贸易中广泛使用。随着全球经济环境变化，SDR货币篮子的入选标准也有所调整。进入21世纪后，可“自由使用”成为了货币入选的新要求。按照IMF规定，所谓“自由使用货币”，一是在国际交易中要广泛使用，包括该国在IMF参加国中出口所占份额、以该货币计价的资产作为官方储备资产的数量等；二是在主要外汇市场上广泛交易，包括外汇交易量、是否存在远期外汇市场、以该货币计值的外汇交易的买价差等。但“广泛使用”和“广泛交易”的具体衡量标准为何，尚存在不同观点。按照2011年IMF执行董事会公告，官方仅说明“自由使用货币”判定的主要依据即是其定义。

二、加入SDR可以进一步提高人民币的国际影响力

自2008年国际金融危机爆发以来，以美、欧、日为代表的主要发达国家为摆脱衰退影响，提振自身经济发展，多从自身利益出发，采取了不同的货币政策。美国通过多轮量化宽松，向全世界转嫁自身压力；日本也紧随其后，主动操纵日元贬值，以期提升出口竞争力。随着各主要经济体货币政策走向的分化，国际货币市场波动风险不断扩大，资金跨境流动更为频繁，对各经济体特别是发展中经济体的复苏的影响明显。由于IMF管理体制存在先天缺陷，在协调各主要经济体货币政策问题上较为无力，各成员国改革呼声强烈。同期，我国汇率保持相对稳定，人民币国际化水平不断提高，成为稳定国际货币市场的重要力量。截至最新，人民币已成为第六大外汇交易货币（占比超过2%）、第五大支付货币（占比2.4%）、第二大贸易融资货币（占比9.1%）。我国已于34个国家和地区签订了双边本币互换协议，与15个国家和地区建立了人民币清算安排。人民币加入SDR，体现了IMF和国际社会对人民币国际地位的认可，确立了人民币作为官方国际储备资产的地位，并能够进一步提高人民币的国际影响力。

三、加入SDR无法直接影响人民币国际化进程

1.人民币的国际化过程是一个长期的过程，不仅需要我国政策的引导，更需要发挥市场的决定性作用。加入SDR一定程度上能够增强国际货币市场对人民币的信心，但近一段时期美元的强势抑制了市场对人民币的需求。2015年底，人民币兑美元在岸即期汇率为6.4936，全年累计贬值4.4%，从侧面反映了国际市场对人民币偏好的变化。在香港市场，1年期人民币无本金交割远期合约（NDF）价格已超过6.8，显示离岸市场对人民币中期走势不乐观，仍存在较大的贬值压力，这对于我国积极扩大人民币国际化程度会造成负面影响。

2.人民币国际化的程度从根本上取决于我国经济的发展和金融市场的开放。加入SDR只是人民币国际化中的一个标志性里程碑，不意味着人民币可以走捷径。以日元的发展历史为例，在日本成为世界第二大经济体和出口大国后，IMF于1973年将日元纳入了SDR货币篮子，但是由于日元汇率的多次大幅波动和日本经济最近20多年的弱势表现，日元的国际货币地位没有显著提升。目前，我国经济发展进入“新常态”，经济增速减缓压力加大，原来积累的结构性矛盾凸显。在金融领域，金融体制改革也面临多种困难：一是货币政策传导机制不畅，货币调控手段单一，仍倚重于数量型工具；二是资本市场不够成熟，剧烈波动屡见不鲜，各金融机构国际化水平尚处初级阶段，距离发达经济体差距明显；三是人民币汇率市场化有待深入，资本项目完全开放还需时日，离岸市场和在岸市场主要靠政策隔绝，没有完全对接；四是人民币支付结算系统的基础设施建设处于起步阶段，直接导致人民币交易成本过高。

3.人民币加入SDR短期内象征意义更大。SDR作为IMF创设的准货币，背后没有强大的主权国家进行支撑，因而没有直接交易功能。作为IMF成员国的账面资产，SDR实际使用上仅能用于偿还IMF的债务、弥补各国政府间的国际收支逆差，不仅流动性和收益水平由IMF确定，总额也十分有限。截至2015年11月底，IMF成员国持有的SDR总计2041亿，折合2850亿美元，在全球外汇储备中的比重只有不到2.5%。在实际使用中，大多数IMF成员国都将SDR转化为美元和欧元，很少转化为日元和英镑。

四、人民币加入SDR对我国金融体制改革进程带来新的挑战

1.IMF对人民币的自由使用将更为关注。列入SDR篮子货币后，IMF对人民币的评估和监测将较未列入时更为频繁和常态化，并可能在人民币的基准利率建设、风险工具设置等方面提出要求，增大对我国货币政策的外部压力。本次SDR篮子货币调整后，美元、日元权重不减反增，表明在IMF改革的背后更多存在的是国家利益的较量。

2.我国货币政策调整难度将进一步加大。离岸市场建设是人民币国际化的一个重要途径，随着人民币离岸市场规模的扩大，货币管理者既要考虑促进人民币在离岸市场的流通，又要确保在岸市场的流动性和稳定性，目前以存款准备金为主的数量型工具调控效果会削弱，这对我国央行体系调控利率提出了更高要求。同时，根据国家外管局统计，2015年我国境内在岸市场人民币外汇日均交易量（仅限人民币对外汇交易，不含外汇间交易）约400亿美元，而香港、伦敦、新加坡等主要离岸市场人民币外汇日均交易量总和超过2000亿美元。在如此大的规模差异下，随着我国资本项目逐步开放，国内在岸市场在人民币定价方面发挥的作用可能进一步弱化。

3.人民币汇率波动将进一步加大。长期来看，人民币离岸市场深度和广度的增加，对人民币资产的需求波动将进一步扩大，人民币资产与其他货币资产、大宗商品之间的转换也会更频繁，加大人民币汇率波动，增加汇率调控的难度。

4.资本市场抗风险能力承受压力。人民币加入SDR客观上增加了外界对我开放资本项目的期待。在资本项目逐步放开后，人民币离岸和在岸市场之间的政策屏障将进一步减小，跨境资本流动将更为频繁和剧烈，离岸市场的需求变化会迅速传导到在岸市场，我国国内资本市场需预作准备，以减小或避免冲击。

五、有关结论和政策建议

人民币加入SDR为人民币国际化带来了新的机遇，但仍需政府主管部门做好长远规划和整体把握，才能趋利避害，充分利用机遇。笔者在此提出以下建议：

1.做好国内实体经济的稳定和发展，为人民币国际化打下坚实基础。从国际历史经验看，任何一个货币的国际化都是以该国强大的综合国力，特别是雄厚的经济实力为基础的。当前，我国正处在经济转型升级和跨越中等收入陷阱的关键时期，只有内部经济维持稳定、健康增长，才能为人民币的进一步国际化保驾护航。这既需要我国加快产业升级速度，实施制造强国和创新战略，也需要优化营商环境，降低经营税费负担，开拓国内消费市场。

2.稳步推进人民币国际化的进程。原来行之有效的措施建议继续施行，如：通过扩大对外直接投资增大人民币海外接受度，可考虑与“一带一路”战略紧密结合，调整对外投资以美元为主的现状；以对外发行人民币贷款方式进行发展援助和全球产业布局，可考虑与我国能源引进、产能输出规划相结合；促进人民币的离岸市场建设、加强多双边金融合作，继续扩大本币互换的对象范围，并可考虑与我国对外签署自由贸易协定相结合。

3.开展国内金融体制改革，如：深化利率市场化程度，完善利率定价机制；在保持国内金融市场稳定基础上，逐步推进资本项目可自由兑换程度；提高金融市场监管水平，避免系统性金融风险等。

参考文献：

郑之杰.积极稳妥推进人民币国际化[J].中国金融，2015（06）：10-13.

作者简介：邹海涛，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员