期货价格波动性与品种活跃度的探究

王涛

[摘 要] 本文首先介绍了反映期货品种活跃度和波动性的6个常用指标，并以换手率和价格波动率两个综合性指标分别作为波动性和活跃度的表征，基于大连商品交易所品种和上海期货交易所、郑州商品交易所的主要品种的样本数据，探讨了期货价格波动性和品种活跃度之间的影响规律。接着逐个品种分析了各项波动性和活跃度指标的内在关系。结果表明 ：期货品种的活跃度与价格波动性有显著的正相关关系，各个品种活跃度和波动性不同指标间具有不同程度的相关性。

[关键词] 期货；价格；品种；活跃度；波动性；相关性分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 01. 024

[中图分类号] F713.35 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）01- 0036- 03

1 引 言

国内量价关系的实证研究较少， 且大多为股市的量价研究。华仁海和仲伟俊（2002）利用相关分析和VaR模型对我国期货市场价格波动与成交量之间的关系进行了实证分析， 检验结果显示交易量与价格波动之间无关系。华仁海和仲伟俊（2002）通过对上海期货交易所金属铜期货价格的实证检验发现，期货价格的变动值与交易量变动值之间存在正相关关系。李慧如（2007）对我国郑州商品交易所期货价格与交易量的关系进行了实证分析， 研究结果表明绝对价格变动与交易量之间呈现线性正相关关系。与以上文献不同，本文以换手率作为活跃度的表征变量，样本选取大连商品交易所（“大商所”）绝大部分品种，同时覆盖郑州商品交易所（“郑商所”）和上海期货交易所（“上期所”）的近期主力品种，不仅运用相关性分析从整体上对活跃度和波动性之间的关系进行了实证检验，还逐个品种探讨了表征活跃度和波动性的各项指标间的关系。

期货价格的波动性和期货品种的活跃度是衡量期货市场的重要指标，价格的变动反映了市场对新信息的反应，波动性反映了价格波动的剧烈程度，而活跃度则反映了投资者对新信息认同的程度。研究它们之间的相关关系，将有助于市场各方了解期货市场的微观结构以及市场信息传播方式和速度，从而把握其运行规律。上海期货交易所的黄金和白银连续交易（夜盘）自2013年7月5日上线，目前运行状况较好，成交量屡创新高。大连商品交易所连续交易工作也已部署完成，各项工作有序开展。本文也试图从一个角度对后续深入跟踪研究连续交易可能给市场带来的新变化以及连续交易品种的选择等问题提供一定的参考和借鉴。

2 期货价格波动性与品种活跃度的相关性

对于投资者而言，价格波动剧烈意味着投资机会更多，因此期货价格的波动水平高对投资者的价值更大。一般而言，活跃度较高的品种价格波动幅度较大，此类品种得到投资者的普遍青睐，因此从理论上来讲，波动性与活跃度在一定程度上应具有正相关性。

2.1 品种活跃度分析

交易活跃程度可以衡量市场上交易者参与交易的意愿，该类指标数值越大，说明交易者买卖的意愿越强烈，交易的可能性也随之增大，流动性越好。对于期货品种交易的活跃度来说，需要考察流动性方面的因素，而通常选用的指标有成交量、持仓量和换手率等。这3项指标均很好地反映了各期货品种的交易活跃程度，其中换手率（成交量/持仓量）可以看作是成交量指标和持仓量指标的综合，故本文将换手率作为衡量品种活跃度的表征，定义为活跃度指数PX（PX代表品种X的活跃度指数）。

2.2 价格波动性分析

波动性是指期货市场或某种品种的表现在一段短时间内大幅上升或下跌的统计性指标。波动性指标是基于对过去数据的统计分析得出的，对于期货市场来说，常选取振幅、跳空和波动率3个指标来分析价格波动，指标的计算方法如下：

振幅=（当日最高价-当日最低价）/当日最低价；

跳空=（今日开盘价-昨日收盘价）/昨日收盘价（取其绝对值）；

波动率：首先求出每个交易日收盘价Pi与前一日的收盘价Pi-1的比值的自然对数Xi，求出这些对数值的标准差σ，再乘以一年中包含的交易日数量T的平方根（通常取250个交易日），便得到历史价格波动率δ。具体公式如下：

Xi=lnPi-lnPi-1 ■=■ i

σ=■ δ=σ

其中，Pi代表第i个交易日的收盘价，Pi-1代表第i-1个交易日的收盘价，T为交易日的数量。

振幅表示日内价格的变动浮动，跳空幅度表示价格对隔夜信息的反应，如果我们把振幅和跳空综合考虑，也就是衡量收盘价的全日变动程度，就得到了波动率指标，故本文取波动率为品种波动性的表征，定义为波动性指数δX（δX代表品种X的波动性指数）。

2.3 数据选取描述

品种选择上主要以大商所上市交易的品种为主，另外选取上期所比较活跃和有代表性的品种。出于对上市时间及数据充足性的考虑，上市时间较短的大连焦煤、焦炭期货合约未纳入本文的筛选范围。最晚上市的螺纹钢以及PVC期货均是2009年方才上市，因此我们选择2009年6月1日起至2013年3月底的时间段内各品种的市场数据为研究范围。所选出的上市品种大致可以按照相应板块进行划分，包括农产品中的大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈油，化工品种中的PVC、LLDPE，基本金属中的螺纹钢，贵金属的代表品种黄金。

2.4 数据统计

本节通过计算每个品种的活跃度和波动性指数，对数据进行统计和分析，从整体上揭示活跃度和波动性之间可能存在的关系。

*在 0.05 水平（双侧）上显著相关

样本品种的活跃度指数和波动性指数的统计相关性计算结果见表1，可知活跃度和波动性具有显著的相关性，且相关系数为0.786，说明具有较高的正相关性。

图1中，各品种活跃度变化幅度大于波动率变化幅度，但整体变动趋势基本保持一致。接着分别按活跃度和波动性指数的大小对各品种进行排序，分别如图2、图3所示。

可以看出，黄金、大豆、玉米的活跃度和波动性较为一致，始终排在后三位， LLDEP的活跃度和波动性均为第一，除螺纹钢两项指标的排名相差3位外，其余品种排名相差均在两位以内。

3 各品种波动性指标和活跃度指标间的关系

本章详细讨论单个品种的各项活跃度与波动性指标之间的影响关系，由于不存在品种之间的数据比较，在第1章研究样本的基础上增加了大商所的焦炭、焦煤，上期所的白银，郑商所的玻璃4个品种，数据均从上市时间开始选取，对各项指标的时间序列数据进行统计分析。

3.1 豆粕

** 在0.01水平上显著相关

豆粕的波动性、跳空和振幅与换手率高度正相关；其余指标可视为不相关。

3.2 豆油

**在0.01水平上显著相关

豆油波动率、跳空和振幅与换手率有较高的正相关性；振幅与成交量有较低的正相关性；其余指标可视为不相关。

3.3 大豆

**在0.01水平上显著相关

大豆的波动率、跳空和振幅分别与成交量、换手率中度正相关；其余指标可视为不相关。

3.4 玉米

**在0.01水平上显著相关

玉米的波动率、跳空和振幅分别与成交量、换手率中度正相关；其余指标可视为不相关。

3.5 棕榈油

**在0.01水平上显著相关

棕榈油的波动率、跳空和振幅与换手率有中度正相关性，波动率与持仓量中度负相关；其余指标可视为不相关。

3.6 PVC

**在0.01水平上显著相关

PVC的波动率、跳空和振幅与换手率有较高的正相关性，波动率与成交量中度正相关；跳空、振幅与成交量有较高的正相关性；其余指标可视为不相关。

3.7 LLPDE

**在0.01水平上显著相关

LLPDE的波动率与换手率有较高的正相关性；跳空与换手率中度正相关；振幅与换手率高度正相关；其余指标可视为不相关。

3.8 焦炭

**在0.01水平上显著相关

焦炭的波动率与活跃度指标有中度的正相关性；振幅与成交量、持仓量中度正相关，与换手率高度正相关；其余指标可视为不相关。

3.9 焦煤

**在0.01水平上显著相关

焦煤的波动率、跳空和振幅与持仓量中度正相关，波动率与换手率有较低的负相关性；跳空与成交量有较低的正相关性；振幅与成交量、持仓量有较高的正相关性，与换手率有较低正相关性；其余指标可视为不相关。

3.10 黄金

**在0.01水平上显著相关

黄金的波动率与换手率中度正相关，与成交量有较低的正相关性；跳空与成交量、换手率有较低的正相关性；振幅与换手率有较高的正相关性，与成交量中度正相关、与持仓量有较低的正相关性；其余指标可视为不相关。

3.11 白银

**在0.01水平上显著相关

白银的波动率与成交量中度正相关，与持仓量、换手率有较低的正相关性；跳空与成交量、换手率有较低的正相关性；振幅与成交量有较高的正相关性，与换手率中度正相关、与持仓量有较低的正相关性；其余指标可视为不相关。

3.12 螺纹钢

螺纹钢的波动率与成交量中度正相关，与换手率有较高的正相关性；跳空与成交量有较低的正相关性，与换手率中度正相关；振幅与成交量中度正相关，与换手率高度正相关；其余指标可视为不相关。

3.13 玻璃

**在0.01水平上显著相关，*在0.005水平上显著相关

玻璃的波动率与成交量、换手率中度正相关；跳空与成交量有较低的正相关性；振幅与成交量有较低的正相关性；其余指标可视为不相关。

4 结 论

4.1 品种活跃度与价格波动性整体上具有高度正相关性

本文第1章，通过对9个品种4年的样本数据进行统计分析，得出以换手率为代表的活跃度和以波动率为表征的波动性之间有显著的相关性，具体显示为高度的正相关关系，即活跃度越高的品种往往价格波动性也越大；相反，价格波动性大的品种相对也较为活跃。其中黄金、大豆、玉米的活跃度和价格波动性均较低。

4.2 各个品种活跃度和波动性不同指标间具有不同的相关性

第2章通过对单个品种自上市以来各活跃度指标和波动性指标时间序列的统计分析，得到了各品种的不同特点。豆粕、豆油、PVC、螺纹钢、LLDPE、黄金、焦炭的换手率与价格波动性高度正相关，其中豆粕、豆油和PVC的换手率与3项波动性指标均高度正相关，LLDPE的换手率与波动率和振幅两项波动性指标高度正相关，螺纹钢的换手率与价格波动率高度正相关，黄金、焦炭的换手率与振幅有较高的正相关性；白银、焦煤、PVC的成交量与波动性指标有较高的正相关性，其中PVC的成交量与跳空、振幅均具有较高的正相关性，白银、焦煤的成交量与振幅有较高的正相关性；另外焦煤的持仓量与振幅有较高的正相关性。

主要参考文献

[1]G C Tiao，and G E P Box. Modeling Multiple Time Series with Applications[J]. Journal of the American Statistical Association，1981，76（376）.

[2]G C Tiao，and R S Tsay. Multiple Time Series Modeling and Extended Sample Cross-Correlations [J]. Journal of Business and Economic Statistics，1983，1（1）： 43- 56.

[3]Y K Tse. Price and Volume in the Tokyo Stock Exchange[M]//W T Ziemba， W Bailey and Y Hamao（eds）.Japanese Financial Market Research.Amsterdam：North Holland，1991.

[4]K F Wallis. Multiple Time Series Analysis and the Final Form of Econometric Models[J]. Econometrica，1977，45（6）.

[5]华仁海，仲伟俊. 对我国期货市场量价关系的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2002（6）.

[6]华仁海，仲伟俊.对上海期货交易所金属铜量价关系的实证分析[J].统计研究，2002（8）.