政治关联、高管薪酬与企业绩效

黄新建+李晓辉

摘要：以2006～2011年的民营上市公司为研究样本，实证检验了政治关联对高管薪酬的影响。实证结果表明，具有政治关联的企业其高管薪酬更高；在制度环境较差的地区结果更加明显。此外，有政治关联的高管获得了较高的薪酬，其对企业绩效的促进作用高于无政治关联的高管。

关键词：政治关联；高管薪酬；企业价值

中图分类号：F275.5

文献标识码：A文章编号：1001-8409（2014）11-0006-04

Political Connections，Executive Compensation

and Enterprise Performance

——Evidence from Chinese Private Listed Companies

HUANG Xinjian， LI Xiaohui

（School of Economic and Business Administration， Chongqing University， Chongqing 400044）

Abstract： Based on the 2006 to 2011 of private listed companies as this paper tests the influence of political connections on executive compensation. The empirical results show that politically connected companies have higher executive compensation， and it found in the poor institutional environment region， the results are more obvious. In addition， it also found executives that have political connections got a higher pay， its promoting effect on enterprise performance is higher than that without political association executives.

Key words： political connection； executive compensation； enterprise performance

1引言

近年来，上市公司高管薪酬一直备受争议，特别是在美国金融危机爆发之后， AIG集团在亏损高达1000亿美元的同时，居然用政府救助资金向公司高管支付了1165亿美元的奖金，从而引发了民众对高管薪酬的质疑。在我国也存在着这种现象，如2007年，中国平安董事长兼CEO马明哲以6000万年薪成为中国A股天价高管第一人；2012年万科董事局主席王石的年薪再创A股房企高管的新高。针对这种现象，各国纷纷出台了一系列的“限薪令”，以限制目前上市公司高管薪酬的持续上升。但是，限制高管薪酬是否能够到达预期效果？如果不清楚薪酬的内在机制而仅仅为了顺应民意做出薪酬限制，有可能会损害高管的积极性，进而导致在职消费、腐败的发生等，这样不仅无助于高管整体薪酬的下降，相反还可能会毁损公司价值。

有效契约理论认为，高薪酬反映了公司对高管高能力的期望，也是公司对高管优良绩效的回报，业绩型薪酬契约将促使高管在追求个人报酬最大化的同时实现公司业绩、股东财富的最大化，从而缓解所有权和控制权分离所导致的委托代理问题。根据有效契约理论和委托代理理论，近年来国内学者大多是从业绩因素[1]

、粘性特征[2]以及公司治理因素[3]等多个角度对高管薪酬进行实证研究。这些研究从一定程度上可以解释高管薪酬的影响机制，但是都忽略了我国特有的制度环境，即以政府为主导的市场经济体制。因此研究政治关联对高管薪酬的影响就显得尤为重要。

此外，由于国有企业的高管主要是由政府任免，具有天然的政治关联，而且国有企业高管往往还具有行政职务，其薪酬并未完全市场化。相反，民营企业的高管任命较少涉及行政干预，目标较单一，政治关联作为一种重要的非正式替代机制，对民营企业具有更重要的影响。因此，本文以民营上市公司为研究对象，揭示了高管的政治背景对企业高管薪酬制定的影响。

2文献回顾与研究假设

2.1政治关联与高管薪酬

国内外现有文献主要基于两个视角来研究政治关联对企业的影响，即“关系”视角和“政府干预”视角。持“关系”观点的学者认为政治关联是一种有价值的资源[4]，可以帮助企业从政府手中获取更多的政治资源和竞争优势，如具有政治关联的企业可以获得有利的融资政策[5～9]、财政补贴[10]、税收优惠[11]、募集资金额度[12]以及面临更少的管制障碍[13]。而持有“政府干预”观点的学者则认为政治关联是政府对企业决策干预的一种手段，从而会损害企业的价值。由于政府自身承担着一系列的公共职责，如促进经济发展、增加就业、提高收入和保持物价稳定，因此政府为了实现其政策目标往往会对企业活动进行干预，而政治关联则是其进行干预的重要手段。

此外，国有企业的最终控制人是政府，政府指派政府官员担任公司高管，说明政府有较强的动机进行政治干预，其目的是希望通过政治关联来加强对企业的控制[14]，因此，在国有企业的政治关联中，“政府干预”效应占主导。而民营企业建立政治关联的目的则主要是期望政治关联的高管可以为企业创造价值。民营企业建立政治关联的渠道是让其高管人员寻求政治身份，如政协委员、人大代表，这种政治关联可以帮助民营企业获取政府保护以及各种稀缺资源，是一种对正式制度不完善的替代机制，本文认为“关系”效应在民营企业占主导作用。因此，在民营企业中具有政治关联的高管是一种有价值的、稀缺的资源，企业愿意支付较高的高管薪酬，以促使政治关联高管维护企业的利益，抵制政府对公司的各种侵害。

基于以上分析本文提出假设1：在民营企业中，政治关联与高管薪酬呈显著正相关关系。

2.2政治关联、制度环境差异与高管薪酬

由于我国各地区的资源条件、地理位置以及政策的不同，各地区的经济发展水平与法治化水平并不平衡，市场化进程差异明显[15]。在制度环境较差的地区，其市场化进程较慢，法治化水平较低，且地方政府干预的程度很大，这就导致政府的行政力量在资源配置过程中起着举足轻重的作用。并且由于民营企业在很多方面受到严重的所有制歧视，难以依靠市场化原则获得稀缺资源，这种现象在制度环境较差的地区尤其明显，因此，在正式制度不能有效保护企业的情况下，非正式制度起到了替代作用，即民营企业更加倾向于建立政治关联。企业的政治关联一般是通过具有政治背景的高管发挥作用，这些高管对企业的影响主要取决于企业对高管的薪酬激励

[16]。因此，在制度环境较差的地区，企业为了获取稀缺资源，降低政府对企业的干预程度，更愿意支付较高的薪酬成本，从而激励高管维护公司利益，利用自己的政治身份为企业获取政府资源。

基于以上分析提出假设2：在制度环境较差的地区，具有政治关联的企业高管薪酬更高。

2.3政治关联、高管薪酬与企业绩效

最优契约理论认为管理者和股东可以通过签订各种契约来约束和激励管理者的行为，从而缓解道德风险，其中对管理者最重要的激励契约之一就是薪酬激励契约。已有的关于高管薪酬激励的研究主要是从企业绩效的角度出发。杜兴强和王丽华研究发现高管薪酬与企业绩效有正相关关系[17]。因此随着我国经济的不断发展、公司治理机制的逐渐完善，高管薪酬激励也在逐渐发挥应有的效用。

关于政治关联的高管薪酬对企业绩效的激励作用，本文主要基于以下两点考虑：首先，高管薪酬越高，说明企业对高管的薪酬激励越强，那么具有政治关联的高管就会更愿意发挥自己的“关系”作用，积极与政府部门沟通，帮助企业获取更多的政府资源，从而有助于提高企业绩效。其次，民营企业的政治关联大多是通过高管成为人大代表或政协委员的方式形成的，这类政治关联往往是凭借企业的经营业绩和企业规模。如果不能维持较好的经营业绩，民营企业可能会失去这种政治关联，因此，具有政治关联的高管也会主动提高企业的经营业绩。

基于以上分析提出假设3：具有政治关联的高管获得了较高的薪酬，其对企业绩效的促进作用高于无政治关联的高管。

3研究设计

3.1样本选择

为检验上述假设，本文以2006～2011年间在沪深证券交易所上市的民营上市公司数据为原始样本，按以下标准进行筛选：①剔除样本期间被ST、PT的公司；②剔除金融行业以及数据异常和相关指标缺失的公司；③对连续变量在1%和99%分位上进行缩尾处理（winsorize），以避免异常值对分析的影响。经过筛选，最终确定了2006～2011年间的2114个样本观测值。

本文的主要数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司提供的股票市场研究数据库（CSMAR数据库）和手工收集整理。

3.2模型设定和变量定义

为了检验假设1，将检验的模型设定为：

Mpay=β0+β1×PC+β2×Size+β3×Growth

+β4×Lev+β5×ROA+β6×Mngshr+β7×Indpt

+β8×Dual+β9×Comi+β10×First+Ind+

Year+ε（1）

其中，高管薪酬Mpay是被解释变量。高管薪酬主要包括货币薪酬和股权激励两部分，但是由于我国的股权激励计划实施较晚，高管持股比例低以及零持股的现象比较普遍（李增泉，2000），本文选择的高管薪酬主要是货币薪酬。

政治关联PC是本文的解释变量。大多数研究都将政治关联定义为董事长或总经理目前或曾经在政府、人大和政协任职[18]。而逯东等研究认为人大代表、政协委员类政治关联和官员型政治关联实质上是不同的，并证明了国有企业中“官员型”高管对企业的主导作用[19]。我国民营企业的政治关联大致是通过以下渠道形成的：（1）进入各级人大和各级政协，这是最直接的建立政治关联的方式，也是民营企业采取的主要方式；（2）聘请退休的官员；（3）通过捐赠等公益活动。民营企业的政治关联大多是人大代表（政协委员）类，本文将董事长或总经理现在或曾经担任各级人大代表或各级政协委员作为民营企业政治关联的替代变量。此外，借鉴陈冬华（2003）、Fan等（2007）的定义，本文将在董事会成员中有政府背景的董事比例作为政治关联的另一替代变量，从而更好地检验研究假设。

参考已有研究，表1列示了模型中所涉及变量的定义及度量方法。

为了检验假设2，将检验的模型设定为：

Mpay=β0+β1×PC+β2×Index+β3×PC×Index+β4×Size+β5×Growth+β6×Lev+β7×ROA

+β8×Mngshr+β9×Indpt+β10×Dual+β11×Comi

+β12×First+Ind+Year+ε（2）

为了检验假设3，将检验的模型设定为：

TobinQ=β0+β1×PC+β2×Mpay+β3×PC×Mpay+β4×Size+β5×Growth+β6×Lev+β7×Mngshr+β8×Indpt+β9×Dual+β10×Comi+β11×First+β12×TobinQt-1+Ind+Year+ε（3）

4实证检验与结果分析

4.1描述性统计

表2列出了主要变量的描述性统计。PC1的均值是034，说明在民营企业中有34%的企业具有人大代表类政治关联，从侧面证明了民营企业政治关联的形成方式以及政治关联对民营企业的重要性。PC2的均值是022，说明民营企业的董事会成员中有22%具有政治关联。Mpay的均值为1155，说明目前我国高管的薪酬水平较高，主要是我国近年来经济的快速发展以及薪酬制度的改革所导致。