浅谈投资项目资本金制度政策效果

上海交通大学 丁建成

投资项目资本金比例就是项目投资主体出资金额占项目总投资的比例。一般而言，投资项目资金来源包括自有资金和外部借款两部分。降低投资项目资本金比例，也就是项目投资主体可以较少地投入自有资金，更多地取得外部借款，使投资主体资金压力下降，降低投资门槛促进投资；反之，提高资本金比例，则是提升投资门槛控制投资。

1996年资本金制度实施以来，调整投资项目最低资本金比例也作为调动社会和企业的投资积极性、扩大投资需求、调整和优化投资结构以及应对国际金融危机的手段之一，国务院也分别于2004年和2009年两次调整投资项目最低资本金比例。但调整投资项目最低资本金比例是否能够达到调整和控制投资的目的，这一问题一直备受关注。

表1国务院三次调整固定资产投资项目最低资本金比例

正常经营企业一般都有扩大规模、增加产能和升级技术的发展要求，因此通过自身积累结合外部借款筹措资金进行项目投资是企业发展的一般规律，项目建设一般有两种模式：既有企业新增投资项目和新设企业建设投资项目。实践中，投资项目资本金比例的控制和检查将随两种模式而有所差异。

一、既有企业新增投资项目

既有企业新增固定资产投资、扩大生产规模是普遍的发展模式。现实中企业拥有的资金，无论是股东投入、经营所得还是债务，是不能区分其资金来源的。企业日常资金管理不会也不能将资金区分为自有资金或债务资金，而是将资金作为一个整体，按照企业经营、投资等业务收支情况的综合结果，确定资金盈余或缺口规模，安排相应的筹资业务。

因此，对于企业内部新增固定资产投资，实质上并没有也不可能有一个确定的自有资金或资本金投入规模，项目投资是企业资金整体平衡运作的综合结果。既有企业新增项目投资资本金比例也不能单独确定，而只能将企业整体视做一个投资项目，其资本金比例也就是所有者权益占总资产的比例。

图1 1996年以来钢铁和水泥行业上市公司所有者权益占总资产比例及行业投资项目最低资本金比例

1996年我国实施投资项目资本金制度之始，钢铁和水泥行业最低资本金比例分别是25%和20%，资本金要求相对较低。而该阶段钢铁和水泥行业上市公司处于上市之初，也未开始大规模的扩大生产，资本金比例远高于最低要求。2000年开始，随陆续新增投资项目扩大生产规模，钢铁和水泥企业资本金比例逐渐下降，同时国家也提高了最低资本金比例，水泥和钢铁行业上市公司整体资本金比例分别于2005—2007年和2009年低于最低要求。行业整体资本金比例低于国家规定的现象，也在一定程度上说明了资本金制度实践中跟踪检查发现的弊端。

二、新设企业建设投资项目

对于单独新设的一个企业建设投资项目，资本金比例相对直观可控，就是股东出资占项目总投资的比例。根据规定投资项目资本金可以用货币或非货币出资。非货币出资的作价是否公允暂不讨论，但无论货币或非货币出资，对于股东企业实质上均不能区分该出资的资金来源。因此，尽管新设企业可以符合资本金制度的相关要求，但如将新设企业和股东企业视为一个整体，资本金比例仍然难以控制和检查，使政策难以达到预期效果。

假设新设一家企业建设电解铝投资项目，总投资1亿元，股东出资0.4亿元，符合资本金制度的相关要求。然后项目投产运营后，该企业又产生了新的投资项目要求，假设总投资仍1亿元，该企业利用自身结余之外，还可以通过新增流动资金贷款筹集资金，也可将部分固定资产或无形资产出资新设子公司，使子公司资本金也符合制度要求。但两家企业合并，总资产超过2亿元，而股东权益仍为0.4亿元，资产负债率降至20%以下，整体资本金比例不符合制度要求。

不仅如此，企业还可在新设企业资本金符合制度要求的前提下，不断增加下属企业层级，利用财务杠杆，以较少的自有资金不断扩大投资规模，使得合并资产负债率不断下降，从而实现资本金制度的政策规避。

综上分析，资本金制度仅在单独新设企业建设投资项目有效，对于既有企业新增投资项目因无法控制和检查而使政策效果下降，企业新增下属公司投资层级则可实现政策规避，所以资本金制度政策效果与预期存在较大差异，相对而言投资项目的行政审批仍是更为有效的政策手段。

刘胜军.2006.我国固定资产项目投资资本金制度改革研究.新金融,4。