采用综合因素分析法进行债权价值分析的案例

■曹剑平 王树军

综合因素分析法是对不良贷款（债权）进行价值分析方法中一种常用的方法，主要通过调阅剥离收购资料，剖析债务人信贷档案，结合调查情况及搜集的材料综合确定债权潜在价值的方法。它适用于能够取得部分财务资料和经营资料，但不够齐全，不适用于假设清算法的情形。笔者通过以下案例对综合因素分析法进行债权价值分析做一介绍，仅供参考。

一、案例介绍

1．背景介绍

B公司注册资本22067万元，企业性质股份有限（国内合资）。经营范围：电机及配件制造；技术转让；电机修理；工具、磨具、金属结构件、泵及配套设备、专用设备、电气、暖通设备制造；机械加工；设备维修；货物包装；搬运服务；场地、设备租赁；机械电子设备销售；铸件制造；经营本企业生产产品及相关技术的出口业务；经营本企业生产所需原辅材料、机械设备、技术的进口业务；承办本企业中外合资经营、合作生产业务。最后一次年检年度：2007年。所属行业为电机制造业。存续状态：开业，正常年检。

经估值人员和项目经理现场勘查，目前企业因受金融危机和收购影响，订单减少，生产经营受到影响，开工不足，部分职工放假。企业财务负责人确认对XX办事处持有的XX公司债权（本息合计12，563．51万元）承担保证责任，但表示企业目前财务困难而无力偿债。根据企业2009年6月30日的财务报表显示，该企业2009年度累计亏损5818．96万元。

2．估值目的：为其保证债权的偿还能力提供咨询意见。

3．估值基准日：2009年6月30日

二、采用综合分析法对案例进行分析

B公司配合程度一般，能够提供财务资料和报表科目的情况说明，估值人员采用综合分析法进行估值。以下为债权价值分析过程。

根据企业提供的资产负债表，截至2009年6月30日，企业账面资产103．058．61万元，账面负债为94．687．27万元，资产负债率为91．88%，详细情况如下：

（一）企业资产情况分析

1．货币资金33．76万元，按账面价值确认。

2．应收票据账面价值-318万元，调整到应付票据，估值为0元。

3．应收账款账面价值9988．25万元，为业务往来款，其中1年以内的6392．48万元，按账面价值确认；1-2年的599．29万元，取10%的坏账率，则可回收价值为539．36 万元； 2-3年的账面价值1，498．24万元，取30%的坏账率，则可回收价值为1048．78万元；3-5年的账面价值799．06万元，取60%的坏账率，则可回收价值为319．62万元；5年以上的699．18万元，取95%的坏账率，则可回收价值为34．96万元。则应收账款可回收价值为8335．2万元。

4．其他应收款账面价值988万元，为往来欠款，其中1年以内的470．86万元，按账面价值确认；1-2年的86．91万元，取10%的坏账率，则可回收价值为78．22万元；2-3年的账面价值430．23万元，取30%的坏账率，则可回收价值为301．16万元。则其他应收款账面价值为850．24万元。

5．存货账面价值42451．55万元，其中主要为原材料3463．62万元，产成品39087．28万元，均为三年以内购进。因企业2006年至2008年11月累计潜亏14670万元，生产经营不正常，主要靠变卖库存维持日常开支。考虑到变现因素，取75%的变现率，其可变现价值合计为31，838．66万元。

6．长期股权投资账面价值600万元，其中对XX股份有限公司投资300万元，对XX有限公司投资300万元。

（1）XX股份有限公司为债务人的保证人，一直处于停产状态，留守人员处理企业内部事务，办公地址是租用房屋，具有临时性质。

截至2008年12月31日，企业资产总额134，000．63万元，负债总额102，655．32万元，账面资产负债率达76．61%。实际企业资产中优良资产均已经转入XX（集团）有限公司。剩余资产大多有账无物，或是长期挂账的费用，有效资产远低于账面价值，实际已严重资不抵债，该项长期投资可回收价值为0元。

（2）XX有限公司主营往复压缩机，未取得企业进一步的财务资料，出于谨慎性原则，按账面值确认其可回收价值为300万元。

则长期股权投资可回收价值为300万元。

7．固定资产账面原值47，929．59万元，固定资产净值27，149．28万元，其中房屋建筑物账面净值8，029．59万元，机器设备账面净值9，191．61万元，运输工具账面净值700．53万元，土地账面净值9，227．55万元。固定资产清理为-71．94万元，应结转收入，调整为0元。

企业的房屋建筑物和土地使用权主要分为两部分，一部分位于XX市XX街20号，一部分位于XX工业区内。

（1）位于XX市XX街20号的房产、土地估价分析。经分析，位于XX市XX街20号房产可变现价值为2748万元；土地被中国长城资产管理公司XX办事处诉讼查封，在现场勘察的基础上，进行了估价分析，则土地可变现价值为5517．79万元。

（2）位于XX工业区内房产土地估价分析。XX工业区内房产土地被中国XX资产管理公司XX办事处诉讼查封，经分析，房地产可变现价值为985．53万元。

（3）机器设备账面净值9．191．61万元，运输工具账面净值700．53万元，经分析，确认其可回收价值合计为7，913．71万元。

则企业固定资产估值合计

=2，748+985．53+5，517．79+7，913．71

=17，165．03万元

据企业提供的资料显示，在工行抵押机器设备账面值8，550万元，对应的抵押贷款金额为6，500万元。因设备可回收价值大于工行贷款额，则工行贷款应可足额受偿。

委托人查封资产受偿情况。

根据委托人代理律师到XX市土地管理局进行核档，查明委托人查封XX市XX街20号的土地有如下权利：①2005年9月，抵押权人XX市商业银行，抵押价值1，800万元，抵押期限为2005年9月23日至2008年9月23日；②2005年6月，抵押权人中国建设银行，抵押价值2，600万元。抵押期限为2005年6月1日至2009年5月31日；③2005年10月，申请人为中国信达公司XX办事处，查封上述土地，金额为5，200万元。根据2009年5月项目经理调查，第一顺位查封申请人为中国信达公司XX办事处，客户方办事处为第二顺位查封申请人。因商业银行贷款已经还清，故抵押他项权利已经不存在。建行借款剩余债权448．09万元。故该宗土地的变现价值首先要扣除建行抵押债权448．09万元，其次扣除第一顺位查封申请人中国信达公司XX办事处5，200万元债权．则对于第二顺位查封申请人XX办事处来说可从查封土地中受偿额=5517．79-448．09-5200=-130．3万元，则委托人已无法从该宗查封土地中受偿。

委托人查封的XX市XX街20号房产评估价值2621．36万元，其中三处房产2005年抵押给建行（因建行贷款目前已经大部分归还，故估值人员分析上述抵押已经解除）。据委托人律师调查，企业房产中五项合计面积24，540平方米在2009年6月2日已经过户到XX市国有资产经营公司名下，包括上述查封资产中的第四项，企业剩余查封未过户房产可变现价值为859．08万元，可作为委托人的优先受偿额。

位于XX工业区内房地产被委托人2009年9月23日轮候查封，首轮查封人为XX市法院，B公司因为债务人提供担保应偿还中国建设银行XX市支行借款本金700万元，并偿还从2002年9月28日起的欠款利息。出于谨慎性原则，按委托人的贷款利率7．56%测算上述借款自2001年9月28日至2009年6月30日的利息为383．67万元，则对应首轮查封的债权合计为1，110．13万元。上述房产可变现价值为985．53万元，则委托人对上述查封房地产已无法获得受偿。

则委托人可通过查封资产受偿859．08万元。

8．在建工程账面价值22，136．91万元，经分析，确认其可回收价值为17，709．53万元。

9．无形资产账面价值100．8万元，按账面价值确认其可回收价值为100．8万元。

经估值分析，企业资产可回收价值为76，333．22万元，详细情况如下：

单位:万元科目名称 账面价值 分析价值 抵押及查封资产价值货币资金 33.76 33.76应收票据 -318 0应收账款 9988.25 8335.2预付账款其它应收款 988 850.24存货 42451.55 31,838.66长期投资 600 300固定资产 27,149.28 17,165.03其中:设备类 9,892.14 7913.71 6500建筑物类 8029.59 3733.53 1844.61（859.08+985.53）土地使用权 9,227.55 5,517.79 5,517.79固定资产清理 -71.94 0.00在建工程 22,136.91 17,709.53无形资产 100.8 100.8递延资产资产合计 103,058.61 76,333.22 13,862.40

（二）企业负债情况分析

1．短期借款账面价值27，437万元，其中包括欠工行19，456万元，欠上海浦东发展银行5，981万元，欠中信实业银行2，000万元，确认为有效负债。

2．应付票据账面价值0元，从应收票据调增318万元，确认为有效负债。

3．应付账款账面价值6，566．66万元，确认为有效负债。

4．应交税金账面价值60．73万元，确认为有效负债。

5．应付股利账面价值140．07万元，确认为有效负债。

6．其他应交款账面价值7．82万元，确认为有效负债。

7．其他应付款账面价值9，447．99万元，为企业欠交的各种应付款项，确认为有效负债。其中欠养老保险5，341．51万元，欠住房公积金2，209．19万元，欠发职工工资533．54万元，欠失业保险148．3万元，欠2007年兑现奖500万元。以上职工内欠合计8，732．54万元。

8．预提费用账面价值10，550．63万元，为公司预提的银行借款利息，由于资金紧张，一直未能支付，确认为有效负债。

9．长期借款账面价值为4，406．09万元。其中欠建行448．09万元，欠工行3，958万元，确认为有效负债。

10．应付债券账面价值2．05万元，确认为有效负债。

11．长期应付款账面价值36，068．23万元，确认为有效负债。

12．或有负债18，873．64万元，其中该企业为债务人本金8，064．52万元提供有效保证，本息合计形成或有负债金额为12，563．51万元；因为其他企业提供担保应付中国信达资产管理公司XX办事处5200万元；因为债务人本金700万元提供担保应付建行（已经转让给信达公司）本息合计1110．13万元。

经分析，企业有效负债合计为113，878．91万元，详见下表：

单位:万元科目名称 账面价值 调整后账面值 分析价值113,878.91 8,801.09优先支付的负债短期借款 27,437 27,437 27,437应付票据 0 318 318应付账款 6,566.66 6,566.66 6,566.66其它应付款 9447.99 9447.99 9447.99 8,732.54应交税金 60.73 60.73 60.73 60.73其他应交款 7.82 7.82 7.82 7.82应付股利 140.07 140.07 140.07预提费用 10,550.63 10,550.63 10,550.63长期借款 4406.09 4406.09 4406.09长期应付款 36,068.23 36,068.23 36,068.23应付债券 2.05 2.05 2.05预计负债 0 12,563.51 18,863.64负债合计 94,687.27

（三）委托人保证债权的可回收价值

企业一般有效资产确认为：

一般资产=企业有效资产-抵押查封资产价值优先偿还的一般负债

抵押查封资产合计优先受偿额为13，862．4万元，包括委托人可优先受偿的859．08万元。

账内优先偿还的一般负债为养老保险等职工内欠合计8，732．54万元，应交税金60．73万元，其他应交款7．82万元，合计为8，801．09万元。

则：一般资产=76，333．22-13，862．4-8，801．09

=53，669．73万元

一般负债=企业的有效负债-抵押查封债权受偿额-优先偿还的一般负债

=113，878．91-13，862．4-8，801．09

=91，215．42 元

一般债权受偿率=一般资产/一般负债×100%

=53，669．73/91，215．42×100%

=58．84%

则一般债权可受偿价值

=（12，563．51-859．08）×58．84%

=6，886．89万元．

委托人保证债权可回收价值=查封资产可受偿额+一般债权可受偿额

=859．08+6，886．89

=7，745．97万元

三、案例分析总结

1．该项目的债务人经营虽然不正常，但管理较为规范，有完整的财务资料，取得了估值基准日的财务资料和资产负债情况的相关说明，但企业配合程度一般，不具备运用假设清算的估值条件，采用综合分析法较为适宜。

2．采用综合分析法分析时，因该企业对外负债较多，考虑抵押、查封因素的影响，客户方办事处的查封资产多为轮候查封，考虑其相对优先受偿时，应考虑其前手查封的因素。通过项目经理和律师的尽职调查，估值人员了解到了较为详细的查封资料，为债权分析提供了数据支持。

3．估值人员在特别事项声明提示：因估值条件受到限制，本次估值执行的是债权价值分析业务，对企业资产负债未能实施严格的估值程序，对抵押、查封情况的认定主要参考项目经理和律师的尽职调查，可能导致存在不确定因素及误差，故本估值结论只是参考标准。该项特别提示反映了估值人员遵循了谨慎性原则，有利于报告使用者合理使用估值结论。

《丹青难绘》 李一杨