影响新三板和创业板市场发展的风险因素比较分析

马旭驰

[摘 要] 本文主要分析了影响新三板市场和创业板市场发展的风险因素，并对其进行了比较分析，发现两个市场在挂牌或上市公司的运营风险、信息风险、经济政策风险和风险承担者等4个方面存在差异。

[关键词] 新三板市场；风险因素；创业板市场；比较

[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）15- 0070- 02

新三板市场和创业板市场都是为科技含量高、成长性强的企业提供资金。而且两个市场的挂牌和入市门槛都比较低，所以挂牌企业和上市企业的风险都比较大。虽然在新三板市场挂牌的公司不属于上市企业，但其依然可以融资，并通过转板机制进行上市。新三板市场与创业板市场既有相同点又存在不同点，故而影响两个市场发展的因素也会存在差异。本文先分别论述了影响两个市场各自发展的风险因素，并对这些风险因素进行了比较分析。

1 影响创业板市场发展的风险因素

1.1 微观层面：创业板市场中企业自身存在运营风险

（1）上市企业的经营管理风险。由于创业板上市公司属于高科技行业，企业规模偏小，经营时间不长，有的可能是刚刚才创立，经营经验尚浅。无论是企业管理还是资本市场运作都不够成熟，所以这些公司经营上的不确定性很大，也就是有很大的经营管理风险。

（2）上市企业的技术风险。创业板中上市的都是新兴的高科技公司，其所代表的科学技术很有可能在短时间内有效，或者在短时间内是被炒作的板块，在长时间内可能由于技术更新换代，或者被炒作的黄金时间已过，造成公司经营不善，股票价格下降等。

（3）上市企业的交易风险。创业板公司作为上市企业，本身就存在着交易风险，其中最重要的就是流动性风险。流动性风险是指市场上交易量不足，买卖双方交易量和时间点不匹配，导致交易者不能及时足量地交易手中的股票而形成的风险。在创业板市场中，出现这种流动性风险是很正常的现象。交易者选择股票都是凭借个人对风险和收益的评估，以及对于风险偏好的选择。所以不同的人会做出不同的选择。市场和板块的种类不过是个人的选择方式，不一定所有人都选择一种股票，所以这就有可能造成流动性风险。同时投资者会随着情境的不同而改变原有对风险和收益的评估，以及对于风险的偏好等，这样只会加大流动性风险。特别是在创业板板块，都是高科技公司，相对于主板和中小板市场具有更高的风险性，只有风险偏好高的投资者才会进入市场

1.2 宏观层面：创业板企业会受到本国和国际的经济政策影响

（1）国家经济政策。如货币政策，根据凯恩货币政策理论，扩张型货币政策会给市场带来充裕的货币，而货币的逐利性会使得国内的股票市场价格上涨。相反，若是采取紧缩型货币政策则会导致股票市场价格下降。所以货币政策变动会导致创业板市场的股票价格波动。另外，若上市公司所赖以生存的科学技术是国家经济政策中大力扶持的，那么公司将会有很好的经济成长性；相反，就会导致公司经营不善，甚至有倒闭的可能。

（2）国际经济政策风险。它主要来自3个方面：一是发达国家股票指数波动的传染效应，它会使得全球股市产生多米诺骨牌效应，一个国家股市波动势必直接影响到其他国家的股市价格指数。二是美元贬值导致大宗商品价格上涨，造成原材料的价格上升，导致国内公司的经营成本上升。三是自由资本的流动，比如热钱，它会导致资本所流入的国家的股票市场价格上涨，同时在我国还会出现企业放弃经营，而将资金投向股票市场获取暴利的可能，若这些企业是在创业板上市的，那么投资者同样会面临企业倒闭的风险，造成投资亏损。

2 影响新三板市场发展的风险因素

（1）公司自身经营风险。新三板挂牌公司集中于高新技术企业，这类企业技术更新快，市场反应灵敏，对于单一技术和核心技术人员有较强的依赖性，这也决定了新三板市场的变动性较大。而且，新三板企业通常规模较小，其财务指标如主营业务收入、营业利润、每股净收益等都远低于上市公司，所以对于行业风险、市场风险和宏观经济风险的抵抗能力都很弱。

（2）信息风险。相对于上市公司来说，新三板市场的信息披露程度比不上上市公司，所以信息风险也很大。

（3）信用风险。主要是指中止交易的风险，因为股份转让并不为买卖双方实施担保，所以就会有交易双方突然中止交易的风险，造成交易双方无法完成资金交易。

3 影响两个市场风险因素的比较分析

（1）运营风险比较。从前面的分析中可以看出，两大市场的上市或挂牌公司均受到自身经营风险的影响，因为两者都是为高科技行业服务，同时市场内企业的规模都很小，技术依赖性强，对于行业风险的抵抗能力都偏弱，但是创业板是上市板块，它的上市门槛要高于新三板挂牌要求。所以，创业板企业比新三板挂牌公司的运营风险要弱。

（2）信息风险比较。创业板市场的信息披露制度相对比较严格，作为二板市场保荐人就是向投资者担保创业板企业信息披露行为的，同时它还要负责对于上市公司的辅导、监督、调查和保密等工作，当然主要职责还是担保。而新三板市场不设硬性财务指标要求，同时信息披露既不完全也不严格。而且对高级管理人员是否可以在存续期内变更也没有硬性要求。所以从整体上看，新三板市场的信息风险要高于创业板市场。

（3）经济政策风险比较。可以从两个方面考虑：其一是国内经济政策。创业板上市企业会受到财政政策、货币政策的影响。而在新三板市场中进行投资的人数量少、范围小，市场内部流动性不强，不易受到货币流动性冲击。而且相对于创业板而言，其单笔成交的数量大， 不易进行连续买卖，挂牌企业的股票不易被炒作。所以新三板市场受到的货币政策影响要小于创业板市场。其二是国外经济政策。新三板挂牌企业受到国外经济政策和股票市场价格波动的影响要小于创业板上市公司，因为挂牌企业还没有到上市的程度，受到的流动性冲击较小。但是在面对热钱的流动和汇率政策影响方面，新三板会受到一些影响。

（4）风险承担者不同。由于新三板市场实施的是做市商制度，在新三板市场上交易的只有做市商（大部分是机构投资者）和挂牌企业的股票持有者。故而在新三板市场上承担风险的只有机构投资者和挂牌企业的股票持有者。而在创业板市场上，个人投资者如散户是可以进入市场进行交易的，当然机构投资者也可以进行交易。所以从整体上看，创业板市场的风险承担者数量较多，结构较复杂。

主要参考文献

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