中国经济三大失衡

向松祚

从金融视角深入分析2013年第一季度经济数据，我们看到中国经济三大失衡日趋严重。

首先是虚拟经济与实体经济加速背离。一季度M2（广义货币供应量）增长15.7%，信贷增长14.9%，M2净增额达到61951.2亿元，同比增长40.88%，M2与GDP之比超过200%；社会融资总额新增61479亿元，同比增长58.09%。社会融资各分项指标亦快速增长。

同一时期，GDP增长7.7%，消费增长12.6%，出口增长8.4%；工业增加值增长9.5%，比上年同期回落2.1个百分点。企业利润同比增长17.2%，主要是因为上年同期下降5.2%；财政收入增长6.8%，城镇居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长6.7%，均远低于货币金融各项指标之增速。

同时，以房地产为代表的资产市场成交量和价格持续上涨，再严厉的宏观调节亦遏制不住上涨势头。一季度全国商品房销售同比增长61.3%，增速比上年全年加快51.3个百分点，新房和二手房价格全线上涨，房地产开发投资比上年全年加快4个百分点。

虚拟经济异常火爆，实体经济相对衰退，形成“冰火两重天”。制造业产能过剩情况没有好转，钢铁、水泥、汽车、家电、机械、重化工、造船等主要制造业之开工率不足70%。许多企业销售不畅，经营困难，盈利能力萎缩。以钢铁为例，2012年全行业利润总额负增长，采选与冶炼业亦分别出现1.02%以及37.34%的亏损。

导致虚拟经济和实体经济“冰火两重天”的主要原因，一是宽松货币政策刺激流动性过剩，必然流入资产市场进行炒作。2009年以来，我国M2一直高速增长。2008年M2还不足50万亿元，如今高达103万亿元，5年时间翻了一番。房地产价格快速上涨，核心原因是流动性过剩。

二是人民币汇率单边升值，国际投机热钱利用汇率升值无风险套利，加剧国内流动性过剩，推动资产价格上涨。一季度我国外汇储备净增加1300亿美元，贸易顺差430亿美元，外商直接投资299亿美元，近600亿美元外汇储备无法合理解释，至少部分是热钱涌入。贸易顺差和出口数据里，可能也隐藏着部分套利热钱。

三是实体经济中的许多行业产能过剩，迫使企业将资金投入到房地产和金融投机领域，以牟取比实体经济高得多的投资收益。譬如，2013年1～2月，全国规模以上工业企业主营业务利润率只有5.18%，而许多城投债和金融产品承诺的年收益率至少达到7%，有些产品收益率高达15%以上。由此必然刺激许多人放弃实体经济，转向金融投机。

其次是金融体系内部失衡。一方面是货币金融各项指标高速增长，新增信贷年年超过8万亿元，官方利率还有所下降；另一方面却是中小微型企业融资越来越难、越来越贵，实际支付利率越来越高。很多人都纳闷儿：那么钱都跑到哪里去了？新增信贷都跑到哪里去了？

事实上，信贷货币有相当部分在金融体系内部“空转”。贷款派生存款，存款派生贷款，金融机构相互拆解资金，相互购买各自发行的金融产品，风险套利和监管套利风生水起，热闹非凡，大型国企亦参与其中，乐此不疲，成为货币信用“二道贩子”。金融业日益繁荣，资产规模日益庞大（银行业资产总额已经突破130万亿元），实际却是金融业“自我循环”和“自娱自乐”，没有完全接上实体经济的地气。

最后是经济体系整体负债率越来越高，杠杆率越来越高，“头重脚轻根底浅”，总有一天要歪倒下来。按宽口径计算，我国政府总负债规模超过60万亿元，与GDP比例达到117%；按窄口径计算，我国政府负债总规模接近30万亿元，占GDP比例接近60%。企业负债率则更高。负债率不断攀升，盈利能力却持续下降，从而必然拖累实体经济，酿成金融危机。

（作者为中国农业银行首席经济学家）