浅析中国私募股权投资现状及发展趋势

摘要：私募股权投资基金（Private Equity，简称PE），欲在资本市场上与证券发行和银行借贷争夺一席之地，自上世纪末期引入我国以来，在我国独特的市场经济体制下，得到了长远的发展。本文先简要探析私募股权投资的基本概念，接着介绍我国私募股权投资的发展现状及对未来发展趋势的展望。

关键词：私募股权投资 发展现状 未来趋势

一、私募股权投资的概念和发展现状

（一）私募股权投资概念

私募股权投资，从投资方式的角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，我国的PE主要指这一类投资。

（二）中国私募股权投资的发展现状

1、持续快速发展，规模不断壮大

近年来，私募股权投资在中国的本土化进程取得突飞猛进的发展。新《合伙企业法》使私募股权投资基金可以采取有限合伙形式。有限合伙人只在自己的投资额度内承担投资风险，基金经理管理合伙资产承担无限责任。该法规定：合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税，从而有效避免了在公司制模式下双重征税的问题，个人投资者可以合法享受股票投资收益的免税优惠，符合投资者切身利益。 中小板、创业板市场的建立也为PE投资拓宽了退出渠道，以及我国资本市场较高的IPO市盈率增厚了PE的业绩，加上政府引导基金的共同作用，吸引了更多的社会富余资金流向PE领域。在以上利好因素的综合作用下，08年金融危机后的几年间，我国私募股权投资无论在投资规模、投资金额还是在投资案例方面都实现翻倍增长。

2、资本来源单一，准入门槛较高

私募股权投资基金的准入门槛较高并对投资者数目设定了限制，这决定了PE市场不会像股票市场一样有广泛的资金渠道。在资金募集上， 我国私募股权投资基金主要通过非公开的方式向特定少数私营企业和富裕的个人募集资金，相对来说，资本来源较单一。在美国、香港、日本等私募发展比较成熟的地区，私募股权投资业资金主要来源是机构投资者，包括年金、养老金、证券基金，以及金融机构、保险机构等，确保了投资资金的数额和稳定性。而我国除了外资和国有资本（包含产业基金）以及少量社保基金， 其它资本来源有限，其业务经常与证券业务等混合。据清科研究中心数据表明，在我国PE资金来源构成中，除部分由海外资金构成外，政府和企业占比最多，分别为25.2%和 37.9%，两者之和占内地PE 资金来源总量的三分之二左右；诸如信托、证券等金融机构保持近几年的比例，变化不大，约为10% 左右；而来自个人的投资比例近年来虽有所提高，但总体增幅不大，仍然有上升空间。

3、新募基金数量攀升，但募资仍较困难

随着私募股权投资概念在中国的不断深入，私募股权投资作为一种新型投资工具被越来越多的投资者采纳，2012年全年新募基金总量再创新高，我国共有369支私募股权投资基金完成募集，同比增长57.0%，但就募集金额来说，披露金额的359支基金共计募集253.13亿美元，下降了34.9%，平均单支基金规模创下历史新低，整体来说2012年募资较为困难。

4、投资偏向传统成熟企业，高新技术产业投资比例低

从清科公司公布的研究报告来看，我国的私募股权投资青睐传统行业，受宏观经济政策的导向明显，2010年以来国家先后颁布多项产业振兴文件，惠及多个行业，生物技术当年投资案例数量达55起，成为年度投资最热门的行业，投资总额方面，机械制造和互联网该类传统行业当年分别以11.78亿美元和11.13亿美元稳居行业之首。

2011年投资案例数量前三甲的企业分别为依次为机械制造、化工原料及加工以及生物技术/医疗健康。当年机械制造行业完成投资61起，为上年的2.10倍，行业投资总额同比下滑6.9%至11.02亿美元，化工原料及加工行业共完成投资56起，投资金额13.76亿美元，分别为上年的3.29倍和7.64倍。生物技术/医疗健康行业投资数量与去年持平，共计涉资35.75亿美元，为上年的4.22倍。新华人寿年内获得多家机构注资，金融行业借力以49.25亿美元夺得各行业投资总额第一，投资金额为2010年的6.54倍（见表二）。

表二：

2012年，房地产行业成为最大黑马，共发生80笔交易。由于中国经济增长放缓，政府对房地产行业的调控见底，前期的打压已使土地、楼市的估值处于低位，再加上央行年度内的两次降息又为市场提供了一定的流动性，使得房地产投资逆势反弹。传统热门行业生物医药/医疗健康、机械制造、互联网、清洁技术的投资案例数位列2-5位。投资金额方面，互联网行业因涉及大宗交易而位列金额榜榜首，房地产投资以32.09亿美元次之（见表三）。

表三：

然而，我国在高新技术行业上的投资比例不超过25%，预计随着国家了加快对七大战略新兴产业的扶持力度，高新技术产业领域的投资关注度会迈上新台阶。

5、境外IPO退出因回报率偏低遇冷，境内IPO退出有紧缩之势

我国的PE退出形式一直以IPO为主，此前主要退出市场是香港主板，随着我国多层次资本市场不断完善，自10年起，境内市场IPO退出案例数量大幅上升，当年沪、深两市IPO退出数量合计60起，占比达全年总数的37.5%。此后两年，境内IPO退出案例数量大幅反超境外，深圳中小板和创业板以相对较高的退出回报率，分别在2011年、2012年以50笔、48笔的骄人成绩领跑国内市场，平均回报分别为5.7倍、4.13倍 。我国私募股权投资机构境外IPO退出遭遇了戏剧性的转变，2011年通过被投资企业海外上市实现退出的企业数目仅有36家，同比下滑64%，美国市场退出案例数量跌幅最为显著。2012年，境外退出市场IPO最多的香港主板的平均回报仅为1.13，徘徊在保本水平。在证监会的新政作用下，二级市场估值逐步向理性回归，新股IPO价格大幅下降，境内IPO退出也变得艰难，回报倍数降低，使得IPO这一传统退出渠道不断紧缩，投资机构在退出活动中开始有意识的采用其他退出方式。2012年发生的177笔退出案例中，IPO退出由2011年的九成（135笔）缩减至七成（124笔），股权转让、并购、管理层收购等退出方式开始被更多的投资机构采纳。

二、我国私募股权投资的未来发展趋势

（一）私募运作法律法规将更完善，自律监管辅以政府部门监管

自2001年以来，我国先后颁布了《信托法》、修订了《公司法》、《合伙企业法》，这三法对私募股权投资的组织方式做了不同程度的约束，但是对私募如何运作的适用性并不强。基金管理人在操作过程中可能存在道德风险，现在亟需一部具体规范的私募股权投资基金管理办法。目前，我国不同形态的私募股权投资基金由发改委、商务部、银监会分别立法监管，无统一的监管机构，因而，部分采取非信托制、从事非创投业务的私募股权基金并未纳入监管范畴。在行政机构权限划分的情况下，若让某一机构来独自监管，成本较高，结合我国私募股权投资的现状，我认为应该大力发挥自律组织的功能，使私募在不丧失活力的基础上辅以政府部门的分头监管，私募应努力效仿公募在信息披露和基金托管制度方面的强制性规定，类似备案制度亦不可或缺

（二）新增私募股权投资额占GDP的比重将会提高

在美国，私募股权投资在经济中所占的比重相对较高，私募股权投资额占美国GDP的比例一度高达3.5%，且其PE资金来源广泛，年金、银行机构等是最大的投资者，这确保了投资资金的数量和质量。虽然我国近年来PE取得了一定的发展，但还处于起步阶段，PE占GDP的比例不及美国的是十分之一，绝对数量更低。总的来说，我国PE资金来源渠道较窄，应降低门槛以吸引民间资本进入该行业，同时尽快出台法规鼓励社保基金、养老基金在风险可控的基础上流向PE行业。

（三）未来非IPO退出比例会上升

随着资本市场变得冷清，企业在A股和美股上市步伐变得异常艰难，PE机构转向并购、MBO和股权转让等非IPO类方式退出或者收回成本。目前，沪深两市排队等待上市的企业总数近800家，许多中国概念股面对美股的惨淡选择暂时撤退，个别公司甚至取消了赴美IPO的计划，如神州租车、迅雷、拉手网。过去，IPO一直作为国内PE投资的主要退出形式，据清科集团新近报告显示，2012年PE通过IPO退出的比例跌至70%，非IPO类退出方式的比例上升到了27%，而在国外，并购退出因其时间短、 效率高、费用低等优点占退出总数的八成以上，在当下IPO审核严格、部分基金存续期即将到期的形势下，并购退出将成主流趋势。北京金融交易所等机构发起的“中国PE二级市场发展联盟”也为PE新添了退出通道，使得集中挂牌转让基金份额成为可能，未来将会有更多这样的二级市场应运而生。

参考文献：

[1]我国私募股权投资基金发展现状分析.栾华，李珂.（中央财经大学，北京 100081）金融研究，山东财政学院学报（双月刊）2008 年第6 期（总第98 期）

[2]吴江.（财政部财政科学研究所博士后流动站，北京 100142）拓宽私募股权投资基金资金来源渠道2010年第9 卷第3 期（总第145 期）

[3]中国私募股权投资基金发展研究——以金融创新推进创新型国家战略的新思路.课题负责人：郑德珵（广州证券）课题成员：孙路（广州证券）欧阳铭（广州证券）

[4]我国私募股权投资发展现状与趋势研究，林杨赫赫.（上海富厚股权投资管理有限公司，上海200086）财经纵横.企业导报 2011年第9期

[5]我国私募股权投资基金的现状及行业发展展望 广州钢铁企业集团有限公司，卢莹.2010年9月总第225期《中国外资》

作者简介：周兰君 深圳大学经济学院金融专业。