合理配置玩转债市

邵萍

今年以来，市场上已经成立了42只债基，其中，定期开放式债基达到21只，这种让流动性和收益性达到完美匹配的定期开放类债基已成为众多基金公司青睐的债基运作模式。对于投资者该如何配置债基，笔者认为去年以来债券基金的稳定财富效应让很多投资人开始关注固定收益品种。

作为基础性资产配置品种，债基在过去短期和中长期投资中，不仅可以为资产保值，还能起到显著增值的作用。投资者在追求高风险的权益投资产品的同时，不妨配些债券基金，对冲股票。

利率产品：浮息债配置价值开始显现

一是浮息债具备良好的防御价值。当前央行货币政策中性偏紧的概率加大，虽然央行短期内加息可能性不大，但不可排除市场存在这种预期，令交易型机构开始注重券种的防御性，而浮息债能够一定程度上对冲利率上行风险。

二是浮息债具备较高的投资价值。从绝对收益来看，当前浮息债与固息债票息差异不大，是目前市场上难得的低风险高收益品种。同时浮息债还可与利率互换进行组合套利，即买入浮息金融债并做空利率互换合成固息金融债，其投资价值也较为突出。通过将浮息债与利率互换结合，可以构建出固息债的现金流。以5年期金融债为例，根据2月18日的中债估值，“5年期Shibor浮息债+互换”的收益率为4.43%，显著高于普通的5年期固息金融债3.99%的收益率。

信用产品：票息为王

由于场外等待逢低介入高收益债券的高成本资金大量存在，虽然从年初至今信用债市场曾出现多次调整，但时间都很短暂，现券收益率略有上行，就会有资金抄底。债券资产的投资回报高潮已过，未来不应在债券投资上轻易“摸高”。

同时，收益率低企、流动性吃紧与信用事件抬头，使得近期交易所信用债市场谨慎情绪升温，估值上行压力逐渐增强。此时若以交易为目的介入，期间票息收入恐怕还无法覆盖净价损失与资金成本，恐怕也得不偿失。不过，从长期持有配置的角度，以高收益品种为主的交易所信用债，仍不失为稳健型投资理财的标的，近期收益率上行的过程反而可能提供配置的契机。

交易所信用债投资也应注重优选个券。首先，要兼顾个券收益率与流动性；其次，要甄别个券信用风险。尽量选择资质较好的企业或者具有国资背景的企业发行，规避钢铁、光伏等产能过剩行业；最后，在投资时点上，尽管无法等待收益率绝对高点，但可利用近期收益率因资金紧张而出现上行时，选择相对高点介入。

可转债产品：存在波段交易机会

6月以来A股市场再度低迷，大盘蓝筹估值水平都处低位，宏观经济持续复苏势头年内仍将持续。在此背景下，攻守兼备的转债投资或迎布局良机。

从历史估值来看，可转债的目前估值仍然处于历史偏低水平，一是因为三个大盘转债发行后，转债市场供需逆转；二是可转债个数不多，行业分布不合理。

针对可转债市场个债不多的现象，投资者短期应重点关注质优转债估值修复以及城镇化等题材的个债，由于经济上行可能不如预期，从而存在一定的波段操作机会。波段操作过程中，合理的策略为及时止盈。

可转债投资具备“有保护”进攻的特色。所谓“有保护”，是指可转债的债性使其在股市下跌时表现相对稳健。而进攻性，强调的是转债在多个方面的获利机会。首先是正股上涨带来的转股价值提升，其次是回售套利或转股价下调等博弈机会，第三则是纯债价值的提升。今年以来沪综指整体围绕2200点至2300点展开震荡，凭借可转债股债合一特性，投资转债的基金有望攻守兼备。

同时，纵观2013年的整体宏观经济因素，也有利于可转债投资。而对于转债的投资策略，一方面部分转债在涨幅比较高时采取兑现收益、回避阶段风险的策略；另一方面，对于股性较强的转债可灵活把握，在控制风险的基础上波段操作，投资者可在相关转债回调时适度低吸，把握跌出来的配置机会。

借道债基分享债市回报

当前中国宏观经济正面对产能过剩、投资效率低下的问题，这意味着未来经济增长的预期将不得不放缓，这使得债券基金可望成为通往经济成熟期的新船票。

一方面，宏观经济低位徘徊的态势有利于债券市场走强，债券基金将是普通投资者分享债市回报的有效手段。另一方面，利率市场化等一系列改革举措将可望改变我国资本市场股强债弱的局面，是完善资本市场的重要举措。

目前，3A级企业5年期的中票利率为4.95%，而银行中长期贷款的取得成本要达到7.5%。这吸引了资质良好的大企业用债券代替了中长期贷款，这也使得债券市场的投资品种日益丰富，使债券基金有望分享债市回报。从目前市场已有的一年期定期开放基金来看，其平均年化收益率约为7.5%，在保证流动性的同时也实现了理想的回报。

玩转债基投资

目前的债券基金投资主题还有多种玩法，比如分级债券基金就是目前市场的特色品种，它把投资分成两部分投资者，就是A级和B级。

A级有固定的收益率和固定的期限，适合低风险偏好的投资者，买这种产品一般收益是锁3-4个月，这样的话年化是4.2%，3个月的收益是1.025%，它没有利息税，如果你存银行三个月的定存，只有0.6%，0.6%的收益和1.025%的收益差距在一倍左右，所以投资这个是比较划算的，而且它不交税。银行存三个月还要交税。

B级就是拥有杠杆的，封闭在一年左右的基金。有一部分投资者，一些年轻人喜欢收益高，风险高的，想冒点风险获得比较高的收益，这部分投资者可以买B类。如果大家风险承受能力比较强，或者说甘愿冒一点风险，就可以投资这样的品种，它比不冒风险的债基，收益高很多，当然它的风险也是偏大的。