上市家族企业接班人选择的影响因素研究

（浙江工商大学财务与会计学院 浙江杭州 310018）

一、引言

在我国的非公有制经济主体中，家族企业占据着主导地位，它在国民经济中越来越发挥着不可忽视的作用。由于我国特有的国情——计划生育和改革开放，目前一大批家族企业正面临着交接班的企业难题。企业交接班问题完成的顺利与否直接关乎着企业未来的发展命脉。研究统计表明，平均只有30%的家族企业实现了第一代和第二代的交接，10%左右的家族企业能够进入到第三代（Malinen，2001；Avila et al.，2003；Kertesz&Atalaya，1999），70%的家族企业在创业者去世或退休之后被卖掉或被清算（Beckhard，1983）。 据《福布斯》中文版 2013年发布的 “中国现代家族企业调查报告”，A股上市的民营企业中，家族企业占比接近一半。在这些上市家族企业中，已完成二代接班的仅占7%。

2002年以来，国内有一批学者开始关注家族企业代际传承问题 （张文贤，2006）。但相较而言，国内关于接班问题的研究还是处于初步探索阶段，在解释和模仿西方已研究成熟的理论模型。且国内学者更多的是从治理模式、家族文化、企业制度、接班意愿等方面从定性的角度进行分析，缺乏大规模数据支持的实证分析和检验验证。

二、文献回顾

由于家族企业在经济中发挥的重要作用和家族企业问题凸现的重要性，家族企业越来越多地受到国内外相关学者的理论研究和实践领域的关注。由于接班问题对家族企业持续经营产生的巨大影响，所以在有关家族企业的文献中，接班问题是被列为家族企业研究领域探讨最多的一个问题（Zahra，2004）， 约占到家族企业文献1/3 的 数 量 （Sharma，2002）。 Kesner（1994）把接班人选择描述为一项能够引发管理变革和企业战略方向发生改变的重要、独特和显著的事件。

国内学者虽然对家族企业接班问题的研究起步比较晚，但也取得了较多进展。陈凌、应丽芬（2003）借鉴运用Gersick的三极发展模型探讨了中国家族企业的“子承父业”，并在结合国情及各类因素下指出“子承父业”模式仍然是我国目前主流接班模式。储小平（2002）认为家族企业与职业经理人融合的有效性是企业成长中至关重要的环节。张兵（2004）则对家族企业代际传承问题做了较为全面的分析，从传统文化、子女加盟、代际传承与继任满意感、与企业绩效、与继任计划这几个方面进行了实证研究，并提出了家族企业代际传承动力模型。

家族企业接班选择总体上无外乎选择家族内部人员接班和选择外部人员接班，但其中影响接班选择的因素有很多。 Brain F.Smith（1999）认为公司业绩、家族成员担任公司高管的数目、家族的投票权、企业规模和有影响力的家族接班人是影响接班人选择来源的因素；Datta 和 Rajagopalan（1998）的研究表明行业结构对接班人选择起重要作用；Marshall（2006）认为企业主的年龄与接班计划的制度呈正相关，而接班计划的制度是企业成功交接班的关键。

查阅相关文献，可以看出国内对接班选择的研究总体不是很多，且更多的是建立在西方学者的研究成果之上，并提出在我国特殊国情下的理论模型，对相关影响因素的实证模型检验研究不多。或者对家族企业调研之后数据统计分析得出研究结论，这样采集的数据多少带有被调查者的主观意愿色彩，并且受限于条件，样本容量往往都不大，说服力不足。本文更多地是从大量客观数据方面进行定量分析接班选择因素的影响程度，得出变量之间的数学模型，并为家族企业的成功接班提供建议。

三、理论分析与研究假设

借鉴国内外研究成果，本文以2012年浙江省一百家上市民营家族企业的数据作为研究样本，主要关注分析家族企业主的年龄、接受的教育程度，家族企业主及其家族对企业的控股比例，企业所处的行业性质，企业的上市时间，企业的总资产规模以及企业流动比率这七个变量对接班选择模式的影响程度。

（一）家族企业主的年龄。企业主的年龄越大，越容易排斥风险和不确定性（Carlsson&Karisson，1970），这似乎已经达成了共识。而在接班人的选择问题上有很多潜在的风险和不确定性。Marshall（2006）在研究家族企业主的年龄与接班计划的关系后得出企业主年龄与正式制定接班计划直接正相关的结论。一般而言，随着年龄的不断增长，家族企业主会越来越关注和着手解决企业接班问题，制定接班计划。尤其在我国受到“家本位”传统思想的影响，企业主年龄越大，其受到“子承父业”的传统观念越根深蒂固，选择子女接班企业的可能性也随之增大。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设1：家族企业主年龄与选择子女接班呈正相关。

（二）家族企业主接受的教育程度。从一般的情况看来，学历高意味着拥有很好的信息处理能力、洞察能力和辨别能力，学历高的人可以更为容易地接触和理解更高层次的经营管理环境，能够适应日益复杂的企业环境变化。若企业主的学历较低，其缺乏一定的知识储备而难以很好地全面细致分析企业现状和复杂的市场变化环境，管理企业则更多地是依靠以往的经验和在企业中多年来树立的权威，在做重大决策时往往也带有严重的个人偏好，过于主观化，难以作出科学慎密的决策。因此，当家族企业主具备相当的教育水平，拥有企业现代管理制度相关知识，其选择家族之外的人作为企业接班人的可能性会大大增加。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设2：家族企业主接受的教育程度与选择子女接班呈负相关。

（三）企业主及其家族对企业的控股比例。虽然目前国内外学术界对家族企业概念的界定莫衷一是，但家族企业拥有高控股权基本是公认的一个必备条件。孙治本（1995）认为一个家族直接或间接掌握一个企业的控股权时，这个企业就是家族企业。高控股权在国内的家族企业中体现得尤为明显，企业主或家族控股权动辄达到60%、70%，有的甚至达到80%、90%。

拥有较高控股比例的家族企业，企业主还是会有更多的意愿选择家族成员来接班，而不是接受来自家族外人员。一方面是当企业主拥有较高的控股比例时，企业主基本可以决定企业的接班人选，受到外界的干扰因素就比较少，在Brain的模型中也很好地验证了这一说法：家族成员担任公司高级管理者的数目，家族的投票权两项均与家族的控制权有关；另一重要方面，选择家族成员接班企业有利于家族内部积累社会资本资源和独特的关于如何运营企业获得的知识（Bjuggren&Sund，2001），并且使经营更为有效率（Bjuggren&Sund，2002）。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设3：家族企业主对企业的控股比例与选择子女接班呈正相关。

（四）家族企业所处行业的性质。组织是一个变化的开放系统（Thompson，1967）。外部环境对企业的生存和发展产生影响并对家族企业的行为和绩效产生影响（Hannan&Carroll 1992）。 但外部环境因素在分析家族企业接班选择时却一直不被重视。外部环境的不确定性要求接班人具有一定的专业知识，较强的学习适应能力，很好的风险防范意识，这对接班人提出了较高的要求水准。对于像IT、金融这类技术性要求高、变化日新月异的行业，一项政策的出台或者一个新技术的出现对企业可能是曙光也可能是致命性的打击，所以家族企业所处行业的性质对接班选择会产生影响。如果所处行业对技术要求较高，变化速度较快，企业主可能会选择具有相关专长的职业经理人来接班企业的管理。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设4：家族企业所处行业的变化速度与选择子女接班呈负相关。

（五）家族企业上市时间。一个大企业的核心竞争力是企业制度和企业文化。为了使企业管理层获得更有益和客观的信息与建议，一些家族企业会选择外部人担任企业董事会中的独立董事（Hoy&Verser，1994），Paul Westhead（2003）也认为独立董事的存在会对家族企业接班人选择有正面的影响。一个有效的董事会会督促企业主选择接班人和提早制定企业接班计划并实施。迫于外界压力和企业自身发展的需要，家族企业的制度会在企业上市后逐渐建立完善。当企业制度规范化之后，企业在面对重大问题决策时受到企业主个人主观意愿左右的可能性就相对较小。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设5：上市家族企业上市时间长短与选择子女接班呈负相关。

（六）家族企业的规模大小程度。在本文研究中，把家族企业的规模大小量化为企业的总资产规模。在美国，规模相对较大的家族企业更加倾向于从外部选择接班人（Lauterbach，1999）。这当然也与美国较为发达成熟的职业经理人市场有很大关系。如果企业规模较小，则企业的组织结构较简单，对经营管理者的要求也比较宽松，所以更可能传给自己的下一代。因为子女能够胜任，跟外人经营差别不大，再考虑接班过程中的成本效益问题，选择子女接班不失为一个明智的选择。但如果企业规模较大，则企业主可能传给家族外的人员。因为子女很可能不具备管理此等规模企业相应的能力。让他们接手企业，很可能在之后的经营管理过程中出现不利于企业发展、不利于家族利益的结果。此时选择子女接班企业还不如将企业股份留给子女，保持家族对企业的控制权，让职业经理人来经营管理企业，以实现企业和家族共同利益最大化的目标。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设6：家族企业规模大小程度与选择子女接班呈负相关。

（七）家族企业的流动比率。流动比率=流动资产/流动负债。流动比率反映企业短期偿债能力和短期财务压力。流动比率越高，企业的短期财务压力越小。当企业面临突然的变故导致企业的持续经营假设存在不确定性时，企业可能急需一个更有魄力和能力的“经营天才”来给企业注入新鲜的血液以拯救企业。由于家族企业子女的应变能力，以及企业主在这种情况下做接班选择时面对的来自外界和自身的压力，很可能会选择外部对企业更有了解和能力的职业经理人来接班管理企业。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设7：家族企业的流动比率与选择子女接班呈正相关。

四、数据与变量定义

（一）样本选择与数据来源。本次研究着重探讨上市家族企业接班选择的影响因素，进行实证分析的对象是在上海证券交易所和深圳证券交易所公开发行A股的家族（或个人）控制下的上市公司 （ST和*ST的上市公司除外），且公司的注册地在浙江省内。选择浙江省家族上市公司作为研究对象，主要基于两点考虑：首先，国内家族企业的透明度较低，企业家族对外界带有浓厚的防范意识。通过问卷或访谈获得相关数据的困难较大，且难以确保敏感数据的可信度。即使在制度相对完善的西方国家，对获取家族企业的准确信息也十分困难 （Astrachan，2003；Rajans&Zingales，1998）。 而家族上市公司为满足证监会要求公布的年报中所披露的信息数据是丰富的且是公允的，可信度在一定程度上得到了保证。其次，浙江省作为私营经济开始较早也发展较好的地方，家族企业的发展有一定的历史积淀。浙江省内已上市的民营企业较多，可供选择的样本容量较大。通过此次收集到的数据显示：截至2012年，注册地在浙江省内的民营企业有200多家，约占到全国上市民营企业的14%。再者，浙江省作为较发达的沿海城市，是较早一批接受国外先进企业管理浪潮的地方，家族企业主的思想相对比较开放和先进，形成了浓厚的家族企业文化氛围。

本文研究绝大部分的数据来自于国泰安（CSMAR）数据库和色诺芬（CCER）数据库，对于部分缺失的数据主要通过上市公司公布的年报进行手工收集。

（二）变量定义。关于家族企业继承模式的影响，我们选取企业主年龄、受教育程度、控股权比例、企业所处行业性质、上市时间、总资产规模、流动比率这七个因素来研究分析。像企业主年龄、控股比例、上市时间、总资产规模和流动比率都是数字型的，比较方便处理。但是受教育程度、企业性质以及接班选择方式都是定性的，需要将其量化，以此来建模。

表1 变量定义

五、回归过程及结果

（一）描述性统计。表2是对变量的描述性统计量。从表中可以看出：在研究的一百家浙江省家族上市公司中接班结果的均值是1.61，说明大部分上市公司的接班结果虽然是不确定的，但总体上偏向选择职业经理人管理。企业主的平均年龄在53岁左右，如果按照中国人60岁退休的惯例，那接下来几年将是家族企业交接班的高峰期。企业主受教育程度均值为0.51，说明企业主是否受到高等教育的比例基本上是各占一半的。控股比例均值在2.22左右，表示平均家族企业主控股比例是在40%-50%之间，这也符合家族企业具有高控股权的特点。企业的行业性质均值是2.24，企业大部分是第二产业，少数为第三产业。上市时间平均是5.8年，也突出了我国家族企业发展壮大到上市的企业并不多，很多家族企业在发展过程中难以持续经营下去，被迫卖掉或被清算。即使已上市的家族企业也都是很年轻的，很多规章制度、家族企业文化还在逐步建设过程中。资产规模的平均水平是50亿元左右。平均流动比率在2.89左右，表明大部分的企业短期财务压力还是比较正常的，流动比率在2.8左右，这也符合此次研究的绝大部分家族企业都是制造业的行业特点。

（二）相关性分析。下页表3是spss 20.0输出的各个变量之间的相关系数。从中可以看出，从跟拟合方程相关的几个变量来讲，与因变量接班结果较为相关的控制变量是企业行业性质、控股比例和上市时间，且影响程度相对较高；上市时间和控股比例的相关程度较高且呈负相关；企业主年龄和受教育程度相关程度较高，一般来讲，企业主年龄越高，受教育程度越低；资产规模和流动比率的相关关系也比较高。

表2 描述性统计

表3 变量之间的相关性

（三）回归结果与分析。关于家族企业继承接班问题，我们选取以上七个影响因素来探讨其对家族企业继承模式的影响，由此我们建立了多元线性回归模型。

记Y为企业的最后接班结果，age：企业主年龄；edu：受教育程度；share：控股比例；industry：行业性质；time：上市时间；size：企业规模；ratio：流动比率。 假设 Y 与 age、edu、share、industry、time、size 和 ratio 存在线性关系，则我们建立的模型如下：

利用state对样本数据进行回归分析，回归结果如表4所示：

表4 回归结果

从表4中可以看出，企业主年龄age在1%的置信水平上显著正相关，说明企业主的年龄越大，越倾向于选择家族成员接班，验证了假设1。企业主受教育程度edu与接班结果是正相关的，但是影响性并不显著，假设2没有得到验证。原因可能是能成为上市公司的企业主，其知识水平能力基本都相差不大。或者有的企业主刚开始创业之初学历不是很高，但有条件之后基本都会选择进修。所以接受的教育程度对于上市家族企业主来说基本不会左右企业的接班选择。控股比例share在1%的置信水平上显著为正，这表明随着企业主对企业控股比例的增加，倾向于家族成员接班的可能性也增大了，这与企业主对企业的控制能力越大，企业的家族化越严重，倾向家族接班的可能性越大的基本面分析思维是一致的，支持了假设3。企业所处行业性质industry与接班的结果呈负相关，行业变化速度快，对技术要求高，其回归显示的结果呈负相关，但是显著性水平并不高，假设4没有得到很好的支持。企业上市时间time在1%的置信水平上显著为正相关，表明上市时间越久，家族成员接班的可能性越大，这与刚开始的假设5是相反的。在我国，证券市场并不发达，企业制度建立是需要经验和时间的，平均为5.8年上市时间的浙江省家族上市公司就显得尤为年轻，第一代的上市家族企业制度建设都处于摸索阶段。或者说在现在的证券大环境下，企业上市时间越长，企业主垄断企业的可能性越大，为以后子女接班提供了便利。企业总资产size与接班结果负相关，但是影响也是不显著的，假设6没有得到支持。ratio的影响也并不显著，且与接班结果呈负相关，假设7不成立。总资产和企业的流动比率对接班选择的影响不显著，这是站在企业的角度来分析的。企业上市得具备一定的资产规模和硬性财务指标，数据也表明我们这次研究的浙江省民营上市家族企业具有很大的共性——总资产10亿元-40亿元的企业占50%多，大部分属于第二产业，尤其是制造业。

从方差膨胀因子（Vif）来看，各变量的vif均小于10，平均vif小于1，说明不存在多重共线性。

1.拟合优度的检验。拟合优度是用于描述回归方程对样本观测值的拟合程度。样本决定系数R方的取值是在[1，2]区间内，R 方越接近 1，表明回归拟合的效果越好；R方越接近0，表明回归拟合的效果较差。与F检验相比，R方可以更加清楚地直观反映回归拟合的效果，但是不能作为严格的显著性检验。由计算可以检验得出：R2=0.858＞0.85，接近于1，说明拟合的程度比较好。

2.F检验。在F检验中，sig为显著性p值，由p值=0.000（近似值）可知此回归方程是显著的，即可以99.9%以上的概率断言以上全体控制变量对因变量产生显著性影响。

六、结论

选择何种接班方式是对企业、企业主的一个综合考量结果，并没有统一的标准。其结果都是为了企业在接班后能发展经营得更好。为了更好地成功完成家族企业的交接班，企业主应结合企业的自身情况提前制定适合于本家族企业的接班计划，并尽早对接班人进行培养。家族企业在发展壮大的过程中，应不断建立健全企业的规章制度，避免企业主在做接班人选择时被自我的主观意愿左右，而没有外界综合方面的考虑。