中小科技型企业虚拟股票期权激励模式研究

孙志国　程宇

摘 要：虚拟股票期权是通过公司内部虚拟股票方式开展的激励计划，由于自身特点，决定了它对非上市的中小科技型企业具有良好适用性。可有效解决企业人力资源管理面临的问题。在模式的建设与实施过程中，可根据经济增长值理论来解决基金设立、股票的内部价格制定、股票数量确定等核心问题。

关键词：中小企业；科技型企业；股权激励；虚拟股票期权

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）34-0099-02

伴随着知识经济的蓬勃发展，催生了高科技型企业，在中国经济发展中越来越占据重要地位。有别于其他企业的是，以技术、知识和管理科学等标志性要素为核心人力资源，对企业有着重要战略意义。

一、中小科技型企业人力资源管理面临的问题

1.从企业日常经营角度来看，处于发展初期或成长期的科技型企业资本积累有限，此外，初期的科技型企业又面临着很大的技术与经营风险，技术进步与风险控制对货币资本的需求量巨大。而具有较高技术水平的高知型人才所要求的薪资与福利水平，是由市场平均水平所决定的，这成为中小型科技企业人才流动性较大的一个首要原因。

2.从企业组织结构与内部管理来看，很多这类企业还留有家族化经营管理的痕迹，缺少健全的企业内部管理与控制制度，规定与管理措施缺乏必要的连续性，没有建立起有效的激励、约束、晋升、淘汰机制，从而影响了人才的积极性。

3.从人力资源特性的角度看，这类员工普遍年轻化。他们对组织依赖关系弱，具有相对独立的价值观，自主意识较强，凭借自己的知识结构与技术能力，可以灵活地在同类型企业间进行选择，所以流动性较高。

4.从知识输出与产能转化的角度看，这类员工所从事工作的环境多具有不确定性和易变性，工作的重点在于创造性思维活动，其劳动过程往往是难以控制。同时，他们的劳动产出成果是往往是无形的，以某种思想方式、技术发明、管理创新等形式出现，难以准确量化其具体价值，其劳动成果对产能的贡献度也很难准确计量，这也给其薪酬分配带来了不便。

基于上述人力资源管理面临的种种问题，形成有效的激励机制，控制人员流动性，显得十分必要。

二、虚拟股票期权激励对中小科技型的适用性分析

1.股权激励及其多样性。股权激励，即是一种通过经营者获得企业股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。它在人力资源管理过程中，属于一种长效激励方式，可以在一定程度上弥补“工资+奖金”模式带来的人才价值回报缺口，提高人才对企业的归属感。常见的股权激励方式包括业绩股票、业绩单位、经营者持股、股票期权、员工持股计划、管理层收购和延期支付等。

2.虚拟股票期权的适用性分析。“虚拟股票期权是公司给予计划参与人的一种权利，不实际买卖股票（份），仅通过模拟股票市场价格变化的方式获得由公司支付的公司股票（份）的市场价值在规定时段内的差额。虚拟股票期权模式是针对股票来源障碍而进行的一种创新设计。”从中小科技型企业特点角度来看，虚拟股票期权计划较之其他股权激励方式相比，具有较强适用性。

第一，从企业发展角度看，目前中国多数中小科技型企业不具备上市的条件，因此不具备上市公司股票市场价格明确、易得的条件。第二，从所有权结构上看，发放虚拟股票并不会破坏公司的原有的所有权结构。在计划实施过程中，受激励者往往只具有享受虚拟股票所带来的经济收益的权利，并不具有作为实际股东的其他权利。这在一定程度上保持了公司结构的稳定，降低了风险。第三，从企业员工实际情况看，高知型人才多数年纪较轻、资本存量少、购买能力不高，因此，以现金方式行权的各种激励模式显得条件不足。虚拟股票期权这一激励方式，恰恰能很好解决这一突出问题，受激励者无需为获得股票支付现金。第四，从工具本身的角度来看，虚拟股票并非严格意义上的公司股票。不需要公司扩充股本而发行新股票，从而能有效解决股票期权在实施过程中的股票来源这一重要问题。第五，从市场效率的角度来看，对于虚拟股票期权计划来说，进行权价确定时，并非以公司股票的市场价格计算，而是采用内部价格进行定价，可通过EVA评价方法计算得到，可以在一定程度上解决市场失真等问题。

三、中小科技型企业实施虚拟股票期权激励的关键问题

1.股票期权激励基金及其提取。虚拟股票期权激励的一个前提即是在公司内部设立股票期权激励基金。公司每年可根据自身的经营利润与实际状况，从税后利润中按一定比率进行提取，形成作为股票期权激励的专项资金。

对于首次开展虚拟股票期权的公司而言，须召开股东大会，以讨论决定从公司当年的EVA中，按照一定比率来提取首期虚拟股票期权激励启动基金，即初次提取基金额F0=FEVA·f0 。当然，该比率的确定应充分考虑到公司的当期业绩，过大则使得企业的可用资金受到影响，过小则难以保障激励的有效实施。

为了保证以动态的视角考虑激励基金，以后各期基金的提取应有所变化。当经济增加值为零时，不应提取股票期权激励基金；当其为正数时，才予以提取。但是从给公司所有者带来的效用提升角度看，其提取比例应有所变化。其提取比率可以上一期比率为基础，再加上应增长的部分，即fn=fn-1+fn-1·g，其中，g可以用EVA值的增长率来计算。而由于EVA的增值是多要素投入的共同作用结果，因此基金的提取比率中应有结构化的体现。在中小科技型企业中，推行股权激励的主要考虑对象是优秀管理者和高知技术人员，所以在考虑EVA增值时应主要考察管理要素与技术要素所带来的增值，即ΔEVAM

n+ΔEVAT

n，因此，

gn=

而两大被激励要素所带来的增值，应由EVA增量乘以两要素的贡献度来确定，即ΔEVAMendprint

n+ΔEVAT

n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM与γT的确定，可由固定其他要素不变时管理要素（销售费用投入增量等）、技术要素（研发费用增量等）对经济增量的相关度实证研究测算大致得出，也可以参考同类企业进行比对得出。

2.虚拟股票期权协议价格的确定。由于多数中小科技型企业非上市工作，因此本身就没有股票的市场价格，倘若仅根据同类公司股票的二级市场价格来确定，必然会导致偏离公司实际经营情况，况且中国的资本市场噪音严重。因此公司虚拟股票期权的协议价格（行权价格）Kn，应该与公司本年度业绩增长状况挂钩，确定虚拟股票的内部价格。这里的Kn既是当年用于激励的虚拟股票期权的协议价格，又是往期期权于本期行权时作比对的虚拟股票内部价格。

首先，应由召开公司股东大会，制定虚拟股票的基础价格K0。K0的制定既要充分比对和参考同类型上市公司的股票市场价格，又要根据自身的规模、业绩等因素进行合理调整。

此后每年的虚拟股票内部价格Kn，在上一年价格的基础上进行变动。其变动比率应为EVA的变动率gn，这里gn的确定仍可使用上一问题中关于gn的确定方法，此处不再赘述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一问题中的gn，此处的gn既可以为正值，又可以为负值。当gn大于0，企业经济增量上升，说明应该调增行权价格；当gn小于0，企业经济增量下降，则应该调减行权价格。

此处需要说明的是，由于虚拟股票期权的行权往往是在一个相对较长的时间内进行（如五年），因此，对于Kn的确定还应有一个对公司长期趋势的基本判别，即对于未来行权计划期内增长的最基本预期，因此还应该加上一个调整量ε，所以最终的行权价格应是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虚拟股票的内部价格受公司价值的影响，而受激励者的股权收益来自与公司内部股票价格与行权价之间的差额。为此，受激励对象就会通过自身的努力，来提高公司的经济增加值，以此建立起激励的长效机制。

3.虚拟股票发放数量的确定方式。有了虚拟股票期权基金总额F和虚拟股票内部价格K以后，就可以确定出虚拟股票发放的具体数量。

首先，在计划实施初期，应根据公司首期激励基金的数额和初期价格，共同确定公司初始发放的股票总数量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金总额不断增加，可根据增加额来增发虚拟股票数量，则各年度发放股票数量应为Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述计算方式中，是将所有基金增量在计划内人员中进行了完全分配。从激励效果来看，只考虑到了常规因素。但是在公司日常发展与经营中，还存在某些重大事件及其特殊贡献者的激励问题，为此，可以考虑从中扣除一定比率x作为股权积累，用以激励非常规贡献者。则此时应发股票数量可调整为Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在对总量进行确定完成后，中小科技型企业还应根据激励人员特点，确定用于管理因素激励的股票数量和用于技术因素激励的股票数量（在初期和今后各期都应予以考虑）。此处可参照第一个问题中的关于rM与rT的比例进行合理分配。当然这里说的分配仍然是一种总量上的分配，从企业具体操作角度来看，在两大激励要素内部，还应该进行更加细致的层级与比例划分，充分体现效率及贡献度的不同层次。

四、结语

虚拟股票期权激励对于成长中的中小科技型企业具有较强的适用性。但是，在具体企业操作时，应注意以下几方面问题：第一，期限问题，应认真考虑如何将短期效益与长期机制向结合；第二，注意动态调整；第三，能实不虚，一旦企业发展到可以在资本市场进行公开融资的阶段，应及时调整为股票期权激励方式，进而强化它的作用效果。

参考文献：

[1] 曲芳芳.基于相对EVA的经营者虚拟股票期权激励机制设计[J].财会月刊，2010，（12）.

[2] 杨冬云.企业财务风险评估研究——基于灰色系统理论[J].会计之友，2013，（12）.

[3] 王小瑞.浅析非上市公司虚拟股票期权激励机制[J].中国证券期货，2010，（6）.[责任编辑 陈丽敏]endprint

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n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM与γT的确定，可由固定其他要素不变时管理要素（销售费用投入增量等）、技术要素（研发费用增量等）对经济增量的相关度实证研究测算大致得出，也可以参考同类企业进行比对得出。

2.虚拟股票期权协议价格的确定。由于多数中小科技型企业非上市工作，因此本身就没有股票的市场价格，倘若仅根据同类公司股票的二级市场价格来确定，必然会导致偏离公司实际经营情况，况且中国的资本市场噪音严重。因此公司虚拟股票期权的协议价格（行权价格）Kn，应该与公司本年度业绩增长状况挂钩，确定虚拟股票的内部价格。这里的Kn既是当年用于激励的虚拟股票期权的协议价格，又是往期期权于本期行权时作比对的虚拟股票内部价格。

首先，应由召开公司股东大会，制定虚拟股票的基础价格K0。K0的制定既要充分比对和参考同类型上市公司的股票市场价格，又要根据自身的规模、业绩等因素进行合理调整。

此后每年的虚拟股票内部价格Kn，在上一年价格的基础上进行变动。其变动比率应为EVA的变动率gn，这里gn的确定仍可使用上一问题中关于gn的确定方法，此处不再赘述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一问题中的gn，此处的gn既可以为正值，又可以为负值。当gn大于0，企业经济增量上升，说明应该调增行权价格；当gn小于0，企业经济增量下降，则应该调减行权价格。

此处需要说明的是，由于虚拟股票期权的行权往往是在一个相对较长的时间内进行（如五年），因此，对于Kn的确定还应有一个对公司长期趋势的基本判别，即对于未来行权计划期内增长的最基本预期，因此还应该加上一个调整量ε，所以最终的行权价格应是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虚拟股票的内部价格受公司价值的影响，而受激励者的股权收益来自与公司内部股票价格与行权价之间的差额。为此，受激励对象就会通过自身的努力，来提高公司的经济增加值，以此建立起激励的长效机制。

3.虚拟股票发放数量的确定方式。有了虚拟股票期权基金总额F和虚拟股票内部价格K以后，就可以确定出虚拟股票发放的具体数量。

首先，在计划实施初期，应根据公司首期激励基金的数额和初期价格，共同确定公司初始发放的股票总数量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金总额不断增加，可根据增加额来增发虚拟股票数量，则各年度发放股票数量应为Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述计算方式中，是将所有基金增量在计划内人员中进行了完全分配。从激励效果来看，只考虑到了常规因素。但是在公司日常发展与经营中，还存在某些重大事件及其特殊贡献者的激励问题，为此，可以考虑从中扣除一定比率x作为股权积累，用以激励非常规贡献者。则此时应发股票数量可调整为Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在对总量进行确定完成后，中小科技型企业还应根据激励人员特点，确定用于管理因素激励的股票数量和用于技术因素激励的股票数量（在初期和今后各期都应予以考虑）。此处可参照第一个问题中的关于rM与rT的比例进行合理分配。当然这里说的分配仍然是一种总量上的分配，从企业具体操作角度来看，在两大激励要素内部，还应该进行更加细致的层级与比例划分，充分体现效率及贡献度的不同层次。

四、结语

虚拟股票期权激励对于成长中的中小科技型企业具有较强的适用性。但是，在具体企业操作时，应注意以下几方面问题：第一，期限问题，应认真考虑如何将短期效益与长期机制向结合；第二，注意动态调整；第三，能实不虚，一旦企业发展到可以在资本市场进行公开融资的阶段，应及时调整为股票期权激励方式，进而强化它的作用效果。

参考文献：

[1] 曲芳芳.基于相对EVA的经营者虚拟股票期权激励机制设计[J].财会月刊，2010，（12）.

[2] 杨冬云.企业财务风险评估研究——基于灰色系统理论[J].会计之友，2013，（12）.

[3] 王小瑞.浅析非上市公司虚拟股票期权激励机制[J].中国证券期货，2010，（6）.[责任编辑 陈丽敏]endprint

n+ΔEVAT

n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM与γT的确定，可由固定其他要素不变时管理要素（销售费用投入增量等）、技术要素（研发费用增量等）对经济增量的相关度实证研究测算大致得出，也可以参考同类企业进行比对得出。

2.虚拟股票期权协议价格的确定。由于多数中小科技型企业非上市工作，因此本身就没有股票的市场价格，倘若仅根据同类公司股票的二级市场价格来确定，必然会导致偏离公司实际经营情况，况且中国的资本市场噪音严重。因此公司虚拟股票期权的协议价格（行权价格）Kn，应该与公司本年度业绩增长状况挂钩，确定虚拟股票的内部价格。这里的Kn既是当年用于激励的虚拟股票期权的协议价格，又是往期期权于本期行权时作比对的虚拟股票内部价格。

首先，应由召开公司股东大会，制定虚拟股票的基础价格K0。K0的制定既要充分比对和参考同类型上市公司的股票市场价格，又要根据自身的规模、业绩等因素进行合理调整。

此后每年的虚拟股票内部价格Kn，在上一年价格的基础上进行变动。其变动比率应为EVA的变动率gn，这里gn的确定仍可使用上一问题中关于gn的确定方法，此处不再赘述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一问题中的gn，此处的gn既可以为正值，又可以为负值。当gn大于0，企业经济增量上升，说明应该调增行权价格；当gn小于0，企业经济增量下降，则应该调减行权价格。

此处需要说明的是，由于虚拟股票期权的行权往往是在一个相对较长的时间内进行（如五年），因此，对于Kn的确定还应有一个对公司长期趋势的基本判别，即对于未来行权计划期内增长的最基本预期，因此还应该加上一个调整量ε，所以最终的行权价格应是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虚拟股票的内部价格受公司价值的影响，而受激励者的股权收益来自与公司内部股票价格与行权价之间的差额。为此，受激励对象就会通过自身的努力，来提高公司的经济增加值，以此建立起激励的长效机制。

3.虚拟股票发放数量的确定方式。有了虚拟股票期权基金总额F和虚拟股票内部价格K以后，就可以确定出虚拟股票发放的具体数量。

首先，在计划实施初期，应根据公司首期激励基金的数额和初期价格，共同确定公司初始发放的股票总数量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金总额不断增加，可根据增加额来增发虚拟股票数量，则各年度发放股票数量应为Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述计算方式中，是将所有基金增量在计划内人员中进行了完全分配。从激励效果来看，只考虑到了常规因素。但是在公司日常发展与经营中，还存在某些重大事件及其特殊贡献者的激励问题，为此，可以考虑从中扣除一定比率x作为股权积累，用以激励非常规贡献者。则此时应发股票数量可调整为Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在对总量进行确定完成后，中小科技型企业还应根据激励人员特点，确定用于管理因素激励的股票数量和用于技术因素激励的股票数量（在初期和今后各期都应予以考虑）。此处可参照第一个问题中的关于rM与rT的比例进行合理分配。当然这里说的分配仍然是一种总量上的分配，从企业具体操作角度来看，在两大激励要素内部，还应该进行更加细致的层级与比例划分，充分体现效率及贡献度的不同层次。

四、结语

虚拟股票期权激励对于成长中的中小科技型企业具有较强的适用性。但是，在具体企业操作时，应注意以下几方面问题：第一，期限问题，应认真考虑如何将短期效益与长期机制向结合；第二，注意动态调整；第三，能实不虚，一旦企业发展到可以在资本市场进行公开融资的阶段，应及时调整为股票期权激励方式，进而强化它的作用效果。

参考文献：

[1] 曲芳芳.基于相对EVA的经营者虚拟股票期权激励机制设计[J].财会月刊，2010，（12）.

[2] 杨冬云.企业财务风险评估研究——基于灰色系统理论[J].会计之友，2013，（12）.

[3] 王小瑞.浅析非上市公司虚拟股票期权激励机制[J].中国证券期货，2010，（6）.[责任编辑 陈丽敏]endprint