上市公司会计信息与股票价格相关性研究

2012-11-02张祥艳

长春理工大学学报(社会科学版) 2012年9期

关键词：股票价格盈余会计信息

张祥艳

（福州职业技术学院，福建福州，350108）

上市公司会计信息与股票价格相关性研究

张祥艳

（福州职业技术学院，福建福州，350108）

对上市公司会计信息与股票价格之间的相关关系进行了定性和定量分析，研究结果表明，上市公司会计信息对股票价格具有显著的线性正相关关系，且会计信息的信息含量在逐年提高。

会计信息；股票价格；关联机制

引起股票价格变动的因素很多，其直接原因就是会计信息的影响。因为就股票本身而言是不具有价值的，它仅仅代表企业的未来价值，而企业定期公布的会计信息对企业未来价值具有重大的影响。因此对上市公司会计信息与股票价格相关性的研究是十分必要的。

一、文献回顾

（一）国外文献回顾

1.基于信息观的会计信息价值相关性的研究回顾

Ball and Brown（1968）采用纽交所1946年至1965年的216家上市公司作为样本，对企业会计盈余信息与股票价格之间的相关性进行了研究，发现纽交所上市公司的会计盈余与股票价格之间存在着正相关性。Barthl，Beaver and landsman（1993）；Collins.D，E.Maydes，I.Weiss（1997）；Ray Ball，S.P.Kothad and Ashok Robin（2004）等也采用不同的样本数据对企业会计信息与企业股票价格之间的相关性进行了研究，也得出了类似的结论。

2.基于计价模型观的会计信息价值相关性的研究回顾

早在Ohlson和Fcltham-Ohlson的剩余收益估价模型提出之前，Ou和Penman就己断言，会计盈余绝不仅是一个公司估价的信号，而肯定是一个直接的估价变量。Lev and Thiagarajan（1993）从计价模型观出发，扩展了传统的盈余—收益关系研究，将12个财务分析师认为与价值有关的基本分析变量纳入到回归方程中，并且说明了这12个变量的经济意义。这12个变量既有会计的也有非会计的。实证的结果表明，这十二个变量与市场收益之间存在着正相关性，这也验证了会计信息与上市公司价值之间的相关关系。Lev and Thiagarajan（1993）的突出贡献在于：它证明了除盈余变量外，还有一些基本分析变量也与公司价值有关。

Lev and Thiagarajan（1993）在回归方程中还引入三个非财务变量——人均销售额、订货未完成量及审计意见，前两者与股价有正的相关性，投资者对有保留意见或否定意见的审计报告表现出负面评价的态度。

Amir and Lev（1996）对无线通讯类公司的非财务信息价值相关性进行了研究。Amir and Lev发现对这类公司关键的财务变量—争资产、盈余、现金流量在不加入非财务信息变量的情况下，对股价均不具有统计显著性。Amir and Lev将非财务变量——公司服务许可证所覆盖的人口数量和覆盖率纳入回归模型，其目的在于捕捉反映公司的成长潜力和竞争力的信息。结果发现，这两个变量与公司价值高度相关，将这两个变量分别纳入价格、盈余回归模型和收益。现金流量回归模型后，盈余和现金流量均随之成为有显著解释力度的变量。

布鲁茨和保罗（1999）采用回归模型对美国上市公司会计信息与企业价值之间的关系进行了相关研究。研究证明，在1977年到1996年美国上市公司会计信息与企业价值之间的相关性在不断的下降。他们认为，可能的原因是不断加剧的经济社会环境的变化，导致企业无形资产的比重增加，从而使得上市公司会计信息与企业价值之间的相关性下降。

（二）国内文献回顾

同国外的研究相比，我国对会计信息与股价相关性的研究水平则有较大的差距。自从1998年赵宇龙发表了第一篇关于会计盈余在中国有用性的论文，国内也纷纷开始了会计信息含量的实证研究。但是目前国内的实证研究的主要对象还是主板市场的会计盈余信息。而对于中小企业板的信息披露，更大层面地停留在理论分析信息披露要求的阶段。

1.针对主板市场会计信息与股票价格的关系研究

陈晓、陈小悦、刘钊（1999）采用回归模型对齐国A股上市公司1994年至1998年的会计盈余报告有效性进行了相关研究，，发现我国上市公司的盈余报告具有较高的信息含量。孟卫东、陆静（2000）对195个A股上市公司1999年的数据进行了相关研究。认为，上市公司的年度报告对上市公司盈余状况具有较好的传递性。陆宇峰（2000），赵宇龙（1998），陆静、孟卫东、廖刚（2002），赵春光（2003）等人采用不同的样本和研究方法分别对1993年-1997年、1994年-1998年、1995年-2001年的上市公司数据进行了相关研究，得出了类似的结论，即我国上市公司会计信息与企业价值的正相关性呈现先升后降的态势，并且在1997年的正相关性最强。

2.对中小企业板市场信息披露要求的研究

聂叶（2001）分别从信息供给（信息供给的障碍、成本与风险以及企业信息供给行为的可能选择）以及信息需求（信息使用者、信息的质量要求、信息需求的现状）两方面进行分析，提出在中小企业板实行强制性会计信息披露制度的配套措施，提高监管的透明度，解决监管效率问题。

崔也光（2002）将中小企业板市场与主板市场进行比较，认为中小企业板市场会计信息披露应重点强调公司成长性，密切关注关联交易，侧重企业风险的预警，提升分部信息的地位，讲求会计信息的时效性，同时提出类似观点的还有刘彩晖和中南大学工商管理学院的刘冬荣和刘迈程。

郭锋在其《中小企业板市场的制度创新》一书中分别就其原则、特点、要求和具体制度规范等内容进行了较为详细的论述。指出中小企业板信息披露制度与主板市场信息披露相比，具有以下四个特征：注重上市公司的成长性信息、讲究信息的时效性、重视对风险和非财务信息的披露。

二、会计信息对股价影响的关联机制以及研究假设的提出

迄今为止，理论界对上市公司会计信息与股票价格相关性的研究，形成了信息观和计价模型这两大基本理论。

信息观研究的主要问题是企业会计信息的信息含量，认为投资者对股票进行定价的主要根据是股票的某些特性，而上市公司的会计信息能够该表投资者对股票特性的认识，继而对股价产生影响。Ball和Brown（1968）认为“如果我们观察到股票价格随收益报告的公布而调整，就说明反映在收益数字中的信息是有用的"，这段话的隐含假设是市场有效。在一个有效市场里，所有历史信息均己反映在股票价格中，因此如果盈余公告的确拥有信息含量（新的信息），就会引发投资者对股票未来盈余和回报的预期做出调整，对其做出迅速无偏的反应。

而计价模型直接对会计信息与股价之间的关系进行研究，通过模型来解释上市公司的财务信息是如何转换到股价中去的，从而揭示股价形成的过程。并且，可以通过计价模型对股票的内在价值与市场价格进行比较，可以发现股价是高于市场价格还是低于市场价格，从而对会计信息的有用性和市场的有效性进行判断。

规范的会计理论认为上市公司所披露的会计信息应该对投资者的决策具有影响，从而使得投资者在对会计信息进行分析后所作出的决策能够影响到股价，因此，本研究在会计信息有用性的目标下，从计价模型视角对上市公司会计信息与股票价格之间的关系进行相关研究，提出的研究假设如下：

H1：上市公司的会计信息与股票价格存在线性相关的关系

三、上市公司会计与股票价格相关性的实证分析

（一）研究模型的建立

本研究把能够对股价产生影响的信息分为会计信息和非会计信息两类。会计信息指的是以会计数据的形式表述的对股价有重要影响的信息，非会计信息主要指的是经济政策、预期以及CPI等数据。因此，对股价（Y）和那些能够对股票价格产生影响的信息之间建立相关模型，表示如下：

其中，Y表示的是股价，Z表示的是非会计信息，X表示的是会计信息，ε表示的是随机干扰项。

再次，本研究假设在某一个时点上，上市公司非会计信息对股票价格的影响具有一致性，可以将其表示为一个常量，用A表示，则有：

根据剩余收益估价模型推断，上市公司会计信息与股票价格存在线性相关的关系，则：

（二）变量选择

在本研究中，股票价格（Y）是被解释变量，选取会计年报发布的下一会计年度每一个交易日的收盘价的平均值作为股票价格（Y）的指标。

对于解释变量X的选择，根据以上建立的模型，为了客观地描述上市公司的财务状况，本文收集的会计指标尽可能多的反映上市公司的各个方面，主要包括：（1）反映上市公司盈利能力的指标，主营业务利润率（X1）、净资产收益率（X2）、每股收益（X3）。（2）反映上市公司偿债能力的指标主要包括：流动比率（X4）、资产负债率（X5）、速动比率（X6）、股东权益比率（X7）。（3）反映公司资产管理效率的指标主要包括：应收账款周转率（X8）、存货周转率（X9）、总资产周转率（X10）。（4）反映公司成长能力指标：每股净资产（X11）、主营业务收入增长率（X12）、净资产增长率（X13）、总资产增长率（X14）。（5）反映现金流量合理性指标：现金流动负债比率（X15）。