我国铁路企业融资策略探析

姜婷

摘要：当前铁路企业面临短期资金困局与长期债务危机等生存压力，积极探索铁路企业融资方式变革十分必要。本文首先就铁路企业融资现状及其存在的基本问题进行详细分析，在此基础上提出以多元化融资策略提升企业资金利用效率，并进一步拓展铁路企业融资渠道，改善融资环境。

关键词：铁路企业 融资策略 资本市场

作为行政垄断性产业，我国铁路企业历来受到严格的政府管制，但伴随铁路产业的低效率运行，世界各国都开始探索适应新形势的铁路产业体制改革模式。铁路产业的规模性、经济效益的外部性，加上基础设施性等共同决定着我国铁路企业改革必然面临极大的财务困境，如何解决我国铁路企业的财务融资问题，实现铁路企业高效率运营是当前铁路产业迫切需要解决的重点问题。

一、我国当前铁路企业面临的现状及其问题

（一）融资渠道单一，融资结构不合理

近几年，随着监管政策日趋严格，货币政策收紧，铁路企业的融资机会得到了很大程度的限制。铁路建设的资金主要来自由银行贷款和债市发债，部分来源于地方政府的出资。融资渠道单一直接制约了铁路建设的进一步发展。通过银行贷款或者债市发债可以在较短的时间内融资到大量资金，但是，这种融资方式在很大程度上受到银行货币政策和企业自身信用的影响。同时，铁路企业近几年来，不断的铁路事故也使得铁路企业信用受到了一定程度的影响。企业的融资结构是指企业债务和股权之间的比例关系，良好的融资结构负债率不应该超过50%，对于短期负债与长期负债之间也应该有一个合适的比例，而对于当前的铁路企业而言，60%的高负债率严重影响了企业的正常经营，财务成本不断增加。承担着公益性运输任务的铁路企业全面走向市场定价机制，需要承担较大的政策性负担，同时铁路企业高额负债及债券依赖造成的高利息负担等都严重阻碍了铁路自身发展。铁路企业要想实现加大铁路建设的目的，实现自身获得更好的发展，在以后的发展过程中，必须拓宽融资渠道，优化融资结构。

（二）行业竞争力不强，经营效率低下

长期以来，我国铁路一直定位于公共事业，在很大程度上承担着社会公益的责任，国家对于铁路运价有着严格的控制。铁路产业自身盈利能力不高直接导致了行业吸引力不足，难以吸引社会资本进入。同时，在长期的计划经济体制的影响下，铁路经营管理效率低下，很多铁路处于利润空间狭小乃至出现亏损现象。对于铁路企业的绩效研究不难发现，铁路企业运营效率不仅取决于实质性市场竞争环境，同时也与铁路企业的独立程度与规模成正相关关系。实际上，对于铁路企业而言，铁路客运综合效率仍然有很大的可提升空间，在创收能力方面的不足使得铁路企业发展出于相对劣势，而铁路企业的巨大初始投资及其运行维护的费用消耗则会导致铁路企业收支呈现显著逆差。

（三）市场化运行机制不完善

从我国铁路企业的发展历史沿革看，无论是早期的经济承包责任制对于铁路企业的放权让利，还是铁路企业适应市场经济体制改革的现代化制度改组，都没有让铁路企业实现真正意义上的产权独立与自负盈亏。模拟的市场化运营方式也没有最终达到市场化运营的效率与结果，铁路企业仍然在“政管企”的特殊环境中开展职能活动。从当前我国铁路企业的现行运作机制看，政府行政垄断虽然为铁路行业发展带来政策与资金支持优势，促进铁路产业的大建设程度，但是同时源自于政府行政垄断的铁路产业供需矛盾、竞争力低下、收入分配等问题严重制约着我国铁路产业的持续性发展。

（四）铁路企业股份制改造经营水平偏低

当前铁路企业股份制改革试点取得初步进展，以若干条铁路线的资产分别打包组建股份制公司，或以某项、某几项铁路经营业务及其资产组建股份制集团公司等形式不断将铁路企业推向市场化进程。但同时也应该看到，铁路企业股份制改革过程中仍然存在巨大的历史问题需要进行全面的体制性转轨。行政性干预问题仍然相当程度上制约着铁路企业自主独立选择发展空间的能力，使得铁路企业逐渐发展为低效率、低竞争力的产业。行政权力下的资源配置与铁路企业长期的发展目标长期相互偏离，也为铁路企业经营管理带来了巨大的经济损失与极高的寻租可能性。铁路产业的基本特征决定着其运行过程与资金投入的相关程度，高效的投资融资渠道是保证铁路行业健康稳定运营的重要条件。当前我国政府管制下的铁路企业被要求过度的承担基础建设投资义务，而在实际操作中又缺乏与该义务相匹配的资金补贴与支持，导致铁路企业在运营与持续建设中形成大量的负债，这种负债的不断积累进一步束缚了铁路产业发展的活力与市场竞争实力。此外，近几年高铁的大规模建设，使得铁路企业面临更加高额的负债及巨大的成本压力，铁路企业仅仅凭借向银行借贷的单一融资方式，能否维持正常的线路运营及收回项目成本都有待考量。

二、探索多元铁路企业融资策略

（一）提高股权融资比例，降低融资成本

股权融资是一种能够最大范围降低铁路企业融资成本的融资方式，企业本身无须对企业增资部分进行还本付息，以引进股权的形式实现企业增资建设。股权融资与债券融资是企业两种主要的融资选择，铁路企业在进行融资决策时应该首先衡量企业运营财务风险的大小，债务融资需要企业负担的到期还本付息的压力是企业发展中的一项重要财务风险，但就目前的发展现实看，我国铁路企业在债务融资方面的依赖性要远远高于对股权融资的依赖。从股权融资的特点看，铁路企业的融资项目一般都需要经历较长的回收周期，股权资金筹措的长期性与其在流通市场的不可逆性、无负担性都是铁路企业融资方式的优势选择。铁路企业加大股权融资的额度，以上市公募融资与私募股权融资相结合的形式尽可能最大规模的吸收社会资金，才能够确保铁路企业运营的良好成效。

（二）转换企业经营机制，提升行业竞争力

我国铁路企业竞争力低下直接影响企业融资的有效性，强大的市场竞争优势是保证企业在资本市场获取较多的资金支持的重要保证。当前铁路企业转制改革正在进行，现代化的企业管理机制在市场化参与中起到关键作用。国家积极主张以推进铁路企业投融资机制改革来强化企业在市场中的独立决策性与运作能力，并从政策领域不断优化铁路企业融资环境，如对部分新建铁路实行分类投资，采取开放铁路所有权、经营权等。长期以来，铁路行政管制在企业建设项目上实施审批制度，项目审批的过程十分繁琐，历时较长，使得企业在市场经济环境中缺乏灵活性，造成大量资金的长时间闲置与低效率运营，极大的限制了资金的流动性与增值效益。按照现代企业管理制度，转换企业运营机制，进一步下放铁路管理权力，激发企业内部的发展积极性与主动性，才能够在不断变化的市场竞争中立于不败之地。endprint

（三）规范资本市场运作，改善融资环境

企业资本市场运作中必然存在大量的潜在风险，以规范化的市场运作为企业投融资创造一个健康的有序的环境十分重要。一方面由于铁路产业的诸多利益集团影响，在企业投融资运营中可能会存在政策寻租或腐败等现象，同时由于铁路产业行政隶属关系及其干预等会造成投融资决策的失误与失当，从而为企业融资带来巨大的风险。另一方面，由于铁路企业自身存在较大的安全风险性，一旦企业在资本市场存在融资困境，大量的负债与现金链的断裂会直接影响到铁路企业服务的质量等，从而造成巨大的事故与经济损失。在我国资本市场运作过程中，国铁存在“一股独大”的现象，也就是国有化铁路企业以刚性的行政定价机制等与现代铁路企业的发展目标不相一致，这种相互背离的现象在一定程度上影响资本市场的正常运作规则，进而使得国有产权比率在资本市场上呈现出与铁路企业利润负相关等问题。

（四）提高财政资金、铁路建设基金利用率

从我国铁路企业财务困境的生成过程看，铁路企业产品或服务的自然属性是导致其短期亏损的主要原因。由于铁路企业初始投资的巨大成本及其回收周期的长期性，铁路企业承担的企业成本要远远大于其社会成本，这种产业特性使得企业长期投资很难在较短时间内获取相应的回报，在短期内存在财政亏损很难盈利。长期以来，我国铁路企业资金来源主要是铁路建设基金，这部分国家财政投入一般会占据国有铁路企业全部投资的50%以上，但铁路建设基金的使用虽然能够在一定程度上保证企业一定的偿债能力及其常规运营的资金量，但是对于铁路建设基金的高度依赖性也使得很多铁路企业失去开拓发展内部投融资渠道的动机，在资本市场中处于被动地位。同时，铁路企业的另一部分主要资金来源于无显著优惠条件的银行贷款债务融资，这种债权融资方式使得企业面临巨大的债务风险，企业在投资项目方面也较为保守与落后，使得企业现金周转与资金使用效率长期较低，负债率逐年累加。提高铁路企业财政资金及铁路建设基金的利用效率，以企业内部资金与自有资本为基础在资本市场进行创新性运作，不断提升资金的利用效率与价值，是解决铁路企业外部债务依赖的重要途径。

三、当前我国铁路企业融资环境及其前景分析

铁路企业高效融资渠道的建立首先需要进一步明确投资主体，将政府行政垄断转变为政府宏观指导下的企业市场主体运作，在现有的基础上，实现对企业资本的分类投资，不断盘活企业现有资产，以多元化的市场渠道不断放大企业资本存量。近期，伴随国家对铁路产业的放权空间的不断加大，铁路市场的不断开放与宽松的资本投资环境，都为铁路企业多元化融资提供更大的发展契机，伴随铁路企业全面货运组织改革的深化，铁路企业内部将会加快以推进自身投融资体制改革为基础的社会资本开放力度。未来铁路产业将会以更加大胆的战略规划鼓励其他经济主体的进入，逐步实现铁路投资主体多元化；铁路企业在进行内部资金积累的同时，也以更加开放的姿态走出去，不断提升有竞争实力的铁路企业的对外筹资过程。

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