大宗商品价格波动的影响因素探析

钟一鸣

［摘要］ 随着近几年来全球大宗商品价格波动剧烈，我国企业要能尽可能规避大宗商品价格波动所带来的风险，首先需了解大宗商品价格波动的影响机理。在大宗商品的定价方式上，现货贸易的协商定价方式以及以期货价格为基准的定价方式是目前大宗商品定价的主要方式。以基本金属铜为例，探析影响大宗商品价格波动的主要因素包括供求因素，国内外政治经济因素、供求主体结构、宏观调控因素、汇率因素、期货市场结构因素等多种因素的综合影响。

［关键词］ 大宗商品；商品价格；价格波动

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 16. 031

［中图分类号］F714.1［文献标识码］A［文章编号］1673 - 0194（2012）16- 0048- 02

20０８年世界金融危机以来，全球大宗商品价格涨幅剧烈而且波动性如过山车般引人关注。大宗商品市场越来越受到实体企业的关注，如何应对大宗商品价格的剧烈变动，使企业能够部分甚至尽最大可能规避大宗商品价格波动所带来的风险，首先的前提是能够找到大宗商品价格变化的规律，归纳出大宗商品价格波动的影响机制。在此基础上，企业才能有效应对上述因素所带来的风险。

本文就大宗商品价格波动的影响因素为分析视野，以基本金属铜为例，尝试探讨大宗商品价格受哪些因素的影响，以期对广大企业特别是中小企业有所帮助。

1大宗商品的主要定价方式

1.1 “一对一”的现货贸易之协商定价

即通过市场交易的买卖双方平等协商定价，所定的商品交易价格包括即期交易的价格和远期交易的价格。在此基础上，又发展出来“一对多”“多对多“的谈判定价。在现货交易的市场上，逐渐发展并成型了大宗商品的电子化的远期交易市场，例如余姚的塑料交易市场等。

1.2 以期货价格为基准价格的定价方式

在现货市场的基础上发展起来的期货市场，是目前我国大宗商品交易的主要场所之一。大宗商品品质差别小，其价格波动幅度大且频繁，尤其是对供求关系，宏观经济状况等因素变化十分敏感，所以正因为存在价格风险，套期保值者需要用期货交易规避价格风险，同时投资者也可以利用价格波动赚取利润。

期货市场上对于大宗商品的定价有以下两种方式：

（1）间接影响： 期货市场中形成的价格主要是为了给大宗商品的定价提供参考依据，使得大宗商品的生产，加工和贸易企业以此为参考，及时了解大宗商品的价格变动信息。

（2）直接影响：在这种方式下，期货价格成为大宗商品交易的基准价格，即点价交易。即以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的定价方式。以铜为例，在铜精矿和阴极铜的贸易中通常利用伦敦金属交易所或纽约商品交易所的铜期货价格作为点价的基础。

值得注意的是：期货价格之所以能通过直接或间接的方式为大宗商品定价，主要还在于期货市场的价格发现功能。期货市场能够产生反应对随后的现货价格变化的预期，当影响价格变化的新信息出现时，期货价格能够迅速变化，并通过期货与现货的套利机制，将信息传递至现货市场，从而使得现货市场和期货市场紧密融合在一起。

2影响大宗商品价格的因素分析

2.1 供求因素

供求因素是影响大宗商品的根本性因素，也是起决定性的影响因素。例如自然灾害， 金融危机等会导致需求的增减。其次宏观层面的国家的政策性因素，金融货币财政也会在一定程度上通过影响供求关系进而影响大宗商品的价格走势。

以铜为例，宏观经济变化，市场需求结构调整是推动以铜为首的基本金属价格波动的主要因素之一。与大多数商品一致，整个宏观经济环境下，宽松的信贷政策较之收紧的信贷政策，铜价的变动较小。当宽松的信贷政策相对稳定时，铜价的方差明显加大；当信贷收缩时，铜价的变动幅度剧烈。铜成交量的变动情况与宏观环境下的信贷金融政策的关系如表1所示：

数据取自：世华财讯。

由表1可以发现，信贷政策的变动影响着铜成交量的变动，也影响着铜价的变动。

2.2 国内外政治经济政策的变化

国内外经济政策环境的变化，直接或间接影响到大宗商品的需求量，从而进一步影响到大宗商品的价格。

仍然以铜为例，作为基本金属，铜价是大宗商品的风向标。近期沪铜走势大幅低开，在低开之后，它经过短暂的承压下行之后，又展开了一波明显的上涨，铜价虽然价格在上涨，但是在上涨的过程中，成交和持仓一直比较萎靡，特别是持仓方面，出现了价格上升，持仓下降的情况，所以该种价格的上涨过程可能还是难以持续的。造成铜价这种波动频繁的可能原因：

（1）从外围市场来看，欧元区里面希腊政局的不稳可能会令市场担忧欧债危机的解决前景，特别是它之前的三大政党相继组阁失败之后，市场对于希腊将要退出欧元区的风险是在加大的，另外，德国也将面临大选，这可能会令之前的德法联盟会得以瓦解，总体来看欧债危机的前景还是非常令市场担忧的。

（2）从国内的方面看，拉动经济增长的三驾马车，投资、出口、消费，都是出现了明显的下行。从房地产方面的数据看，４月份的房地产增速降至了个位数，同比仅增长了９．２％，房地产的需求可能会影响到开发商的资本支出行为，这将直接影响到建筑行业对于铜的需求，因此从国内来说，中国因素对于铜价是起到一个明显的打压作用，从国际国内两方面因素来考虑，应该还是处于一种下降的通道中。

2.3 供求双方起主导作用的一方的影响因素

在实际的市场环境下，大多数的商品的交易并非出于完全竞争的状态下。以基本金属铜为例，其买方众多，竞争充分，我国铜资源产量少，是铜的高需求国家，但是卖方却只集中少数的垄断组织手中。最新的例证发生在２０１０年１２月２１日，中国海关总署当天公布数据，中国１１月铜广东金属报价，网进口量较１０月份增加３７％，铜广东金属报价网价（６８ ３４０，－３３０．００，－０．４８％），随后在伦敦和纽约市场都大幅飙升，并创造了历史新高。伦敦金属交易所（ＬＭＥ三个月铜广东金属报价网合约上涨１．６％，收于每公吨９ ３５３美元。但真实情况可能并非如此。１２月２１日同一天，ＬＭＥ发布报告，称有一个交易席位在ＬＭＥ的铜广东金属报价网持仓量占到了总量的８０％～９０％。这样的持仓量相当于世界所有交易所注册的铜广东金属报价网库存總量的一半，价值约３０亿美元。纽约的一位对冲基金经理告诉记者，这个交易席位很可能是某一个银行，而且可能是自营交易部门购买的与代表客户购买的量加在一起。ＬＭＥ没有具体公布这个交易席位是谁。但英美主流财经媒体均引述匿名消息源称，摩根大通是ＬＭＥ铜广东金属报价网合约的最大持仓者。

以上的案例说明即使全球供求因素不发生实质性变化，上述少数垄断组织内部决策的变化，对外合作关系，以及上述组织在市场上所占份额的变化都会对大宗商品的价格产生影响。

2.4 宏观调控因素

国家宏观调控政策同样影响大宗商品价格的走势。具体来说，上述因素主要从以下两个方面影响大宗商品的价格。

（1）通过制定相关的财政货币政策来影响大宗商品的价格。例如20０８年金融危机，一度使我国的铜价暴跌，20０９年国家采取宽松的货币政策，通过降低利率来刺激投资，消费等需求，带动了经济增长，从而致使铜价得到回升。

（2）通过引导投机资金流向大宗商品市场，特别是流向期货市场来影响大宗商品的价格。这种做法导致的结果是，大宗商品市场原来的投资主体主要包括现货市场上的生产商，经销商，中间过程的加工商，以及一部分规模参差不齐的投机者，然而，随着大宗商品规模较大的基金等机构投资者的加入，商品基金在做多时，期货的投机性也大大增强。这样在利多的大环境下，大量的投资性目的的资金看多买进，所导致的结果是大宗商品的价格上涨幅度和速度都是比较巨大的。另外一方面，如果当处于利空的基本面环境下，大量的投机性的基金也会迅速撤离，从而导致大宗商品的价格的暴跌。

2.5 汇率变动的因素

由于大宗商品主要是以美元标价的，美元对人民币的汇率变化时影响我国大宗商品价格涨跌的一个重要因素。仍以铜价为例，金融危机以后，人民币对美元一直处于升值的状态。短期内，人民币的升值，可能会导致大量的热钱投入中国，从而加剧国内的通貨膨胀，进而推动铜价的价格上升。但是长期来看，人民币升值可能会导致中国的出口贸易的减少，失业增加，以及进口铜价的下降，这些因素会促使铜价的回落；同时，长期来看，人民币对美元的升值空间已达上限，升值的预期减少，国际的炒作资本必然退出，同样也加速铜价的回落。

2.6 基于微观层面的大宗商品期货市场的运作

大宗商品期货市场的运作同样也会对大宗商品价格产生影响。但是这种影响只是针对以期货市场作为定价方式的大宗商品，例如农产品、铜等有色金属。

在期货市场下，近年来专业机构投资者的加入，其交易策略会对大宗商品的价格走势产生重要的影响。另外期货交易市场中交易的制度，信息发布是否及时，传播是否及时都会影响到大宗商品的价格走势。

综上所述，影响大宗商品价格波动的因素众多，其影响的机理也非常复杂。在大宗商品价格波动剧烈市场环境中，企业如何规避大宗商品价格波动所带来的风险，其当务之急应是去了解和发现影响大宗商品的价格形成和变化的因素，这样才能更有效地规避因大宗商品价格大幅波动所导致的风险。