基于套期保值的企业财务风险规避问题浅析

郭俊荣

摘要：财务风险包括价格风险、存货管理风险、流动性风险、投资风险、筹资风险等。如何降低财务风险、锁住成本，获得预期利润是管理层必须认真解决的现实问题。套期保值是企业规避风险的有效工具，本文阐述了如何利用套期保值降低企业财务风险，同时对套期保值市场自身的风险防范问题进行了分析。

关键词：财务风险；套期保值；期货

随着经济全球化的加快，企业经营活动风险不断加大。尤其是涉及大宗商品购销或外汇的企业，产能过剩、原料不足和终端限价销售让许多企业陷入风险困局。如何降低风险、锁住成本，获得预期利润成为管理层急需解决的现实问题。在实践中，利用金融衍生工具对冲风险，进行套期保值，成为破解企业风险困局的有效途径。

一、套期保值

1.套期保值概念

从期货专业角度看，套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），其可以用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而达到规避价格波动风险的目的。

从财务专业角度看，其是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，运用套期工具的公允价值、现金流量变动，预期抵消被套期项目公允价值或现金流量变动。

综上所述，套期保值是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其买进或售出的价格进行锁定的交易活动。

2.套期保值分类

从期货专业角度套期保值分为买入保值、卖出保值。

从财务专业角度分为公允价值套期、现金流套期、境外经营净投资套期。

企业应结合所处的市场环境及金融形势，适时采取套期保值操作。企业无论采用买入保值或卖出保值，都是对其经营中的公允价值、现金流、外汇风险进行保值。

3.套期保值作用

套期保值最突出的作用就是可以为经营者提供规避风险的工具，即经营者可以通过在期货市场上进行套期保值业务来规避现货交易中价格波动的风险，锁定成本，实现预期利润，平滑企业财务曲线，从而破解企业风险困局。

二、套期保值对企业财务风险的规避作用

财务风险包括价格风险、存货管理风险、流动性风险（现金流风险）、投资风险、筹资风险等。

1.价格风险

价格风险的源头是价格波动。期货市场在公平、公开、公正的“三公”市场环境及严格的监管制度下，其价格发现的功能更为透明。期货市场的价格能够较理性反映现货市场的价格走势，不仅可以为决策层提供当前的价格，还能为供、产、销各个环节展示价格变化的趋势，消除价格迟滞带来的资金需求。企业经营链中的上述风险，都可以通过套期保值来规避。套期保值能够较好地规避现货价格波动的不确定性，可以锁定成本、利润，从而改善企业的盈利能力。

在境外成熟期货市场中，现货企业对于期货交易有着较为成熟的认识，也乐于运用期货工具为现货经营提供保障。据统计，美国有逾60%现货企业运用期货工具进行套保。

2.存货管理风险

企业的流动资产中，存货所占比例最大。企业为了保证生产经营战略目标的快速实现，及受市场价格上涨的预期，往往会提前储备，造成存货规模上涨。由于存货太多，此时价格下跌风险是企业面临的急需解决的难题。

例如，2013年4-5月的黄金大跌行情，面对黄金价格巨幅波动，由于没有开展黄金期货来进行套期保值，使得不少公司面临劫难而束手无策。金价急跌之后，各大黄金公司旗下的巨额存货成为未来业绩的隐形“杀手”。金价形成趋势性下跌后，各公司的黄金储备被迫成为高价库存。如此将不得不计提巨额存货减值准备，这一切都会使企业蒙受损失，形成存货风险，从而拖累公司业绩。

基于存货风险，企业可以采取买现货、抛等量期货的策略，将企业面临的现货绝对价格波动风险转化为相对的基差变动风险。不仅能提高资本使用效率，还可以使企业有更灵活的定价权，大大降低库存管理成本。

3.流动性风险

流动性风险是指企业资金供给无法满足资金需求而导致财务困境的可能性。流动性风险的关键是现金流风险，因为资金周转不灵会威胁到企业的生存，直接导致企业破产。套期保值是企业稳定现金流，进而创造稳定收益的必要措施。其可以对企业未来会引发现金流变动的预期风险进行保值，从而使风险纳入管理；并保持经营各环节资金供求的动态平衡，做到实物流和资金流的相互协调，促进资金合理循环和周转，提高资金使用效率，对企业的资金起到一个很好的保护作用。

4.投资风险

投资风险指企业投入一定资金后，因市场价格需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。

例如，保险企业资金投资股票后，由于股票市场的持续低迷，会形成投资风险。为了规避这一风险，保险企业可以在期货市场做空，将股票市场的价格风险规避掉。

套期保值作为一种对冲工具，不一定要等到现货交割才完成保值行为，而可根据现货价格和期货价格变动，进行多次的停止或恢复保值的活动，不但能有效的降低风险，同时还能保证获取一定的资金投资收益，对冲企业的投资风险。

5.筹资风险

筹资活动不仅是企业经营的起点，也是企业整个经营的基础。随着金融危机的蔓延，国内进出口贸易企业大多面临着筹资成本增加、资金周转困难等局面。套期保值可以增强企业的筹资能力，降低企业的筹资成本。

保值者可将套期保值视为融资管理工具，因为经过套期保值后，保值者由此可以获得较高的资信与资金支持。例如对于原材料生产商，其注册的标准仓单可以作为质押向银行贷款，期货公司、客户、银行三方合作，通过银行直接融资。因为有期货公司监督客户的套期保值进行风险控制，质押率可以大幅度提高，银行愿意放大商品的担保价值至80%-90%，从而缓解企业流动资金的压力。

在国外，套期保值融资服务已经非常盛行。Intl FCStone（国际资产控股公司）为客户提供仓单融资服务，符合条件的谷物收购站最多可获得相当于货物价值90%的质押款套期保值，可以在很大程度上降低企业利润和现金流的波动性，增强债务人和上下游对企业的信心，保证企业有充足的现金流来应付危机事件，降低破产风险。

三、套期保值市场自身的风险防范

在经济活动中无时无刻不存在风险。套保一方面可以为企业破解风险困局，但其本身也具一定风险性。

1.套期保值存在的风险

（1）流通量风险

流通量风险是指所选定的期货合约无法及时以合理的价格达到建仓或平仓目的的风险。为了规避此风险，应尽量选择交易量比较大的近月合约作为套期保值合约。

（2）资金量风险

企业年初应对全年套保资金量进行预测，以减小资金压力。当期货价格短期内朝不利方向变动时，如没有足够保证金追加会被迫斩仓。所以在资金紧张时，企业可把现货量先对冲，相应地降低套保量，从而降低套保资金占用。

（3）基差风险

在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货价格走势相一致，基差在合约到期时为零。但是在实际操盘中，套期保值并不会如此完美。比如金属、农产品等商品期货，由于供需不平衡及仓储原因，特别是在逼仓的情况下，会导致基差变化较大，从而引发基差风险。

基差风险在期货交易中是无法回避的。为减小基差风险，一是选择期货合约到期日在现货交易日之后、且离现货交易日最近的合约作为套保合约，二是通过观察基差的变化来动态调整套期保值比例。

（4）投机风险

期货投机有时能够给企业带来巨额的利润，逐利的本性使企业经常放弃套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保值方案，导致期货操作名为套期保值，实为投机。假如一家企业因套保而出现巨额亏损，那么这家企业在制定或执行套保方案时肯定出现了风险与收益的不对称，年末审计人员就完全可以怀疑其套期保值的真实性。套保企业一定要提高套期保值负责人的认知能力，警惕借套期保值的名义进行投机、套利交易。

2.风险的防范措施

（1）全内部监督管理体制和风控体系

套保企业应成立专业的期货部门负责套保业务。机构及岗位设置应体现管理的垂直性、业务的相互制约性以及职责的分离性。交易、结算、会计核算和风控的报告路线应分开。由于保值操作对经营成果具有直接影响，因此决策层必须经过标准程序进行决策，执行部门严格执行决策方案，这是套保企业的核心原则。期货部与财务部形成相互制衡关系，确保套期保值资金的正确流向，防止投机。财务人员必须监督整个套保过程，要严格按照事先制定的套保方案操作：现货一旦交收，不管期货是否合约到期，都要求平仓。财务人员应起到事前监督套保的操作是否严格按照企业既定的套保方案的执行，而不要事后从核算角度去找解决问题的办法。

（2）从监管制度层面加以严控

目前监管机构已经专门制定了一系列的专项制度作为支持，主要包括保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、每日无负债结算制度、大户报告制度、实物交割制度、强行平仓制度、风险准备金制度、信息披露制度、会员管理制度等。这些制度是期货交易平稳健康高效运行的保证，能更好地认识、防范、控制风险。

（3）积极推进期货业务线的纵深发展

日前监管部门批准期货公司可以成立风险管理子公司，其业务范围包括仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易等业务，涵盖期货上市品种及其产业链相关品种的现货贸易、远期交易和期货交割等，使得套期保值业务能更深入服务实体产业经济，锁定预期收益，破解企业风险困局。

参考文献：

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