自由现金流、过度投资与公司业绩

李美芙 李富英

【摘 要】改革开放以来，我国的经济得到了飞速的发展，资本市场也迅速发展起来，任何一个企业，都是以相关者利益最大化作为管理目标的，当一个公司拥有了除去正常经营需要的现金流量及资本性支出之后，还有剩余现金流的时候，企业的管理者往往想用这部分剩余的现金流能赚取更多的利益，就出现了各种投资现象。投资是一个企业的重要战略据测，并且一个企业的投资决策的选择直接关系到公司的价值，而投资回报率也是长期以来一直让各企业备受关注的问题。当前投资所面临的问题有两方面：投资不足和过度投资。而过度投资给企业带来的危害和影响却是远远超过投资不足。

【关键词】自由现金流；过度投资

一、自由现金流量的概念

自由现金流量，就是企业产生的，在满足了再投资需求之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者最大现金额。简单地说自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额：FCF=CFFO-CE。用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金，指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大金额。用通俗的表达方式就是企业持有的超过所有净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的、没有良好用途闲置的现金流量。

二、自由现金流、过度投资与公司业绩的关系及原因

很多公司股东与企业管理人员的目的不一致，当产生自由现金流量的时候，从理论上来，这部分剩余的现金流应该以额外股利的方式支付给股东，但是企业经营管理者从某种程度上来说是代替股东经营公司，自由现金流的返还会使企业经营管理人员所能掌握的资源减少，从企业经营者的角度上来说，企业经营者就会扩大投资，自己更多地掌握可控制资源，甚至会偏向于不一定能赚钱但是却能对自己有利的项目去投资。通过不断地对外投资，管理者控制的资源会越来越多，并且还能不断提高自己在公司里的地位，上升自己的权利，在自由现金流量更多的时候，为管理者的投资提供了更多的资金需求。

企业内部激励机制不完善。当前很多企业都是从改革开放的时候发展起来的，企业的经济发展了，但是管理却跟不上，从管理人员到管理体制上都缺乏专业性的管理，严重制约了企业的发展，并且在日益完善的市场经济条件下，企业之间的竞争也越来越激烈，导致各企业负责人都聘请职业经理人作为企业的管理者及决策者，而且几乎是绝大部分企业都将其发展规模的大小及净利润的绝对数与经理人的业绩收入挂钩，当存在充足的自由现金流的条件下，经理人及时在没有合适的投资项目或者投资项目不会给企业带来任何利益的时候，经理人便会找各种理由不会将自由现金分配给股东，也更加倾向于将自由现金流用于企业的投资行为，虚增企业规模，在这种情况下，企业的自由现金流的多少与企业的投资行为成正相关比例，取得的自由现金流越多，企业的过度投资行为就会更严重。

三、如何治理过度投资行为

1.建立健全企业管理者的奖惩制度

企业的管理者，掌握着企业资本的控制权，与企业经营状况的好坏直接相关。公司应该从管理者和所有者共同的利益上来设立奖惩制度，是管理者和所有者的目标、利益一致，才能从根本上解决管理者和经营者两权相分离的问题。从激励的本质上来说，让管理者认识到自己的工作努力程度，与自身的利益及股东的利益是一体的，弱化管理者的主观动机，缓和管理者和所有者之间的矛盾。例如要求经济人对公司的经济状况负责，给管理者制定管理目标，甚至可以通过经理人持股的激励方式，抑制企业管理人员的过度投资，采取以正面激励为主，负面激励为辅，辅助管理者管好企业，让管理者和所有者的利益达到最大化。

2.提高企业信息的透明度

由于企业客观存在信息不对称的情况，无可避免地造成企业的管理者不愿意将自由现金流分配给股东，而是选择留在企业进行过度投资，以满足自身控制企业更大资本的权限。所以企业要提高自身信息的透明度，从企业内部的监督机制要求企业必须对自身的信息进行及时有效的披露，让投资者易于获得企业的经营管理信息，对管理者进行监督和约束，提高投资者对企业经营监督的积极性，预防过度投资的风险。

3.从财务角度上发挥负债的约束作用

从企业的经营管理角度上来说，比例过高的负债会使企业面临破产的威胁，所以从未来整体现金流的收支情况与企业当前负债有效地结合起来，灵活运用企业的负债比例，有利于减少企业内部的自由现金流，从很大程度上能避免企业管理者因为掌控过多的自由现金流而进行多度投资。

4.优化企业组织架构

优化企业的投资结构，实现事业管理结构域董事会分离，并且不用同一架构，建立相互作用相互制约的组织架构性质，增强股东对企业管理者的监督，及时有效地制约管理者的过度投资行为。

我国的经济从改革开放以来，实现了由计划经济向社会主义市场经济的转变，经济得到了迅速发展，但是在各方面体制还不够健全的情况下，由于各种原因，早起发展起来的企业甚至是集团公司，都存在着较大的自由现金流，由于各方面的因素导致自由现金流的过度投资。只有从企业本身的内部管理与市场相结合，建立健全各方面的管理监督体制，才能从根本上抑制企业过度投资的行为，才能保证企业健康快速的发展。

参考文献：

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[2]郭强.浅论自由现金流量[J].上海会计，2003，4

[3]黄本多，于胜道.股权制衡、自由现金流量与过度投资研究[J].商业研究，2009，9