3月跨境资金流动形势分析与研判

文/谢亚轩 编辑/靖立坤

3月跨境资金流动形势分析与研判

文/谢亚轩 编辑/靖立坤

专家点评

根据国家外汇管理局公布的最新数据，2015年3月，中国出现比较明显的跨境资金外流。笔者认为，造成跨境资金外流的主要原因是经济主体在强势美元条件下进行的“资产外币化”和“外币债务去杠杆”操作。展望未来，美元进入盘整阶段后，在欧央行量化宽松等因素的推动下，中国的跨境资金流动形势可能出现阶段性改善。

跨境资金外流主因

2015年3月，中国跨境资本流动的各项数据均出现了不同程度的资金外流情况。3月银行结售汇出现逆差4062亿元，已经是连续第8个月逆差，且逆差规模较上月扩大3008亿元。其中，银行自身结售汇逆差499亿元，银行代客逆差3562亿元。当月，境内银行代客涉外收付款逆差1466亿元，改变了此前连续两个月顺差的局面。此外，3月央行公布的金融机构新增外汇占款（外汇买卖）为负1565亿元，较上月减少1987亿元；央行新增外汇占款为负2307亿元，较上月减少2086亿元。

笔者认为，欧美经济货币政策分化带来的美元快速走强，是造成2014年下半年以来人民币汇率出现贬值压力和中国跨境资本出现流出局面的根本原因。在美元强势没有告一段落的情况下，2015年2月，金融机构外汇占款和涉外收付款数据的短期改善可能是一个假象，当月的结售汇数据才更真实地反映了资金外流的情况。2015年3月前两周，美元指数在美国就业数据强劲表现和欧元区希腊问题争端再起等多重因素的助推下，一举打破此前95的阻力快速上升，突破100。在当时的情况下，由于美元强，人民币弱，经济主体纷纷增加持有外汇资产，减少持有外币负债。整个第一季度境内外币存款余额增加835亿美元，外币存款额在本外币存款总额中的占比攀升至3.36%，创2008年以来的新高。3月，经济主体从境外收到的款项中仅60%的部分出售给了银行（结汇率），这一比例较之2014年初的80%明显下降，也表明经济主体持汇意愿增强。经济主体在增持外币资产的同时，还在加快偿还外汇贷款，降低外币负债的杠杆水平。第一季度外币贷款增加341亿美元，同比少增354亿美元。境内外汇贷款与外汇存款的比值加速下降，从上月的0.84进一步降低至0.81。同时，根据国家外汇管理局披露的信息，海外代付、远期信用证等进口跨境融资余额下降227亿美元，而上年同期为增加241亿美元。

经济主体资产外币化和外币负债去杠杆的操作，在带来资金外流的同时有其重要的积极意义。家庭和企业增加持有外币资产会改善我们的对外资产结构，实现“藏汇于民”。截至2014年末，我国对外金融资产中官方国际储备资产占比为61%，较2013年末下降4个百分点。国际储备资产因强调安全性，其投资收益率相对比较低，而由各个经济主体分散做出的投资决策在承担一定风险的前提下，其收益率相对要高于储备资产。从整体出发，经济主体增加持有外币资产的行为有助于提升我国的对外资产收益率。而就外币负债去杠杆操作而言，一般而言，短期外债水平偏高的话，在美元快速走强，特别是伴随美元利率水平同时上升的情况下，容易引发国际金融风险。因此，当前外币负债去的杠杆操作，应该视为一种良性的调整，有助于维护金融稳定。

跨境资金流动形势有望改善

2015年3月的跨境资金流动数据，引发了市场对国际资本持续外流的担忧，未来的资本流动形势真的将继续恶化吗？笔者认为，两个因素将左右近期中国跨境资金流动的走势：一是美元指数由快速上扬进入盘整期，该指数在4月13日再次冲击100关口未果的情况下出现震荡下行趋势；二是欧央行量化宽松政策的实施推动跨境资金流入新兴市场。在美联储3月议息会去掉“耐心”措辞，且下调经济预期后，美元指数已出现显著回落，进入一段时间盘整的可能性较大。欧央行QE将逐步通过银行信贷等渠道推动国际资本向包括中国在内的新兴经济体回流，近期韩国、台湾等中国周边新兴经济体已出现比较明显的国际资本流入。如果我们认定，过去半年，欧美货币政策分化带来的美元指数快速走强是人民币汇率贬值及跨境资金流出中国的根本原因，那么，现在的种种迹象则表明，以上两个因素的逐步发酵，将使中国跨境资本流动的形势有望出现一定程度的改善。2015年4月23日，国家外汇管理局发言人在答记者问时表示：“实际上，进入3月下旬以来，随着内外部环境好转，境内外汇供求缺口迅速收敛，境内外人民币汇率差价也大幅回落。”这也是对以上研判的一个佐证。

作者单位：招商证券