投资新政下大型保险公司资产负债管理的对策研究

潘艳红

[摘要]为切实提高保险资金投资效率，保险公司应加快完善资产负债管理体系，优化委托管理模式，选择合适的委托管理类别，管控投资风险，优化投资管理模式，设计合理的实施路径，充分利用投资新政，实现保险公司利润的多元化。

[关键词]保险公司 资产负债管理 对策 投资新政

长期以来，由于我国保险公司资金运用投资渠道过于狭窄，严重限制了保险资金的投资收益水平。为支持金融业改革创新，深化保险资金运用体制改革，充分体现市场化原则，强化保险公司资产负债管理水平，促进保险业又好又快发展，2012年6月以来，保监会借鉴国际监管原则，引导保险公司建立符合资产配置管理要求的组织架构，采用全球通行的运作流程和管理方法，已出台或准备出台多项投资新政，势必对保险公司的资产负债管理产生重大影响，应该引起保险公司管理层的高度重视，并采取有效措施加以应对。

一、保险资金投资政策的主要变化

保监会此次推出的新政，内容较多，力度很大，改革涉及资产配置办法、委托投资办法、债券投资办法、股权及不动产投资调整、基础设施债权计划投资政策、境外投资细则、融资融券办法、衍生产品办法、创新产品办法以及托管办法等多个领域。

1.投资品种增加。根据新政规定，保险资金的投资可实现全品种、全市场和全委托。也就是说，保险机构将可以参与投资境内商业银行发起的信贷资产支持证券、保证收益型理财产品；可以投资境内信托公司发起设立的集合资金信托计划和券商或券商资产管理公司发起的有担保集合资产管理计划。保险公司将被允许向保险资产管理公司以外的资产管理机构委托投资，包括证券公司、证券资产管理公司、基金管理公司等专业投资管理机构（丁冰，2012）。

在境外投资领域，保险资金可投资的品种有望拓展到货币市场类、固定收益类、权益类、不动产类产品，以及以这些基础资产为标的的投资基金，包括证券投资基金、股权投资基金、房地产信托投资基金（丁冰，2012）。

2.角色定位转换。保险公司的定位由原来注重保险业务转为强调资产负债管理，注重资产负债收益平衡，资产公司则由集约化、专业化向市场化运作转变。保监会《关于拓宽保险资产管理范围的通知》（征求意见稿）明确，保险资产管理公司除受托管理保险资金外，还可受托管理养老金、企业年金、住房公积金和其他企业委托的资金；经有关金融监管部门批准，保险资产管理公司可以开展公募资产管理业务，意味着保险资产管理公司可以像基金公司那样发行基金产品，向公众募集资金。此外，保监会拟定了《保险资产管理产品暂行办法》，该办法允许保险资产管理公司将符合保险资金运用范围的投资品种作为基础资产，开展资产管理产品业务，向保险公司等合格投资人发售标准化产品份额，募集资产，并选聘商业银行或其他资产托管机构为托管人，为产品份额持有人利益开展投资管理活动（丁冰，2012）。

3.监管要求严格。为适应投资新政的要求，监管部门要求保险公司：一是贯彻资产负债管理（ALM）理念，要求保险公司加强资产配置能力，统筹整体风险承受能力和风险约束，以保险产品为基础，制定资产配置政策；二是强调市场化运作，要求保险公司在委托证券、基金管理公司投资时，须建立委托管理制度，包括委托人的选择和考核、投资指引拟定，以及风险控制制度等；三是加强风险控制，要求保险公司制定资产配置合规和风险管理制度，建立资产配置风险评估标准和救赎指标体系，定期进行资产配置相关风险敏感性测试和情景测试。

二、我国大型保险公司资产负债管理的主要缺陷

据笔者了解，我国大型保险公司的资产负债管理，理念比较落后，投资品种较少，管理能力较弱，收益无法保障，投资效率不高。以太平洋保险（集团）股份有限公司（以下简称“太保”）为例，2009年之前，太保除目标设定和资本分配由集团负责以外，其他所有资产管理环节都由资产管理公司负责，也没有明确的资产负债管理、战略资产配置决策和战术资产配置决策的环节界定。自2009年开始，太保推行资产负债管理体系，目前基本搭建了资产负债管理框架，规范了资产负债管理流程，制定了战略资产配置决策（SAA）、拓宽了战术资产配置决策（TAA）范围，引入偿付能力充足率对资产配置的风险约束等，委托人建立了投资业绩评估体系，加强产品定价中投资对投资收益假设的参与。但是，集团和产寿险公司目前的主要职能，还是限于梳理负债特性对投资目标的要求，以及对投资业绩的跟踪评价，资产管理公司仍然承担了投资链中大部分环节的职责。对照新政要求及国际经验，太保目前的资产负债管理尚存在不小差距，相关能力建设亟待加强。

1.委托人资产配置能力不足。委托人尚未独立制定战略资产配置决策，负债特性与风险约束未能充分反映到战略资产配置决策和年度投资指引中；委托人基本未建立投资背景的团队，不具备制定战术资产配置决策的能力。

2.缺乏外部投资管理人选择及管理能力。太保集团和产险、寿险公司尚不具备选择外部投资管理人，以及对其进行管理和评价的经验和能力。

3.风险控制能力较弱。风险管理职责尚未充分理顺，基于偿付能力充足性和会计收益稳定性的动态风险管理机构尚待完善，风险管控措施未能充分落实。

4.系统支持能力较差。在太保公司，资产模型和负债模型尚未在统一的信息系统平台上运行，公司尚未做好引入外部投资管理人的相关信息系统支持准备。

5.绩效评价体系尚未建立。战略资产配置决策的方法论和技术，绩效归因与业绩评价体系等均有待进一步完善。

三、强化大型保险公司资产负债管理的对策建议

笔者认为，我国大型保险公司应充分借鉴国际知名保险公司的投资价值链模式，高效地利用保险资金，切实提高保险资金的投资效益。国际保险公司的投资价值链模式主要分为集中决策和区域决策两种模式，前者的代表是安联保险和苏黎世保险，后者的代表是ING集团、安盛保险和忠利保险。国际保险公司的投资价值链主要分为六个阶段：一是目标设定/资本分配，其职能为设定财务目标，并根据资本实力确定风险预算（即资本分配），目标是平衡风险与收益预期。二是资产负债管理，其职能为资产、负债建模以及ALM风险评估，目标是为SAA提供支持。三是战略资产配置决策，其职能为根据目标收益确定大类资产配置，明确风险约束并确定业绩基准，目标是根据财务目标、风险约束等优化大类资产配置，这将决定长期平均回报水平。四是战术资产配置决策，其职能为基于市场判断和风险约束来确定短期资产配置，目标是根据市场对SAA偏离以寻求战胜SAA，这将对投资业绩影响重大。五是投资管理人选择/证券选择，其职能为选择内外部投资管理人以及选择证券进行投资，目标为寻求通过选择优秀的投资管理人取得良好业绩，以及寻求具体资产类别下的超额收益。投资管理人的选择对业绩影响较大。对大多数机构投资者来说，证券选择对业绩影响程度较为有限。六是风险、业绩评估，其职能为评估投资业绩，监控投资风险，目标是跟踪风险及业绩情况。endprint

（一）完善资产负债管理体系

根据新政要求，保险公司的资产配置管理“应以独立法人为单位”“以保险产品为基础”，并要求“保险公司应当自主决策、自主配置并自担风险”，明确“保险公司董事会负责审定保险资产配置管理制度及政策，并对资产配置政策、程序和风险管理承担最终责任”，明确“资产配置政策主要包括资产战略配置规划和年度资产配置计划”，应由保险公司负责。

根据国际知名保险企业的经验，ALM/SAA均由保险公司制定。在外部委托情况下，TAA由保险公司制定。在内部委托情况下，部分保险公司委托范围包括TAA，部分则自行进行TAA。由于TAA对于资本市场专业知识要求较高，将TAA纳入委托范围有利于保险公司更专注于销售管理，并降低投资团队人力成本。但从长期看，TAA由保险公司负责可以对整个资产管理有更全面的视角。因此，建议明确ALM/SAA由委托人主导并决策。在当前委托人资产配置能力较弱的情况下，可以采取渐进策略，逐步优化TAA战术资产配置决策职责分工。

当前的管理模式是由委托人设定投资目标，进行部分ALM/SAA并对投资业绩跟踪与评价，资产管理公司仍然承担了投资链中大部分职责。笔者认为，下一步的优化目标由委托人独立制定ALM/SAA，从风险角度对TAA的上下限作出约定，资产管理公司在范围内操作。而长期目标是由委托人完成目标设定，制定ALM、SAA和TAA，资产管理公司仅负责选券、执行。

根据委托人和受托人在资产配置方面职责分工的不同，有必要明确双方的责权利，并据此采取合适的业绩考核方式。在当前的优化方案中，委托人职责是制定SAA、绩效评价、风险预算及管控；资产管理公司职责是TAA、风格资产或行业配置以及择时、择券。资产管理公司业绩考核重点是整体受托资产收益率、资产配置贡献以及大类资产投资收益率是否超越基准。

在长期目标方案中，年度TAA由委托人负责，委托人职责较优化方案增加制定年度TAA。资产管理公司职责变更为年度TAA范围内仓位管理、风格资产或行业配置以及择时、择券。与此相对应，资产管理公司业绩考核重点变更为资产配置贡献以及大类资产投资收益是否超越基准。

（二）优化委托管理模式

投资新政扩大了外部投资管理人范围，要求保险公司自行决定自主投资或者委托投资。部分金融工具只能采取自主投资方式，但可请投资机构提供咨询、技术服务，在这种情况下，其实操作与委托投资较难区分。

根据国际知名保险企业经验，建议太保的委托管理采取内部委托为主、外部委托和自主投资为辅的模式。从利弊分析看，“内部为主”的模式有利于集中统一进行投资布局，有利于风险管控，极端情况下可直接对投资进行干预，有利于支持资产管理公司的发展。“外部为辅”的模式有利于发挥“鲶鱼效应”，弥补内部委托人不足。

外部委托的方式包括账户委托、在个别账户内选取资金委托、购买产品以及自主投资等。（1）账户委托方式对受托人选择能力、SAA配置能力有一定能力需求，账户投资收益基本受外部受托人影响，可控性差，不建议选择；（2）在个别账户内选取资金委托方式对受托人选择能力、TAA配置能力有一定能力需求，投资品种可能是内部受托人不涉及或不擅长或激励内部受托人的品种，可根据目的进行尝试；（3）购买产品方式对受托人选择能力、产品选择能力有一定能力需求，较为灵活，可根据目的进行尝试；（4）自主投资方式对受托人金融工具投资能力有一定能力需求，根据监管要求与特定目标可进行尝试。

（三）选择合适的委托管理类别

比较适合选择外部委托和自主投资的资产，包括定息资产及其他必须自主投资的金融工具、权益类资产、境外投资以及其他内部投资管理人能力不足的领域。这是因为，定息资产及其他必须自主投资的金融工具，有利于银保业务和法人业务开展合作，符合监管要求。权益类资产可发挥“鲶鱼效应”，促进内部投资管理人能力提升，对内部委托总体规模影响较小。境外投资提供投资便利性，降低组织人力成本。其他内部投资管理人能力不足的领域有利于提升业绩，分散风险。

近期可考虑按由易到难的原则逐步推进自主投资与外部委托试点工作。具体可分步骤实施：第一步试点委托人自主投资定息资产；第二步试点委托人自主投资理财信托产品；第三步试点外部委托权益投资；第四步试点委托境外投资。

（四）管控投资风险

保险资金运用新政的核心是在开放投资市场和投资渠道的同时加强风险管控。为管控风险，要求委托人制定资产配置风险管理制度、确定风险限额、制定资产配置相关评估标准、进行压力测试以及加强对受托人的风险管理等。笔者认为，考虑到太保与国际知名保险企业的主要差距，太保的风险管控对策应包括：

1.优化风险管控措施。委托人应建立基于账户的风险预算体系，明确风险约束及受托人操作界限，建立基于偿付能力充足性和会计收益稳定性的动态风险管理机制，以及加强投资风险监测与管控。受托人应采取具体管控措施，确保不突破风险预算限额并报送投资风险报告。

2.建立外部投资管理选择标准与程序。委托人建立外部投资管理选择标准，建立筛选程序与审批决策流程，建立外部投资管理人数据库。

3.风险对冲策略研究。委托人根据偿付能力充足性、会计收益稳定性需要建立对冲风险的方法与程序，同时基于风险预算的风险对冲策略研究，受托人应执行风险对冲策略或程序。

4.境外投资及新品种风险管理研究。委托人应加强境外投资风险识别，以及研究管控方法及对冲策略。受托人应识别新投资工具风险识别，研究管控方法及对冲策略。

（五）优化投资管理模式

新政要求保险公司应当自主决策、自主配置、自担风险，并由董事会承担最终责任。国际知名保险企业中部分保险集团采取区域（子公司）决策模式，有的则采取集中管理模式（集团统一管理或设置专门模块负责统一管理）。在综合考虑新政要求和国际经验的基础上，建议决策管理模式的选择应主要根据集团公司未来对产寿险公司的职能定位来决定，并采取合适的配套考核措施。

根据太保情况，经营主体自主管理模式是指资产负债管理委员会提供技术支持，产寿险公司、集团公司自主进行资产配置决策。在自主管理模式中，子公司定位为利润中心，对最终利润负责。其中，寿险考核以新业务价值和当期利润为主，产险考核以当期利润为主。采用自主管理模式，市场化比较充分，体现了经营主体的意志，在技术上实现集团资源共享，完全符合保监会新政精神。然而，自主管理模式不利于集团统筹风险预算和协调财务资源的使用，对于产寿险公司的配置能力和投资能力要求较高。

集中管理模式是指集团或设置专门模块集中行使资产配置和委托管理职能。集中管理模式中子公司定位为业务中心，不对最终利润负责。其中，寿险考核以新业务价值及其获取成本为主，产线考核以综合赔付率为主。集中管理模式有利于统一投资策略，有利于统筹风险预算和协调财务资源的使用，发挥规模经济的优势。但集中管理模式需要考虑与保监会新政的衔接，与子公司的协调沟通成本也可能较大。

（六）设计合理的实施路径

根据新政要求并参考国际经验，在进行差距分析的基础上，根据实际情况采取渐进策略逐步推进太保资产负债管理体系优化较为稳妥。一是优化，要求做到委托人与受托人职责初步清晰，基础建设初步成型，重点是在组织上完成职能梳理建设、工作流程优化建设以及团队建设，技术上加强风险控制并且试点外部委托，在此基础上完成资产负债管理信息系统平台建设。二是完善，要求做到委托人能力提升，初步具备自主决策、自助配置、自担风险的基础条件。重点完善风险控制体系、完善各环节贡献分析并可建立相应考评体系，完善外部受托人管理体系，发展资产管理公司第三方业务。三是市场化，要求做到委托人配置能力完全具备，资产公司第三方受托达到一定比例。对委托人、资产管理公司采取市场化的管理方式，并大力发展资产管理公司第三方业务。

（作者为公司副总裁）endprint