浅谈我国风险投资退出机制

赵萌

摘要：从本质上来说，风险投资是一种权益性的投资，通过对高成长性企业的投入，以达到获得较高收益的目的。而在风险投资当中，在购买企业股权的一段时间之后，都会进行风险投资的退出，在获得收益的同时，为下一步的投资活动做准备。虽然高风险投资能够获得高收益，但是也应当有相应的风险投资退出机制，才能提高投资的安全性。因此，退出机制的科学性与合理性，是风险投资活动取得成功的关键性影响因素。优化和完善风险投资退出机制，能够更好的促进风险投资事业的可持续发展。

关键词：风险投资；退出机制；关键因素

前言

风险投资这项经济活动最早于上个世纪中期在美国产生和兴起，随后传入我国。经过数十年的发展，风险投资已经成为十分流行的高收益经济活动。风险投资的发展，能够促进我国科技和生产力之间的转化，推动高新技术产业的发展，为我国经济增长起到了重要的作用。然而与发达国家相比，我国的风险投资事业还十分滞后，很多方面都存在着一些问题，以至于效果十分一般。而退出机制的不完善更是一个重大的问题。只有完善了风险投资退出机制，才能为我国的风险投资事业发展提供更大的动力。

一、 风险投资退出机制的概念

风险投资退出机制，指的是资本在投资企业当中发挥作用之后，将由投入资金转化而成的企业股权，重新转化为资金的形式，然后进行退出的渠道，以及为其安全、顺利的退出提供的相关保障制度。主要包括的内容有退出的时机、退出的渠道、退出的保障、以及在资金退出之前所做的准备和安排工作。简单来说，风险投资退出机制就是选择在哪一个时段、以何种方式进行资金退出，还有为了资金退出而做的准备和保障工作。其最终目的是在确保资金安全的前提下，获得更大的经济收益[1]。

可以将风险投资看作是将被投资企业作为某种意义上的商品，然后通过资本市场进行交易，最后总形成多层次的市场组度综合体。也可以将其看作是投资方和被投资企业在相关法律法规和政策方针的允许范围内，通过资本市场进行企业股权的交易，从而形成有机的市场体系。投资方通过对创业企业进行风险投资，与其经营项目进行融合，而形成新的风险企业。等到风险企业逐渐发展成熟之后，通过资本市场将该企业的股权进行交易。在其他的投资者买入这些股权之后，原投资者就能够将其投资退出。由此可以看出，风险投资方式的选择，对于投资者能够获得高额的经济效益起着关键性的影响作用。风险投资的退出机制在整个风险投资经济活动中，都占有及其重要的位置。

二、 我国风险投资退出机制的现状

风险投资这项经济活动在我国的起步较晚，发展到今天也才有短短30多年时间[2]。在这段时间里，由于相关知识和经验等方面的不足，风险投资的发展历经了很多的坎坷，走了很多弯路，也遭受了很多的挫折。不过，随着创业板块的开启，我国相关的方针政策和法律体系也在不断的完善和优化。尤其是在风险投资退出机制方面，更是取得了很大的进展。目前我国已经存在了一些基本的风险投资退出机制，并且在应用和发展过程中进行着持续性的改善。

（一） 我国风险投资退出渠道的现状

在我国近年来的风险投资发展当中，2012年无疑是最具代表性的一年。通过相关数据统计显示，在2012年的前11个月当中，在创业板块当中，共有240笔风险投资进行了退出，较去年同比下降了44.8%，而VC的退出难度很有可能会继续增大。从风险投资的退出渠道上来分析，在这240笔资金退出当中，通过IPO方式退出的共有144笔，在所有退出方式当中占比60%，较去年同比下降5.7%。相比之下，并购和股权转让等退出方式开始逐渐发展起来。通过并购方式进行推出的共有27比，所占比例为11.3%。而通过股权转让方式进行推出的则共有44笔，所占比例为18.3%。

在风险投资退出的渠道选择上，证监会的股市政策会对其产生重要的影响。由于近年来二级市场的一些法律法规出台较为频繁，因此通过IPO方式进行退出的资金正在逐渐衰落[3]。传统的“以IPO方式为主要退出渠道”这一思想观念已经发生了改变。基于当前市场中的具体情况，探索多元化的风险投资退出渠道具有十分重要的意义。因此，以并购、股权转让等方式为代表性的诸多退出渠道也正在被越来越多的应用到风险投资领域当中。在当前我国的资本市场当中，对于IPO的审核标准越来越高，审核期限也十分漫长。而持续疲软的二级市场风险投资的收益回报难以达到理想的标准。同时，很多海外投资者对于中概股的信息仍然不足。因此，通过IPO方式进行资金退出的不便性越来越明显。而多元化的风险投资退出渠道以其便利性和高效性，正在逐渐的占领市场，并且逐渐成为今后风险投资退出机制的发展趋势。

（二） 我国风险投资退出机制相关制度的现状

随着风险投资的不断发展和完善，与其相关的配套和保障制度也在不断的发展和完善当中国。例如，我国在近年来推出的风险投资免税制度、对创业板市场和产权交易市场的发展和完善、以及相关法律条文的颁布和修改等。我国当前应用在风险投资领域当中法律法规主要有《证券法》、《公司法》、《合伙企业法》等。这些法律法规对于我国的风险投资活动，以及其过程具有十分重要的价值和意义，对提高风险投资的安全性做出了很大的帮助[4]。此外，在《民事诉讼法》当中，重新确定了处理破产清算的流程，对于投资者在投资失败破产时的权益保护提供了有力的保障。

此外，我国相关的中介服务机构也逐渐随着风险投资的发展而产生。例如资产评估机构、律师事务所、投资银行等。与发达国家相比，虽然我国风险投资领域的相关联中介服务机构还有很多缺失。但是现有的这些中介服务机构也我国风险投资的发展提供了强大的助力和支持。

另一方面，国家在2009年的时候推出了创业板市场，主要是为了支持和促进一些中小型企业和高新技术企业的发展和壮大。这一举措为中小企业的融资提供了有力的帮助，也促进了我国资本市场的发展。随后，在经济形式又回暖的情况下，创业板市场中产生的巨大效益，对更多的风险投资者造成了吸引力。投资者在确定投资项目的时候，更加注重其未来的发展前景。而我国出台的风险投资免税政策，则很好的缓解了风险投资企业的资金压力。虽然一些政策还存在着很多的不足之处，不过其仍然为风险投资活动的发展奠定了一定的基础。

三、 我国风险投资退出机制中存在的问题

近年来，虽然我国通过很多相关的政治、经济、法律等手段采取了一系列措施，对风险投资的发展起到了很大的促进作用。但是，由于发展时间过短，仍然无法达到较为完善的程度[5]。我国风险投资的退出仍然存在着很多的难题，对我国风险投资的发展和增长起到了很大的阻碍作用。我国很多的风险投资企业都是由于找不到适当的退出渠道，资金无法及时退出，最终导致被套牢，无法实现资金运转，最终被迫宣布破产。

（一） 我国风险投资退出渠道存在的问题

1. IPO退出方式的问题

通常情况下，IPO退出方式的收益率是最高的，因此，大多数的投资风都愿意采取这种方式进行资金退出。但是在我国风险投资市场中，采用IPO方式进行退出的投资者却很少。究其原因，是由于我国市场的限制，证券市场的发展水平仍然较低，一些相关的规定和制度无法有效的对IPO退出方式进行支持。这就导致了IPO退出方式的效率很低，实际效果也比较差。

2. 股权转让退出方式的问题

股权转让使利用出售或回购的方式，将自己持有的风险投资股权转让给第三方，从而获得收益，实现资金退出。虽然股权转让退出方式相比于IPO退出方式更加的简便、低价，但是在实际操作过程中，由于市场发展不成熟，一些相关的法律法规也不够完善和健全，导致股权转让的退出方式存在着很多的阻碍，往往难以达到预期的效果[6]。

3. 清算退出方式的问题

风险投资的收益使和风险性是呈正比的，想要获得更高的收益，就要承担更高的风险。而一旦风险超过了投资者所能承受的范围，就可能会带来十分严重的后果。因此，当投资者认为投资的企业无法为自己带来预期的效益的时候，就会采取清算的方式来进行退出，这样才能将风险和损失降到最低。然而在我国投资失败率较高的情况下，清算退出却仍然很低。由此可以看出，很多投资者在投资项目已然出现问题的时候，无法及时的进行清算退出。其主要原因一是由于投资者对于这种退出方式的了解不足，二是因为我国相关的法律规定不够完善和健全，无法为清算退出提高有效的帮助[7]。

（二） 我国风险投资退出机制相关制度中存在的问题

1.相关法律不健全

在我国创业板推出之后，中小企业无法通过主板上市进行融资的问题虽然得到了很大的解决。但是我国在股权转让和破产清算等方面的相关法律法规仍然不够健全和完善，存在着很大的法律障碍，对股权转让和破产清算也起到了很大的限制作用。这就使得我国的投资者在进行风险投资或风险投资退出的时候，无法得到充足的法律保障和维护，危险性大大增加，风险也随之提高。这对投资者的积极性会造成很大的影响，从而也阻碍了我国风险投资事业的发展。

2. 相关中介服务结构不完善

在风险投资领域当中，中介服务机构主要是为投资者提供传统研究和评估服务、谈判服务等相关服务[8]。这些中介服务机构除了平常的咨询机构和事务所之外，还有一些诸如产权评估机构、督导机构、行业协会等特殊性的中介服务机构。虽然和前些年相比，这些中介机构的种类和完善程度有了很大的提高，但是仍然存在着很多的不足之处。例如，我国没有全国统一性的，为整个风险投资领域提供服务的中介服务机构。而且相关方面的专家和学者数量也比较稀少。这些中介机构在为企业的技术进行定级的时候，也缺乏一定的标准和方法。此外，很多中介服务机构的服务不到位，缺乏职业道德规范等现象，也阻碍了风险投资的发展。

3. 产权交易率低下的问题

在风险投资退出当中，一定要确保产权的清晰和产权的可流动性。从性质上看，风险权益的交易，是属于产权交易的范畴的。因此，产权交易的成功与否，直接影响到风险投资的退出。但是，在我国风险投资市场中，实际的产权交易率却十分低下。这主要是由于产权结构存在很大的缺陷，无法顺利进行产权交易，从而对风险投资退出造成了阻碍。此外，产权交易市场的不完善，也为产权交易活动的进行造成了很大的制约。

四、 我国风险投资退出机制的完善措施

（一） 拓展风险投资退出的渠道

1.发展OTC市场

我国在2008年的时候，于天津建立了全国性的OTC市场。这种市场形式具有柜台交易、全国统一网络、以及严格的交易程序和上市条件等特点。OTC市场的出现能够增加企业在交易过程中的选择，从而推动产权交易的进行。国家应当采取相应的措施，对OTC市场进行不断的优化和完善，逐渐规范整个市场的秩序和模式，确立OTC市场在风险投资市场当中的位置。这样能够促进股权交易的进行，从而带来更多的风险投资退出渠道。

2. 发展海外市场的退出

在风险投资的退出机制当中，不仅可以通过国内市场，也可以从国外市场进行退出。虽然创业板和OTC市场的出现为风险投资退出提供了新的渠道，但其仍然无法容纳不断增加的信息技术企业。因此，从海外市场进行退出也是我国风险投资退出的新渠道之一[9]。为此，可以在海外设立相应的投资基金，通过吸引和利用外资，来增加风险投资。这样就可以有效的推动风险投资的进一步发展。

3. 发展并购退出方式

虽然IPO是最为理想的风险投资退出方式，但是我国相关的市场环境、法律制度等一系列相关因素都不是十分完善。因此，就目前来看，并购退出方式仍然具有很大的优势。它比IPO退出方式具有更快的退出速度和更低的退出费用，同时对于资本市场的要求也比较低。同时，并购退出方式对于市场的影响比较小，而且在风险投资过程中的大多数阶段，都可以采用这种退出方式。

（二） 完善风险投资退出机制的相关制度

1.完善相关的法律法规和方针政策

由于相关法律法规和方针政策的不完善，使得风险投资退出机制的发展始终受到了严重的阻碍，因此，应对这些方面进行完善，以确保风险投资退出机制能够拥有一个良好的发展环境。对此，我国政府机关和相关部门应当加强相关法律法规的建设，使其更加具有针对性，对投资者的合法权益进行有力的保护，以确保风险投资退出机制能够健康发展，从而使风险投资事业得到进一步的完善。

2. 健全破产清算制度

破产清算是保障投资者利益的最后保障，由于风险投资市场面临着很高的风险，给投资者的利益带来了严重的威胁。因此，必须加强对破产清算制度建设的重视。这样，投资者一旦发现风险投资无法带来预期的效益，甚至存在着亏损的可能性，就能够及时的进行退出，以避免出现更大的损失。同时，将破产清算所得的资金进行其他项目的风险投资，以达到资金的良性循环。这就需要国家相关的法律法规对其进行规范和约束，以保证破产清算工作能够正常、有序的进行。

3. 培养风险投资专业人才

人是一切活动的主体，在风险投资当中也不例外。风险投资知识全面、经验丰富、技巧高超的专业人才，能够通过专业的分析、理性的判断，将风险降到最低。利用他们的知识、经验和技巧，可以最大限度的保障风险投资退出机制的正常进行。同时根据市场的实际情况，这些人才能够选择最为恰当的退出时机和退出方式，使风险投资退出机制得以发挥出更佳的效果，从而达到保护资金安全的目的，维持资金运转的目的。对此，国家可以借鉴发达国家先进的风险投资退出机制经验，引进海外人才，加强对我国相关人才的培养，增强其理论知识和实践能力，最终为风险投资退出机制提供充足的人才保障。

总结

风险投资是我国经济发展领域当中一个十分重要的组成部分，对于经济的发展和市场水平的提高具有很大的作用。而风险投资的高收益通常伴随着高风险，能否在风险来临之前及时退出，是保障其风险投资持续发展的重要保障。因此，风险投资退出机制的重要性可想而知。为了保证风险投资退出机制的良好发展和应用，就应当加强对风险投资退出渠道及其相关的制度的健全和完善。只有这样，才能真正确保风险投资退出机制作用的发挥。（作者单位：辽宁师范大学海华学院）

参考文献：

[1]李培.我国风险投资退出机制研究[J].当代经济，2013（12）：88-89.

[2]蔡莉.风险投资运行机制与管理[M].经济科学出版社，2013.

[3]陈应侠.论我国风险投资的退出机制选择[J].生产力研究，2014（3）：55-57.

[4]邓小明.风险投资退出研究[J].价格月刊，2013（7）：82-84.

[5]丁楚红.我国风险投资退出机制分析与建议[J].现代商贸工业，2013（4）：171-172.

[6]胡海峰.风险投资学[M].首都经济贸易大学出版社，2012.

[7]黄慧薇.我国风险投资退出机制存在的问题及解决对策[J].中国集体经济，2013（16）：32-33.

[8]刘景波.我国风险投资退出机制研究[J].合作经济与科技，2013（8）：75-76.

[9]刘志雄.我国风险投资退出机制分析与比较[J].科学社会经济，2010（2）：55-60.