健全股指期货是资本市场稳定发展的必然选择

张慎峰 郑凌云

站在资本大国的门槛上，我国资本市场结构和机制不应该长期存有重大缺陷。推出股指期货，保障资本市场的平衡健康发展，股指期货承载着重大的历史使命。

加强基础制度和基础设施建设，健全股票市场内在稳定机制，抑制单边市场。在一个缺乏对冲工具的市场，投资者只能通过单边做多才能盈利，市场无法在多空双方的平等博弈中实现平衡制约。当股票价格上涨到超出合理水平时，由于看空而无法做空，导致泡沫过度累积，并带来随后的大幅调整。在股市非理性下跌之时，有了股指期货，投资者可以利用期货市场“远期展望”进行“期货替代”，变现货交易为期货交易，减少在现货市场上的频繁操作，增强稳定持股的信心，防止系统性风险的扩大和蔓延。因此，股指期货提供的双向交易和风险对冲机制，有助于平抑股市频繁、大幅波动，是市场基础制度和基础设施建设之必需。

提供避险保值工具，抑制财富剧烈波动，有效保护各类投资者利益。我国股票市场、债券市场乃至金融市场，在规模迅速扩大的同时，一直缺乏基本风险管理工具，市场风险敞口巨大，数十万亿元的金融资产暴露于风险之中，每一次系统性风险带来的价格波动，都必然导致投资者财富的严重损失。由于股指期货具有流动性好、交易便捷和冲击成本低的特点，面对市场风险，投资者能够灵活运用避险策略，采取套期保值操作，使各类投资者在剧烈波动中免遭巨大损失。推出股指期货，提供市场避险工具，成为保护投资者利益最好的制度性措施。

推动长线资金入市，积极推动机构投资者发展，提升股市核心竞争力。对长线资金的吸纳能力，是股市核心竞争力的标志之一，进一步发展壮大机构投资者队伍是促进我国资本市场稳定发展的战略性举措。但是，直到2009年年底，我国机构投资者持股市值仅为9．3万亿元，占A股总市值38%，发展严重不足。在风险管理工具缺失的市场中，机构投资者在单边市场“靠天吃饭”，业绩大起大落，市场投资行为呈现“机构投资散户化、长期资金短期化”特征，难以真正发挥对股市的稳定作用。有了股指期货这一避险工具，一方面，机构投资者采取套期保值操作，减少现货市场频繁操作，稳定经营业绩，从而吸引更多长线资金进入。也只有具备了股指期货，大额长线资金才敢放心地进入股市。另一方面，机构投资者可以运用股指期货的套期保值、套利和其他组合交易策略，形成产品收益和风险特性与客户收益预期和风险偏好相适应的各类投资产品，大大提升业绩水平。

倡导理性投资、长期投资理念，培育先进市场文化。在投资者无法通过避险保值实现风险规避的时候，投资者大多进行波段操作，或者听消息、赌政策，市场只能培育“追涨杀跌”的投机者，通过股指期货进行避险，有助于改变市场上的过度投机氛围，改变热衷炒作题材股、重组股的习惯，营造避险文化，让投资者深刻领会到“上涨也有风险、下跌也是机会”，形成长期投资、价值投资、理性投资理念，培育股市先进文化。

(田风摘自2014年1月10日《上海金融报》《健全股制期货是股市发展必然选择》)