弯道超车，机会不可失

云中

2012年是中国债券市场辉煌的一年，它凭借8%-10%的较好回报让老百姓知道除了股票还有债券可以投资。无论从哪个角度来看，债券市场都已经成为中国最重要的金融市场之一。

从全球经济看，在欧、美、日本等主要发达经济体超宽松货币政策影响下，全球经济增长止跌企稳，但受制于美国财政悬崖、欧债危机、高负债、财政赤字、高失业率等问题，经济复苏的稳定性仍堪忧。

对于中国经济， 2008年金融危机后，中国经济增长的原有模式改变，潜在增长的动力不再，现阶段在内需下滑、通过货币投放拉动投资的情况下，保持经济弱复苏，经济增速不至于骤降，而是趋于平缓增长。以前经济复苏、过热等过程都至少要一年，但现在的状况是一年之内可能就经历一个完整轮回。经济转变得很快，市场预期转换得更快。

而紊乱的经济指标预示着中国经济的复苏进程不会一帆风顺，目前股市已经深陷调整的态势，因此稳健投资的思路也正在占据上风。

于是，中国债券市场步入快速发展的通道，但2013年其未必会是风平浪静、风光旖旎的一年。如果你和企业家去谈统计局刚刚公布的向好宏观数据，一定会遭到白眼，企业家的感受依然悲观，销售小幅回升救不了他们的企业。如果仔细观察经济的结构，你会发现中国经济目前已经进入结构性衰退的通道，2012年四季度经济的企稳回升只是一个短库存周期，而不是一个可以持续的产能周期。

近期，受资金面宽松因素的支持，债券市场进一步上涨。因为政府今年仍然是保经济为主要目标，对通胀有一定的容忍力，不会提前调控。只有当实际看到通胀数据向上时，才可能出现调控拐点。

但是，如果不考虑利息收入的再投资，债券市场整体投资回报只在-0.8%，国债和金融债的投资回报都是负值，企业债整体回报才达到3%，真正取得较高投资收益的则集中在中低等级信用债。

目前，除了扩张既有的债券品种，债券市场也做了新的探索，主要的探索发生在中小企业融资和资产证券化方面。除了原有的中小企业集合债和中小企业集合票据外，交易所推出的中小企业私募债在中小企业融资方面做了有益的探索，但是遇到了经济环境和机构需求不匹配的困难，出现了一定程度上的停滞。从现阶段看，资产场外市场的交易活力要高于场内，非标准化资产交易活力好于标准化资产，这主要是投资者结构和市场基础建设不足造成的，未来随着利率市场化的深入，金融资产分布逐步改变，标准化的资产交易将逐步活跃起来，资产证券化才能快速推进。

过去中国的经济周期在三年左右，一轮债市的牛熊轮回大致也需要三年。随着中国经济转型，经济增长由量转质的变化，经济增速或从8%-10%下降到6%-8%。经济波幅的收窄，有望将传统的三年经济周期压缩为一到两年的周期，而相应的货币周期、信用利差周期及债市的牛熊转换周期也都可能在一到两年内完成。