产权性质、内部控制与企业社会责任信息披露的经济后果——基于分析师预测视角的研究

韦慧玲

（安徽工业大学 商学院，安徽 马鞍山243002）

随着经济社会发展，企业社会责任履行及信息披露日益引起公众的关注。我国监管部门陆续制定和出台了一系列与企业社会责任信息有关的政策和法规进行规范和引导，要求部分上市公司必须强制披露社会责任报告。目前有关社会责任信息披露的经济后果研究主要集中在对资本成本[1]、企业价值[2]、股东财富[3]、当期财务绩效[4]、投资者决策价值[5]方面。作为现代资本市场中扮演着会计信息使用者和提供者双重角色的财务分析师[6]，在进行盈利预测时如何采用社会责任信息这一非财务信息？企业社会责任信息披露对分析师盈利预测误差和预测分歧度将产生怎样的影响？基于社会责任信息披露的财务分析师盈利预测结果是否受到产权性质及公司内部控制质量差异的影响？本文拟对这些问题展开讨论。

本文的可能贡献在于：首先，丰富和拓展了我国企业社会责任与内部控制经济后果的相关研究，从而在一定程度上丰富了该领域的研究成果，为政府相关部门更好地了解企业社会责任和内部控制信息披露制度的执行效果和相关政策的进一步完善提供经验依据；其次，探讨了社会责任信息披露是否影响财务分析师盈利预测，提供了财务分析师盈利预测影响因素研究的一个新视角，有助于理论界与实务界更加全面地认识分析师盈利预测的影响因素，为新兴市场的分析师行为提供新的证据。

一、理论分析与研究假设

分析师在对上市公司进行盈利预测时采用的信息主要是两种：一种是由上市公司公开发布的公开信息，另一种是由分析师通过其他渠道获取的私人信息。私人信息的获取相比公开信息的难度要大得多，而且成本也更高，故公开信息是财务分析师盈余预测的重要依据，[6]胡奕明、林文雄和王玮璐的调查发现，我国分析师比较注重公开披露信息；[7]Kross，et al.检验得出财务分析师预测准确性会随着公开信息披露的增加而提高。[8]显然，如果公司能够在企业社会责任报告中，对相关信息进行更加及时和详细的披露，则可降低公司的信息不对称程度。[9]此外，分析师盈余预测的误差是信息质量的减函数，分析师之间预测的分歧度取决于其所拥有的公共信息和私有信息的质量，而且在信息质量一定的情况下，拥有的公共信息越多，分析师之间的预测分歧度就越低。[10]因此，在我国这样一个竞争性分析师市场，信息披露程度高（公共信息多）的上市公司，分析师通过个人的努力取得私有信息量将会减少，而社会责任信息披露增加信息披露程度，分析师进行预测时的私有信息持有状况差异越小，分析师预测的结果差异程度也越小。综上分析提出假设1：

H1：公司的社会责任信息披露质量越高，其分析师盈利预测准确性越高，预测分歧程度越小。

通常，规模较大公司受到的关注比小规模公司更多，并且规模大的公司拥有更多的可利用资源，因此，无论是动机还是能力，规模较大公司会倾向于更多披露社会责任信息。①大公司有更强的意愿披露信息，Lang和Lundholm的研究证实了这一观点。[11]刘正阳、刘一慧也发现社会责任成本信息披露程度与公司规模显著正相关。[12]

从我国有关社会责任信息披露的监管政策看，2008年12月，上海证券交易所发布了《关于做好上市公司2008年履行社会责任的报告及内部控制自我评估报告披露工作的通知》，要求：A＋H股、公司治理、金融三大板块上市公司在发布年报的同时披露社会责任报告；同年，深圳证券交易所也发布了《关于做好上市公2008年年度报告工作的通知》，要求纳入深证100指数的上市公司披露社会责任报告。从上述监管要求看，我国上市公司社会责任信息披露尚处于强制披露和自愿披露相结合阶段，而且在社会责任信息披露样本中以强制披露样本为主。②进一步分析强制披露公司可以发现，上述政策以大型国有企业为主要监管对象。此外，由于自愿性披露没有像强制性披露那样严格的准则加以规范，质量较差的企业可能模仿高质量企业的信号，传递虚假信号，这样自愿性披露信息的可信性又难以得到保证。刘国亮和常艳丽也指出我国自愿性信息披露质量不高。[13]因此，强制披露社会责任信息较多的国有企业披露的社会责任信息更可靠，对分析师预测的正面影响更显著。综合以上得出假设2：

H2：较之民营企业，社会责任信息披露对分析师盈利预测的正面影响在国有企业更加明显。

Byard和shaw研究发现，信息披露质量的提高不仅显著改善分析师公共信息的精度，而且显著提高了其私有信息的精度，从而其盈余预测的准确性显著提高。[14]根据分析师获取信息的来源来看，公司年报是分析师进行盈利预测时借助的最重要信息来源，[15]而内控信息披露又能增强财务报告的可靠性。[16]鉴于内部控制作为一种保证企业对外提供的会计信息质量的基本制度安排，其质量的高低直接影响着企业会计信息质量的高低，且在2010年4月26日，五部委联合发布了《企业内部控制配套指引》，其中《内部控制应用指引第4号——社会责任》对企业社会责任进行详细规范，这意味着上市公司的内部控制质量越好，上市公司信息披露的质量越高，社会责任信息信息质量也将越高，从而分析师进行上市公司盈余预测时可以利用的社会信息质量越高，那么，证券分析师盈余预测准确性越高，他们之间对同一上市公司盈余的预测差异程度将越小。因此本文提出假设3：

H3：较之内部控制较差的企业，社会责任信息披露对分析师盈利预测的正面影响在内部控制较好的企业更加明显。

二、研究设计

（一）模型构建

为了检验研究假设，本文建立了如下多元回归模型③：

（二）变量设置

被解释变量：盈利预测误差（Perror）。借鉴石桂峰、苏力勇、齐伟山等的做法，[17]选择预测误差率这一变量来表示分析师盈利预测误差水平。

预测分歧度（Dispersion）。这一变量表示分析师预测的分歧程度。

解释变量：企业社会责任信息披露质量（Csr）。仿照何贤杰等的做法，[18]选择润灵环球责任评级公司对上市公司披露的所有社会责任报告进行评级的得分。

控制变量：根据相关研究文献，[11，17－18]在研究模型中引入了若干控制变量，具体见表1：

表1 变量定义表

（三）样本选择与数据来源

本文选取2009～2012年度沪深两市A股上市公司作为原始研究样本，并按以下步骤进行筛选：（1）当分析师在同一年度对某个公司有多次盈利预测时，则选择该分析师于最接近年报披露日发布的盈利预测；（2）在做分析师分歧度回归的时候还剔除了只有1家分析师预测的样本；（3）剔除金融保险类以及ST的公司样本；（4）剔除相关财务数据缺失的公司样本。所用的上市公司财务数据、以及分析师盈利预测数据来源于Wind（万德）和CSMAR（国泰安）数据库，企业社会责任报告的评级得分数据来自于润灵环球责任评级公司。此外笔者在回归分析中还对所有连续变量在1%和99%的水平上分年度进行了WINSORIZE处理。

（四）实证检验

1.社会责任信息披露质量与分析师盈利预测

表2给出了研究假设1的检验结果。由表2中（1）、（2）可以看出，两个模型的解释力度及显著性都令人满意。从表2中（1）可以看出社会责任信息披露的系数是－0.2403，且在5%的水平上显著，说明社会责任信息披露和财务分析师盈利预测误差显著负相关，也就是说公司的社会责任信息披露质量越高，其分析师盈利预测准确性越高；从表2中（2）显示社会责任信息披露的系数是－0.1040，也就是说社会责任信息披露质量越高，其分析师分歧程度越小，但括号内的T值是－1.55，且未通过显著性检验，这可能是因为混合样本影响的结果，假设1得到部分验证。

表2 社会责任信息披露质量与分析师盈利预测的影响

2.产权性质、社会责任信息披露质量和分析师盈利预测

表3给出了研究假设2的检验结果。我们发现以Perror作为模型被解释变量时，表3中（1）国有企业组和（2）民营企业组的社会责任信息披露系数分别是－0.2537和0.0161，且只有国有企业组通过了显著性检验（T值为－2.29）。也就是说较之民营企业，社会责任信息披露对分析师盈利预测的准确性在国有企业更加明显。以dispersion作为模型被解释变量时，表3中（3）国有企业组和（4）民营企业组的社会责任信息披露系数分别是－0.2009和0.1192，且都通过了显著性检验，即在国有企业社会责任信息披露质量越高，分析师分歧程度越小，而在民营企业社会责任信息披露质量越高，分析师分歧程度越大。假设2得到检验。

表3 产权性质、社会责任信息披露质量与分析师盈利预测的影响

限于篇幅，省略了控制变量的详细列示，资料备索。表4同此。

3.内部控制质量、社会责任信息披露质量和分析师盈利预测

表4给出了研究假设3的检验结果。在以Perror为被解释变量时，表4中（1）和（2）的社会责任信息披露的系数分别是－0.2426和－0.3128，且只有表4中（1）内部控制好组通过了显著性检验（T值为－2.41），表明较之内部控制较差的企业，社会责任信息披露对分析师盈利预测准确性的正面影响在内部控制较好的企业更加明显；以Dispersion为被解释变量时，社会责任信息披露的系数只有在表4中（3）内部控制好组显著为负（系数为－0.1688，T值为－2.35），而在表4中（4）内部控制差组不显著，即较之内部控制较差的企业，社会责任信息披露对分析师盈利预测分歧度的正面影响在内部控制较好的企业更加明显。假设3得到验证。

表4 内部控制质量、社会责任信息披露质量与分析师盈利预测的影响

（四）稳健性检验

不同的信息披露动机可能导致不同的经济后果（Verrecchia，2001），为了考察企业社会责任信息披露动机可能对本文研究结论产生的影响，我们将自愿性披露的公司从研究样本中予以剔除（在分析师预测误差样本中剔除208个观测样本，在分析师预测分歧度样本中提出170个观测样本），然后重新进行回归检验，发现主要研究结论不变。

三、研究结论

本文利用2009～2012年沪深A股上市公司数据实证检验了社会责任信息披露对分析师盈利预测行为的影响。实证结果表明，社会责任信息披露质量越高，分析师盈利预测准确性越高，分析师分歧度越小（但不明显）。进一步，我们考察了产权性质的影响，结果发现较民营企业，社会责任信息披露对分析师盈利预测的正面影响在国有企业要更加明显，这与何贤杰的研究结论相反；此外，我们加入内部控制进行考虑，发现较内部控制差的企业，社会责任信息披露对分析师盈利预测的正面影响在内部控制好的企业更加明显。

注释：

①据本文样本数据整理发现，民营企业的公司规模（公司总资产的自然对数）均值是22.6822，国有企业的公司规模均值是23.4218，显然可见，国有企业的规模要明显大于民营企业的规模。

②据本文样本数据整理显示，我国社会责任信息披露中强制披露占总披露量的71.82%。

③我们将样本公司按照最终控制人性质划分为“国有企业”和“民营企业”。

④我们采用迪博公司提供的“迪博·中国上市公司内部控制指数”指标作为公司内部控制质量的代理变量。由于样本中内部控制质量的最小值是556.13，而25%分位点值是691.45，中位数是729.13，75%分位点是812.55，他们之间的数据比较集中，相差很小，所以上市公司内部控制指数大于样本25%分位时，则归为“内部控制质量好组”，反之则归为“内部控制质量差组”。

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