基于EVA的企业价值评估

摘 要：在资本市场不断发展的今天，企业并购、重组已经成为许多企业寻求发展的新途径，为了更好地将其付诸行动，双方必须解决的核心问题是企业价值评估。而现阶段企业进行价值评估采取的主要方法是成本法、比较法和收益法，其中成本法的应用前提是非持续经营，比较法的应用关键是寻找可比企业，而收益法的应用难点是实际操作较为困难。因此，为了更好地解决价值评估难题，一种新的研究方法应运而生，即基于EVA的价值评估。

关键词：经济增加值；企业价值评估

在资本市场不断发展的今天，企业并购、重组已经成为许多企业寻求发展的新途径，为了更好地将其付诸行动，双方必须解决的核心问题是企业价值评估。而基于EVA的企业价值评估为解决这一难题提供了一个新途径。

一、EVA的内涵及其在价值评估中应用

1.EVA的内涵。EVA是由美国思腾思特咨询公司在20世纪80年代末提出的一种剩余收益计算方法。

EVA的计算公式为：EVA= 税后净营业利润- 资本成本= 税后净营业利润- 调整后资本×平均资本成本率

可以看出，计算EVA的三个关键点在于：税后经营净利润的调整，对投入资本的调整以及平均资本成本率的计算。

2.EVA在价值评估中应用。从EVA的内涵中可以看出，经济增加值与股东价值呈正相关关系，而股东价值在企业价值中占较大比重，因此，在实际中，可以通过EVA来计算企业价值。其计算公式为：

企业价值= 期初投资资本+ EVA的现值

其中期初投资资本是指企业在经营中投入的现金：

期初投资资本= 所有者权益+ 净债务

EVA现值的计算可以采用两阶段增长模型进行，将企业的增长分为预测期和后续期，即EVA的现值=预测期经济增加值现值+后续期经济增加值现值。

二、基于EVA的价值评估的评价

1.基于EVA的价值评估的优势。（1）EVA作为一种新型的财务评价标准，它不仅是一个业绩评价指标，更是一种全面财务管理与薪金激励体制的框架。目前企业对其应用主要集中于短期财务指标评价，却忽视了其在长期财务评价中的作用。然而EVA对于指导上市公司的每一个决策，包括了营业预算、年度资本预算、战略规划、公司收购和公司出售等都有及其重要的作用。因此，将EVA应用与企业价值的评估也可以弥补传统价值评估方法的一些不足。

（2）基于EVA的价值评估将股东权益与企业管理层的决策结合在一起，使得其在决策过程中，不只考虑投资项目的投资报酬率是否超过企业资本成本，而且要考虑新项目的投资对经济增加值的影响，如某一项目的投资报酬率低于企业资本成本，但因新项目的投入却能使企业的EVA增加，进而导致企业价值增加，则管理层在决策过程中，就应该选择该项目，而非像原来那样选择放弃。

（3）基于EVA的价值评估，在计算出的净利润基础上进行了一系列调整，剔除了那些非主营业务损益，如财务费用等影响，使其转化为税后经营净利润。税后经营净利润的出现更加有利于股东考察企业业绩，预测企业未来，帮助股东更好进行决策。因此，采用其进行的价值评估也更符合股东预期。

（4）基于EVA的价值评估，在对资产负债表的调整中对多达164个项目进行了调整，如研究开发费用、折旧等，通过调整可以去除财务报表中那些管理层可能造假的部分，使报表项目更加合理。另外从这些项目的调整也可以看出，经济增加值计算的是基于收付实现制而非权责发生制，因此，基于EVA的价值评估与传统的基于现金流的企业价值评估类似，符合价值评估方法要求。

2.基于EVA的价值评估的劣势。（1）经济增加值的假设是我国的资本市场有效，然而，目前我国的资本市场仍不慎完善，发展不够成熟，因此，计算采用经济增加值计算出的企业价值仍然与公司的股票价格存在差异。

（2）EVA的计算过程中，对相关项目的调整存在一定难度，而且有些项目的调整规则是依国家相关政策进行，一旦政策发生改变，相应的调整规则也会随之改变，将不利于企业进行各期数据的汇总计算。此外，相关项目的调整也是由管理层综合考虑各相关因素，因此，仍然存在管理层通过项目调整来操纵经济增加值，进而操纵企业价值的风险。

（3）权益成本的确定较为复杂，在经济增加值的计算中，平均资本成本率的确定需要依据负债和权益进行确定，权益成本的确定一般采取的是资本资产定价模型，然而其中的参数确定都存在较大困难，其准确性也存在争议。

（4）EVA计算中的资本成本率的确定存在困难，基于EVA的价值评估另一关键点在于折现率的确定，企业依据不同的方法确定的资本成本率也会有所差异，进而导致计算出的企业价值也将存在差异。

三、结束语

自2010 年国务院国资委在中央企业全面推行EVA以来，其越来越受到学术界和企业的青睐，然而就EVA价值评估理论的实际发展情况来看，情况还不甚满意，虽然基于EVA的价值评估优劣势并存，但是相比传统价值评估其优势仍较为明显。因此，政府、市场、企业、管理层都应该从自身角度出发，为优化价值评估方法，采用EVA价值评估做出努力。笔者相信，随着我国企业外部条件的配套完成、治理结构的逐步完善、员工素质日益提高， 增加值价值评估模型也将在越来越多的企业中显现出其优越性。

参考文献：

[1]王燕妮等.企业价值评估的新方法——经济增加值[J].西北农林科技大学学报，2003（3）.

[2]王炜.基于EVA的企业价值评估方法[J].价值工程，2003（3）.

[3]陆庆平.以企业价值最大化为导向的企业绩效评价体系[J]会计研究，2006（2）.

[4]彭有财.EVA 评价指标及其在ABC 集团公司的应用[J].财务与会计导刊，2010（3）.

作者简介：王亚菊（1990.6- ），女，山西省运城人，硕士，研究方向：会计信息化endprint