浅谈财务分析在股票投资中的应用

王棣华　温芳

“股神”巴菲特说过，要想获得高投资回报，一定要学会读财报。股票投资离不开财务分析，作为外部投资者能够获取的重要财务分析信息就是公司定期、不定期发布的财务报告。财务报告的组成主要包括：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表，以及会计报表附注。上市公司有母公司报表和合并报表之分，而财务报表是最重要的财务信息。

尽管财务报告代表了一种“过去完成时”，而投资者主要关注“一般将来时”的公司前景。学会从财务报告（报表）中分析公司前景，乃是认识公司“实质”的重要步骤。财务报告（即财报）的信息量是很丰富的，但是在对财务报告解读的过程中往往会出现无从下手的感觉。本文主要从股票投资中的财务分析步骤加以梳理，就财务分析在股票投资中的应用，并对股票投资中几个关键的财务指标进行探讨。

一、财务分析在股票投资中的作用

财务分析的作用从不同角度来看是不同的。从财务分析的服务对象上看，财务分析不仅对企业内部经营者、管理者有重要作用，而且对企业外部投资者、债权人、供应商等也有重要作用。

（一）了解企业过去与现状，合理判断投资价值

财务报表相关信息比较全面地反映了企业的经营成果、财务状况、现金流量等情况，是企业各项生产经营活动的综合反映。在投资决策时，投资者必须对企业的财务状况有一个全面系统的把握，正确评价企业的过去以及现状，通过分析企业的营运能力、盈利能力、偿债能力、发展能力等全面了解目标企业，进而分析各项指标的变动对股价的有利和不利的影响，最终作出投资的决策。

（二）科学预测企业前景，降低投资风险

财务分析在股票投资中的作用，不仅是正确评价企业的过去和现状，更重要的是通过对企业过去与现状的分析与评价，可以科学合理预测企业发展前景，降低投资风险。尤其对于长线投资者，一个企业的竞争优势是否在未来具有持续性以及稳定性是投资成功的关键。因此，在正确分析与评价企业现状的基础上对企业未来趋势的把握也是财务分析的重要作用。

二、财务分析在股票投资中的具体应用

（一）考察会计报表

1.重组资产负债表。按照资产对利润的贡献方式来划分，企业的资产大致可以划分为两类：经营性资产和投资性资产。经营性资产主要包括货币资金、存货、固定资产、无形资产、商业债权；投资性资产主要包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资以及在“其他应收款项”“预收款项”中被子公司占用的部分，这部分在报表上一般表现为母公司与合并报表的差额。

通过分析资产结构可以看出企业的盈利模式。有学者将企业的盈利模式分为三类：经营主导型、投资主导型、经营与投资并重型。

一般来说，对于着重内部发展、经营主导的企业，经营性资产比重很大，投资性资产比重较少。经营性资产对应利润表的核心利润；核心利润对应现金流量表中的经营活动现金净流量。企业要争取良好的发展前景，就应该不断增加经营性资产规模、优化经营性资产结构，通过经营性资产的合理利用，提高企业产品的市场竞争力和盈利能力，也可以适当进行经营性资产置换，增强与其他资产组合后的增值潜力等。

对于通过外部扩张来寻求协同效应实现跨越式发展的投资主导型企业，主要资产有货币资金、其他应收款项、长期股权投资，而存货、固定资产、商业债权等常规经营性资产很少。对于投资主导型企业，我们重点关注控制性投资。企业的控制性投资就是被投资者的经营性资产。要使企业步入良性发展轨道，就应该不断优化投资性资产结构，及时处置盈利能力较弱的资产，以改善其投资结构。对于这类投资者，应该主要关注：一是公司披露的“资本运作”情况，看清公司资金的流向；二是关注资金的来源，查看公司现金流量表及辅助说明，避免资金来源不明的情况；三是要关注合并报表，考察公司投资的总体盈利状况和现金流状况。

通过分析资产结构还可以看出公司的发展战略，公司战略决定了公司资产的结构，从资产结构也能反映一个公司的发展战略。公司在年报中会披露董事会报告，一般会提及公司报告期内的经营理念和战略，投资者通过阅读年报了解公司的战略，通过资产结构分析，搞清楚公司的发展战略，深入分析公司是否面临重大风险。

2.分层认识利润表。投资者最关心的是企业的盈利能力。考察企业盈利能力首先要观察利润表。利润表大致分为五层：第一，毛利，即营业收入减去营业成本，反映产品的初始盈利能力。第二，核心利润，核心利润是一个较新的概念，核心利润等于毛利减营业税金及附加再减去三项期间费用。第三，营业利润，包括非传统经营活动带来的利润，如投资收益等。第四，利润总额，即在营业利润的基础上加上营业外收支净额。第五，净利润，即利润总额减去企业所得税额。

通过分层认识利润表可以看到核心利润、投资收益、营业外收支，构成了一个企业净利润的三大支柱。

观察一个企业，特别是经营主导型的企业是否具有持久的核心竞争力，可以重点关注两个指标：一个是毛利率；另一个是核心利润率。

毛利率在一定程度上反映了企业所在行业的竞争态势。如果该行业具有较高的毛利率，一般表明行业具有持久的核心竞争力，或存在行业垄断；相反，如果一个行业平均毛利率较低，那么该行业的竞争激烈，市场份额分散。同理，从微观来看，如果一个企业在同行内具有较高的毛利率，则表明与其他企业相比具有明显的竞争优势。这类企业或者是某种商品、服务的提供方，或者是大众具有持续需求的商品或服务的提供方与低成本的购买方的统一体。

核心利润率等于核心利润与营业收入的比值。该指标代表了企业经营活动的盈利能力，是产品竞争力对企业业绩贡献的反映。对于经营型企业来说，核心利润应该在利润中占绝对比重，并且呈上升态势，一个具有竞争优势的企业其核心利润率应该在行业内保持领先水平。

3.关注现金流量表。现金流量是检验利润质量的试金石。企业的现金流量分为三类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。endprint

实现价值创造的现金流入主要靠经营活动现金的流人，经营活动现金流量是企业持续发展的内部动力，代表了企业自我造血能力，是进行股票投资分析的重点关注项目。

第一，将经营活动现金流量净额与核心利润相比较。根据经验数据，一个比较好的情况是，在存货周转率超过2次的情况下，核心利润要产生相当于自身规模的1.2～1.5倍的经营活动现金流量净额。如果存货周转次数小于2次，要考虑经营周期的影响。第二，将经营活动现金流量放在整个产业环境中去考虑，即考虑企业与上下游企业关系的影响，分析企业在生产经营过程中围绕“存货”进行的采购付款、销售回款的正常性。企业与上游供应商的关系，涉及的会计科目主要有“应付账款”“应付票据…‘预付账款”。举例来说，如果公司应付账款和应付票据本期发生共计10亿元（期初与期末差额），表明本期共占用供应商资金10亿元，公司预付账款本期发生5亿元，表明本期供应商占用企业资金5亿元，如果这种情况能够持续的话，从10亿元对应5亿元来看，企业对供应商的付款安排上有一定的讨价还价能力，当然必须强调的是这种情况的持续性。同理，企业与客户的关系，企业销售产品的过程中主要涉及的科目有“应收账款”“应收票据”“预收账款”。举例来说，如果公司应收账款和应收票据本期发生共计20亿元，表明客户占用资金20亿元，预收资金本期发生共计5亿元，表明占用客户资金5亿元，假设本年销售收入200亿元，用15亿元的差额带来200亿元的销售收入，这样的结果是非常具有竞争力的。

对于投资活动现金流量主要关注流出量，从投资流出可以看到企业的战略。分析现金流量表的投资类科目，“购置固定资产、无形资产、其他长期资产支付的现金”代表企业对内扩大再生产的步伐。“投资支付的现金”的规模表明企业对外扩张的步伐，从两者结构的分布和趋势就可以观察到企业的战略调整信息。

（二）分析关键财务指标

财务分析方法主要有水平分析法、垂直分析法、趋势分析法、比率分析法等，其中比率分析法因为计算简单、可比性强等优点在投资分析实践中被广泛采用。

从投资者的角度看，投资者主要关心的是投资的保值增值能力、投资风险等。从这个角度看主要的比率有：毛利率、核心利润率、总资产报酬率、权益净利率、市盈率、每股股利、股利发放率等。

1.每股收益和市盈率。每股收益的基本含义是指每股普通股所能分摊到的净收益额。这一指标与普通股股东的利益关系极大（赵晋，2000），是投资者进行投资决策的关键指标。投资者选择股票时一定要关注每股收益的大小。

股票价格与每股收益的比率称为市盈率，反映了普通股的市场价格与当期每股收益之间的关系。市盈率是一把双刃剑。一方面，该指标反映了股票市价是否具有市场认可度，一般情况下，市盈率高，市场认可度高。把多个企业的股票价格与收益比率进行比较，并结合对其所属行业的经营前景的了解，可以作为选择投资目标的参考（赵晋，2000）。

另一方面要注意，市盈率如果太高，表明公司股票市场价格偏离本身价值越大，如果企业业绩不能持续增长，投资风险就会越大。据国际货币基金组织统计，市盈率达到50倍就具有完全风险。所以在选择股票时选择业绩优良的股票，市盈率应该在30倍以下。为了弥补市盈率的缺点，可以观察企业市销率、市净率指标。

2.每股公积金。每股公积金的计算是用公积金除以股票总股数。公积金是公司的“最后储备”，它既是公司未来扩张的物质基础，也是股东未来转赠红股的希望所在。没有公积金的上市公司，可以说是没有前景的公司。所以投资者在选股的时候要选择每股公积金较高的公司。

3.现金分红。股利是上市公司对股东出资的一种回报，是股东的一项基本权利，而现金分红是投资者回报的最重要组成部分。公司分红，关系到上市公司现在的盈利水平以及未来发展前景。因此，分红政策应该作为判断上市公司是否具有投资价值的重要参考。分红能够让投资者对上市公司的现金流和未来的经营水平抱以更大的信心。证监会2013年11月发布了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（证监会公告[2013]43号），充分表明了对投资者的保护态度，也是完善上市公司现金分红制度的重要制度措施。

（王棣华教授为中国内部控制研究中心研究员；温芳为硕士研究生）endprint