别错过这一轮牛市行情

周良

行情不会简单重演，历史往往似曾相识。研究目前股市投资环境，发现其与2005年底、2006年初有不少相似之处。十年一个轮回，十年一遇的投资时机已经出现。

低估值难再

低估值永远是牛市启动的基础。经过三年的下跌，沪深300指数目前的市盈率（TTM）只有10倍，这是中国股市历史上最低的，也是当前全球主要市场中最低的。当市场对10倍的市盈率已经习以为常的时候，这个估值水平恰恰很不正常。站在全球的视点进行对比，美国市盈率为16倍，德国15倍，印度16.5倍，巴西19倍。一个国家股市的整体估值水平应该反映对这个国家未来经济增速的预期，中国经济增速虽然下了一个台阶，但仍然远远高于美、德等发达国家。

市场估值水平应该远高于发达国家才合理，而不是在全球排名垫底。现在全球最低的估值，很可能以后十年都难以重现，极低的估值水平是大牛市的基础。目前的估值水平提供了至少一倍的上涨空间。

换个角度看宏观经济，7.5%是GDP相当快的增长速度。不少投资者担心经济增速下滑，宏观经济复苏的动力不足。如果换个角度来看，不要和中国过去20年比，因为那个阶段不可重复，而是和当前全球各个经济体相比，7.5%的GDP增速、低通胀环境、稳定的汇率、高就业率、经济结构转型，无论发达市场还是新兴市场，恐怕是绝无仅有的。不要拘泥于经济增速是7.5%还是8%，放在全球市场比较的角度，7.5%的经济增速是相当快的增长速度

流动性宽松为行情启动提供动力。与2005年汇改后颇为相似，去年底以来新增外汇占款飙升，人民币汇率上行，推动M1、M2探底回升，市场流动性宽松。与此同时房产投资热情降低，银行理财产品市场整顿，实体经济吸纳资金需求降低，会把更多的资金推向股市，这是行情启动的动力。

国际市场率先上涨，为中国股市提供了示范效应。在全球流动性宽松，经济探底回升的环境下，全球股市普遍走强。不仅欧美日发达市场再创新高，连泰国、马来西亚、菲律宾、越南等新兴市场也再创新高，反映了全球投资者风险偏好提高，这对A股市场有强烈的示范作用。今年创业板的热点演变受美国市场的影响很大，这种示范效应也会向主板扩散。

此外，牛熊分界点已经在去年四季度出现。在连续四个季度负增长后，上市公司盈利增速在去年四季度出现拐点，当季增长8.06%，今年一季度增长10.5%，预计二、三季度更高。企业盈利是行情演变的基础，盈利增速的拐点往往是大级别行情的拐点。这点在2005年底、2006年初同样出现过。去年12月1949点的拐点是企业盈利增速拐点的市场体现，这就是牛熊分界点，是新一轮牛市的起点。

行情推动力

政策红利逐年兑现，决定行情的延续性会比较好。观察过去30年，中国经济存在十年的周期特征。每一届政府的前几年，经济增速往往比较快。这和每一届政府的创新思路和新的经济政策有关。

目前中央和地方政府换届已经完成，中央和地方的发展规划、经济政策和投资项目正在逐步推出。通过减少审批提高经济活力，通过城镇户籍制度改革推动城镇化，通过改革生育政策拉动消费，通过扩大农村土地流转提高农民财产性收入等，都值得预期。这是行情长期演变的推动力。因此，股市很可能不是几个月的反弹，而会是几年的牛市。

此外，投资者预期已经从悲观中缓解。根据笔者的投资经验，观察投资者预期的变化是判断行情涨跌的落脚点。行情涨跌的原因并不是当前投资者预期本身，而是预期的“变化”。预期从悲观缓解，市场往往探底回升；从悲观变为中性再变为乐观，会推动行情上涨；从乐观变得很乐观，再到极度乐观，行情往往就离结束不远了。目前投资者的预期已经从悲观中缓解。今年投资者预期的变化表现在下述两个方面：一方面，大盘逐步走强。今年以来虽然也有理财产品市场整顿、地方融资平台清理、大宗商品下跌、禽流感、经济增速不及预期等各种利空，但大盘调整不再创新低，而是上了一个台阶，创业板还创出新高；另一方面，个股行情不断加强，年初以来已有250多只个股创出历史新高。投资者的风险偏好已经逐步提高。

大多数人还不愿投资股市，这恰恰是牛市初期的显著特征。经过几年的熊市，绝大多数人还心存余悸，不愿投资股市。从近期基金券商产品的发行看，固定收益产品热销，股票型产品无人问津，而这恰恰是牛市初期的显著特征。每一次牛市，都是从小部分人向大多数人扩散，都是从个股向全市场扩展。大多数人不愿投资股市，恰恰说明，如果预期一旦扭转，赚钱效应形成，后续入市的资金还很充足。

去年我们说市场越低迷、越要大胆投资。今年，我们说股市的春天已经到来，张开双臂拥抱春天，切莫错过播种的季节。