我国金融发展对实体经济的支持作用
2014-09-19卢璐
卢璐
摘要:本文采用实证研究方法分析中国金融发展与实体经济主体之间的关系，通过分析得到影响中国实体经济的主力是民营经济。由于金融发展主要包括金融中介和股票市场发展，所以本文选取了金融深度指标和股票筹资额作为解释变量，民营企业工业总产值作为被解释变量进行计量分析。本文的结论是股票市场与金融中介都对实体经济有显著影响，但是股票市场的影响较小，金融中介仍然是影响我国实体经济发展的主要因素，所以我国金融支持实体经济发展的关键仍然是发展金融中介。
关键词:金融发展支持实体经济民营经济
金融是现代经济的核心，金融业对一国经济的增长具有巨大的促进作用。但是随着金融业的不断发展，一部分人产生了错觉，认为金融业可以独立于实体经济来支撑一国经济的增长。但实质上，金融是产生于实体经济并应该服务于实体经济的，它本应该是联系储蓄与投资的纽带，将资金供给与资金需求联系起来，充分发挥其资源配置功能，使资金流向利用效率高的实体经济。但是随着金融创新的不断涌现，金融经济服务于实体经济的功能不断弱化，资金大量涌向虚拟经济或者流向资金利用效率不高的实体经济，这都大大增加了金融业的风险，降低了金融配置资源的效率，对整个经济的稳定也造成了一定的威胁。所以加强金融经济服务于有效率的实体经济是经济稳定发展的重要保证。
金融对实体经济的支持作用与金融对经济增长的促进作用是分不开的，所以要分析金融对实体经济的支持作用首先要分析金融发展与经济增长之间的关系。基于已有的研究，本文采用了定量分析与定性分析相结合的方法，本文的创新主要体现在两方面,一是以往的研究视角主要集中在金融对经济发展的关系上，而本文将金融经济细化为金融机构和股票市场两部分来研究其与实体经济发展的关系;二是本文更有针对性的分析了实体经济的结构，得出促进我国实体经济发展的主体是民营经济，再利用实证分析进一步探讨我国金融发展对该主体的支持作用，并针对分析结果提出相应的建议。
一、实体经济结构中的民营经济
在我国从计划经济向市场经济的转轨过程中,随着市场经济体制的逐步完善,我国民营经济在实体经济中的比重越来越高，对实体经济的贡献率也不断提升，已然成为促进我国实体经济发展的主要动力，这主要体现在:
民营经济的发展对国民经济增长的推动作用。2000年与1997 年相比民营企业创造的GDP 绝对增加值增加了约7040 亿元。2012年全年，我国民营经济在GDP中的比重已经超过60%。
相对于快速发展的民营经济，国有及国有控股企业经济效益虽然有所回升但仍旧保持在低位。衡量指标:企业资金利润率(参见图1)。从图中可得，国有及国有控股企业的经济效益有所回升，但是资金利用水平仍然很低，可见国有及国有控股企业并不能成为推动我国实体经济发展的主力。
民营企业工业产值在工业总产值中的比重持续升高，工业总产值贡献率逐年增加，而国有及国有控股企业的情况恰好相反。衡量指标:工业总产值比重 (参见图2) 。从图中可以看出国有及国有控股企业的工业总产值比重由1998年的49.63%降到了2011年的26.18%，而民营企业的工业总产值比重由1998年的50.37%上升到2011年的73.82%，并且从2009年开始基本保持在73%以上。
图1 国有及国有控股企业资金利润率
资料来源:《中国统计年鉴》1998-2012各期，资金利润率通过计算得出。
图2 工业总产值比重
资料来源:《中国统计年鉴》1998 —2011 年各期,各比重通过计算得出
从以上分析可以看出，我国民营经济是推动整个国民经济增长的重要力量，是我国经济结构中最积极、最活跃、最富竞争力的重要组成部分。既然民营经济是实体经济的主力，是资金的高效利用者，那金融是否充分服务于民营经济的发展呢？在经济方面，民营企业在经济发展中的地位虽然非常高，但是在融资方面，民营企业尤其是中小企业长期以来难以从金融机构或资本市场获得发展所需的资金。目前，从我国民营企业的发展现状来看，融资难已成为制约民营企业尤其是中小企业发展的瓶颈，严重影响了中小企业的生存和发展。
二、金融发展对民营经济的作用路径
既然民营经济是我国实体经济的重要组成部分，接下来我们就要探究金融发展支持民营经济发展的机理即金融发展对民营经济的作用路径，根据金融的本质特性将金融发展对民营经济的作用路径概括为以下几点:
(一)提高储蓄，促进储蓄转化为投资
储蓄是资本的基本来源,投资来源于储蓄，所以如何把发散于单独经济个体的闲置资金吸收进来是金融对民营经济的第一个贡献。正如pagano(1993)的模型,稳定状态下经济的增长率可以如下:
其中Φ为储蓄转换为投资的比例,A为资本的边际生产率,s为私人储蓄率，金融的发展通过提高储率水平s,从而提高了经济的增长水平，同时金融发展通过提高储蓄转化为投资的比例Φ,促进经济的增长。
(二)提高资本流动性
提高资本流动性,充分发挥金融的资源配置功能，使得资本及时流入实体经济中利润相对较高的民营经济。金融经济通过使得实物资本货币化，证券化以及金融化,在时间和空间上突破了实物资本转移的各种困难,从而极大的促进了资本的流动,同时金融市场通过价格机制引导资金流入资金高效利用的民营经济，提高资本的使用效率,从而促进了民营经济增长。
(三)有效的分散风险
经济的发展总是收益和风险并行的，金融经济通过多种金融工具帮助实体经济分散和转移风险,从而为实体经济的发展创造了良好的环境，因此金融经济的发展降低了实体经济的波动性。
三、基于民营经济的实证分析
(一)研究假设
现在国内学者对金融中介发展对实体经济发展的促进作用没有较大的争议，认为它们之间是正相关的关系，但是金融中介的发展对实体经济的促进作用是否显著还需进一步的验证。但是他们在股市规模对实体经济发展的支持作用上有较大的争议，一部分学者认为二者是一个负相关的关系，他们认为股市规模的不断扩大，使资金不断流向虚拟经济，出现实体经济与虚拟经济相背离的情况，影响了我国实体经济的发展；另一部分学者认为，我国股票市场不断发展和完善为实体经济扩宽了融资渠道，所以股市规模与实体经济发展之间是正相关的关系。本文考虑到近十几年中国股市以及民营经济的发展情况，现提出研究假设：在其它条件不变的情况下，股票市场规模与民营经济发展之间是正相关的关系。
(二)模型变量的选择和模型建立
限于数据的可获得性,此处选取两个指标作为解释变量。第一是传统的金融深度指数(DEPTH) , 它反映金融中介体的总体规模，等于全部金融中介体的流动负债与当季GDP的比率。全部金融中介体的流动负债实际上就是M3, 但由于我国缺乏M3的统计数据, 我们用M2替代。需要指出的是, M2是某一时点值(期末余额)，而GDP是某个时期的累计值，所以，为了减轻物价变动带来的不利影响, 我们仿照金和莱文( King and Levine, 1993, p720, footnote3) 的做法, 对上季度末和本季度末的M2求算术平均, 再除以本季度的名义GDP, 从而得到本季度的DEPTH。第二个指标是股票筹资额（GPCZ），它反映中国股市的规模和融资情况，因为金融服务于实体的的关键是帮助实体经济有效融资，所以笔者认为选择股票筹资额来反映股市的情况是恰当的，同时选定民营企业工业产值为被解释变量，建立模型：
Y=β0+β1X1+β2X2+Ｕt
Y—民营企业总产值（亿元）
X1—股票筹资额（亿元）
X2—DEPTH
Ut—随机误差项，代表其他无法用数字表示的因素
(三)数据来源
本文是从所有制角度来界定民营经济的，其包括城乡集体经济、个体私营经济、联营经济、股份制经济、外商投资经济和港澳台投资经济等。同时鉴于数据的可得性，所以本文是以非国有企业的工业总产值来代替民营企业的工业总产值。DEPTH指标是通过对上季度末和本季度末的M2求算术平均, 再除以本季度的名义GDP计算得到。非国有企业工业产值和股票筹资额以及M2和名义GDP来源于《中国统计年鉴》和《中国经济景气月报》。
(四)回归分析
在本文中, 我们运用普通最小二乘法(OLS)来对中国金融中介的规模与中国股市的规模与民营经济发展的关系进行线性回归, 以检验中国金融中介的规模与中国股市的规模与民营经济发展之间是否有某种程度的线性关系。通过计量软件进行分析，结果如下：
t =(5.566291)（4.443999）（3.455317）
R2 =0.896809 DW=1.869007 F=47.79916
因为我们采用的是时间序列数据，所以要对回归结果进行杜宾-沃森检验，在5%的显著性水平下，dL=1.10，dU= 1.54 , DW ＝1.869007，dU 四、结论及启示 在我国，金融中介的发展对我国实体经济的支持作用是显著的而且效力非常大，也就是说，在我国间接融资仍然占主导地位，这表明：一是金融中介规模的扩大将促进我国实体经济的发展，金融中介的不发达必定会成为制约我国实体经济发展的瓶颈，所以现阶段我国金融发展的重心仍然是发展金融中介；二是金融中介的发展在注重规模的同时也应该注重结构，注重金融机构的多样性，在发展传统金融机构的同时，逐渐发展民间融资机构，证券公司等其它形式的金融中介机构，不断完善我国金融市场的结构，提高金融配置资源的效率，引导资金流向对我国实体经济有更大促进作用的民营企业特别是中小企业。 我国股票市场对实体经济的促进作用是有限的，主要原因：我国的股市成立时间比较晚, 并且由于特定的历史原因，还有许多有待完善的地方;股票交易行为和股票价格不仅受经济因素的影响, 而且还受其他非经济因素的影响, 而且后者有时会占主导地位; 我国的股票市场上缺少机构投资者，散户居多，造成我国股票市场表现出较高的投机性，影响了整个股票市场功能的发挥;虽然股票市场的作用有限但是它的影响仍然是正向的，其仍是促进我国实体经济发展的一种不可忽视的力量，所以仍然要进一步完善股票市场的结构，充分发挥其对实体经济特别是民营经济的服务功能。 实体经济稳定发展是国民经济稳定健康发展的基础, 在国民经济转型发展的攻坚时期,应该强化金融服务于实体经济的功能，优化资源的配置，引导资金流向对实体经济有较大影响的民营经济从而促进我国国民经济健康稳定发展。 参考文献： [1]刘骏民,伍超明.虚拟经济与实体经济关系模型——对我国当前股市与实体经济关系的一种解释[J].经济研究,2004 [2]谈儒勇,中国金融发展和经济增长关系的实证研究[J].经济研究,1999 [3]陆岷峰.金融支持我国实体经济发展的有效性分析[J].财经科学,2013 [4]林毅夫,李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究,2001 [5]周莹莹,刘传哲.我国虚拟经济与实体经济的联动效应——基于资本市场、金融衍生品市场与实体经济数据的实证研究[N].山西财经大学学报,2011 [6]Mathias Binswanger. Stock Market, Speculative Bubbles and Economic Growth[M]. London:Edward Elgar Pub,1999
Y=β0+β1X1+β2X2+Ｕt
Y—民营企业总产值（亿元）
X1—股票筹资额（亿元）
X2—DEPTH
Ut—随机误差项，代表其他无法用数字表示的因素
(三)数据来源
本文是从所有制角度来界定民营经济的，其包括城乡集体经济、个体私营经济、联营经济、股份制经济、外商投资经济和港澳台投资经济等。同时鉴于数据的可得性，所以本文是以非国有企业的工业总产值来代替民营企业的工业总产值。DEPTH指标是通过对上季度末和本季度末的M2求算术平均, 再除以本季度的名义GDP计算得到。非国有企业工业产值和股票筹资额以及M2和名义GDP来源于《中国统计年鉴》和《中国经济景气月报》。
(四)回归分析
在本文中, 我们运用普通最小二乘法(OLS)来对中国金融中介的规模与中国股市的规模与民营经济发展的关系进行线性回归, 以检验中国金融中介的规模与中国股市的规模与民营经济发展之间是否有某种程度的线性关系。通过计量软件进行分析，结果如下：
t =(5.566291)（4.443999）（3.455317）
R2 =0.896809 DW=1.869007 F=47.79916
因为我们采用的是时间序列数据，所以要对回归结果进行杜宾-沃森检验，在5%的显著性水平下，dL=1.10，dU= 1.54 , DW ＝1.869007，dU 四、结论及启示 在我国，金融中介的发展对我国实体经济的支持作用是显著的而且效力非常大，也就是说，在我国间接融资仍然占主导地位，这表明：一是金融中介规模的扩大将促进我国实体经济的发展，金融中介的不发达必定会成为制约我国实体经济发展的瓶颈，所以现阶段我国金融发展的重心仍然是发展金融中介；二是金融中介的发展在注重规模的同时也应该注重结构，注重金融机构的多样性，在发展传统金融机构的同时，逐渐发展民间融资机构，证券公司等其它形式的金融中介机构，不断完善我国金融市场的结构，提高金融配置资源的效率，引导资金流向对我国实体经济有更大促进作用的民营企业特别是中小企业。 我国股票市场对实体经济的促进作用是有限的，主要原因：我国的股市成立时间比较晚, 并且由于特定的历史原因，还有许多有待完善的地方;股票交易行为和股票价格不仅受经济因素的影响, 而且还受其他非经济因素的影响, 而且后者有时会占主导地位; 我国的股票市场上缺少机构投资者，散户居多，造成我国股票市场表现出较高的投机性，影响了整个股票市场功能的发挥;虽然股票市场的作用有限但是它的影响仍然是正向的，其仍是促进我国实体经济发展的一种不可忽视的力量，所以仍然要进一步完善股票市场的结构，充分发挥其对实体经济特别是民营经济的服务功能。 实体经济稳定发展是国民经济稳定健康发展的基础, 在国民经济转型发展的攻坚时期,应该强化金融服务于实体经济的功能，优化资源的配置，引导资金流向对实体经济有较大影响的民营经济从而促进我国国民经济健康稳定发展。 参考文献： [1]刘骏民,伍超明.虚拟经济与实体经济关系模型——对我国当前股市与实体经济关系的一种解释[J].经济研究,2004 [2]谈儒勇,中国金融发展和经济增长关系的实证研究[J].经济研究,1999 [3]陆岷峰.金融支持我国实体经济发展的有效性分析[J].财经科学,2013 [4]林毅夫,李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究,2001 [5]周莹莹,刘传哲.我国虚拟经济与实体经济的联动效应——基于资本市场、金融衍生品市场与实体经济数据的实证研究[N].山西财经大学学报,2011 [6]Mathias Binswanger. Stock Market, Speculative Bubbles and Economic Growth[M]. London:Edward Elgar Pub,1999
Y=β0+β1X1+β2X2+Ｕt
Y—民营企业总产值（亿元）
X1—股票筹资额（亿元）
X2—DEPTH
Ut—随机误差项，代表其他无法用数字表示的因素
(三)数据来源
本文是从所有制角度来界定民营经济的，其包括城乡集体经济、个体私营经济、联营经济、股份制经济、外商投资经济和港澳台投资经济等。同时鉴于数据的可得性，所以本文是以非国有企业的工业总产值来代替民营企业的工业总产值。DEPTH指标是通过对上季度末和本季度末的M2求算术平均, 再除以本季度的名义GDP计算得到。非国有企业工业产值和股票筹资额以及M2和名义GDP来源于《中国统计年鉴》和《中国经济景气月报》。
(四)回归分析
在本文中, 我们运用普通最小二乘法(OLS)来对中国金融中介的规模与中国股市的规模与民营经济发展的关系进行线性回归, 以检验中国金融中介的规模与中国股市的规模与民营经济发展之间是否有某种程度的线性关系。通过计量软件进行分析，结果如下：
t =(5.566291)（4.443999）（3.455317）
R2 =0.896809 DW=1.869007 F=47.79916
因为我们采用的是时间序列数据，所以要对回归结果进行杜宾-沃森检验，在5%的显著性水平下，dL=1.10，dU= 1.54 , DW ＝1.869007，dU 四、结论及启示 在我国，金融中介的发展对我国实体经济的支持作用是显著的而且效力非常大，也就是说，在我国间接融资仍然占主导地位，这表明：一是金融中介规模的扩大将促进我国实体经济的发展，金融中介的不发达必定会成为制约我国实体经济发展的瓶颈，所以现阶段我国金融发展的重心仍然是发展金融中介；二是金融中介的发展在注重规模的同时也应该注重结构，注重金融机构的多样性，在发展传统金融机构的同时，逐渐发展民间融资机构，证券公司等其它形式的金融中介机构，不断完善我国金融市场的结构，提高金融配置资源的效率，引导资金流向对我国实体经济有更大促进作用的民营企业特别是中小企业。 我国股票市场对实体经济的促进作用是有限的，主要原因：我国的股市成立时间比较晚, 并且由于特定的历史原因，还有许多有待完善的地方;股票交易行为和股票价格不仅受经济因素的影响, 而且还受其他非经济因素的影响, 而且后者有时会占主导地位; 我国的股票市场上缺少机构投资者，散户居多，造成我国股票市场表现出较高的投机性，影响了整个股票市场功能的发挥;虽然股票市场的作用有限但是它的影响仍然是正向的，其仍是促进我国实体经济发展的一种不可忽视的力量，所以仍然要进一步完善股票市场的结构，充分发挥其对实体经济特别是民营经济的服务功能。 实体经济稳定发展是国民经济稳定健康发展的基础, 在国民经济转型发展的攻坚时期,应该强化金融服务于实体经济的功能，优化资源的配置，引导资金流向对实体经济有较大影响的民营经济从而促进我国国民经济健康稳定发展。 参考文献： [1]刘骏民,伍超明.虚拟经济与实体经济关系模型——对我国当前股市与实体经济关系的一种解释[J].经济研究,2004 [2]谈儒勇,中国金融发展和经济增长关系的实证研究[J].经济研究,1999 [3]陆岷峰.金融支持我国实体经济发展的有效性分析[J].财经科学,2013 [4]林毅夫,李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究,2001 [5]周莹莹,刘传哲.我国虚拟经济与实体经济的联动效应——基于资本市场、金融衍生品市场与实体经济数据的实证研究[N].山西财经大学学报,2011 [6]Mathias Binswanger. Stock Market, Speculative Bubbles and Economic Growth[M]. London:Edward Elgar Pub,1999