前首富施正荣遭遇退市警报 苦闷中再陷担保欺诈疑云

丁弋弋

在行业大滑坡之际,无锡尚德电力很不幸地成了首个受到纽交所退市警告的中国知名光伏制造商。

9月21日,尚德电力(STP)宣布,收到来自纽交所的警告通知。纽交所指出,因截至9月10日的连续30个交易日,公司收盘价连续低于1美元,不符合纽交所的上市规定。根据规定,尚德需要在此后的6个月内,在任意时段内使股价连续30个交易日高于1美元,否则将遭退市处理。

按出货量计算,尚德电力是全球第一光伏组件厂商。然而,多位业内人士在接受《IT时代周刊》采访时都表示,面临巨额的到期债务的尚德经营业绩在短期内难以改善,因此,要完成纽交所的硬性规定绝非易事。

在连续遭遇美国“双反”惩罚性关税、环球太阳能基金管理公司(GSF)反担保骗局、欧盟反倾销调查、国有化传言等一系列重大利空冲击之后,如今又面临退市的危机,尚德电力的运气可谓见底。但不管如何,它现在要首先解决的是反担保骗局。

诈欺罗生门

2005年12月14日,无锡尚德电力以首家在美国主板上市的中国民营企业的身份登陆纽约证券交易所,募资约4.55亿美元。2006年,尚德创始人施正荣以150亿元财富总额名列中国内地首富。然而,尚德发布的今年第一季财报显示,公司负债达35.75亿美元,但公司总资产为43.78亿美元,资产负债率自2005年以来首度攀至80%以上,达82%。尚德本已债台高筑,此时又发生GFS反担保骗局事件,给公司新增约5.6亿欧元的债务。

7月30日,尚德发布公告称对公司投资的环球太阳能基金管理公司(GSF Partner)相关方提供的反担保展开调查,初步发现该笔总额达5.6亿欧元(约合43.587亿元人民币)的反担保可能存在瑕疵。

这则公告令国内外众多分析师对尚德资金链状况表示担忧。申银万国一位分析师向本刊记者指出:“尚德今年至少要赚16亿美元,才可确保在明年一季度结束前按期偿债,但这几乎不可能。”美国一家投行则称:“尚德资金链难以维持,破产重组是唯一出路。”

看衰尚德前景更具杀伤力的因素还在于,市场各方亦对GSF给尚德创造巨额既往和即期收益背后的内情产生怀疑。

针对尚德的指控,GSF的管理方GSF Capital迅速作出针锋相对的回应,否认在尚德所称的涉及债券担保中,有任何不当行为。并且,GSF方面还透露,GSF Capital和GSF管理者哈维尔·罗梅罗正在对所谓的涉及债券担保的不当行为进行调查,将在任何针对他们的诉讼中积极抗辩,确信在调查过程中会还原清白。”

值得一提的是,一位GSF内部人士向外界暗示,尚德在这宗所谓的欺诈案上可能没有说实话。“尚德是一家在美国上市的企业。我希望你们能注意到尚德关于欺诈案中英文公告里的差异。”这位GSF内部人士还表示,在中文公告中,尚德使用的是“可能存在瑕疵”,英文公告中则为“可能并不存在”,“这两个表述的意思是完全不一样的”。

根据尚德方面披露的信息,GSF涉事的这笔反担保源于2010年该基金在意大利南部投资兴建的一个145兆瓦光伏电站项目。当时,为给该项目提供融资支持,作为GSF股东之一的尚德出面担保,国家开发银行向这一项目提供了一笔金额为5.54亿欧元的贷款。而为了对冲该项目失败可能给尚德带来的风险,GSF以一笔价值5.6亿欧元的德国政府债券为尚德提供反担保。

不过,按照尚德方面的说法,GSF似乎并未按照当初约定的百分之百地履行诺言。一位接近尚德的投行人士透露,GSF用于给尚德提供反担保的5.6亿欧元德国国债,“不是GSF的自有资产,而是哈维尔·罗梅罗通过自己控股的私人公司同时也是GSF股东之一的GSF Capital,向一家西班牙企业借到的”。

然而,由于GSF Capital到2011年年底时的年资产规模尚不足1亿欧元,“它能从一家西班牙公司那里借到价值5.6亿欧元的资产,简直是不可想象。”这位投行人士指,“这笔债券的原始文件是伪造的。”

当然,在尚德与GSF Capital均未公布任何实质证据的情况下,尚德遭欺诈说法的质疑者们最有力的论据,似乎是GSF的股权结构。

从创立之日至今,尚德及Best(Regent)亚洲集团一直合计持有GSF 90%以上的股權,而Best (Regent)亚洲集团正是由施正荣个人控股的离岸注册公司。

相比之下,作为欺诈案的另一主角GSF Capital,在GSF中的持股却长期未超过5%,直到2011年年末,其持股比例才有所提升。根据尚德在2012年7月30日电话会议中所传阅的PPT文档显示,目前,尚德在GSF中拥有80%的股份,施正荣个人拥有10%股份,由哈维尔·罗梅罗控制的GSF Capital拥有10%股份。

“一家公司,能够如此严重地欺诈自己的绝对控股股东,何况这个股东还是具有较大规模的行业龙头企业。这类事情,在任何市场上都令人难以置信。”一位曾与尚德接触过的国内投行人士直言,“尚德应该不会这么傻。”

国开行被连累

由于中国光伏行业的行情从去年始整体急转直下,尚德再融资“借新偿旧”的路径也基本被堵死。

2011年,尚德全年新增贷款1.4亿元人民币,增幅不足10%。为其批出新贷款的,只有国家开发银行与中国银行两家。而在7月30日爆出的反担保事件,让尚德增加了一笔数十亿的或有负债。“我们目前还没接到尚德的通告,如果产生这么大一笔或有债权,那就是个大事情了。”一位中行信贷部人士称。

中行信贷部的人士还表示,“目前对尚德新增贷款已经很少,银行对尚德的贷款评估已发生变化,有的银行已经将光伏行业贷款和造船、钢铁同视为严控行业。”

这一点在尚德的年报上已经得到体现。该公司去年向美国证监会上交的年报显示,尚德的短期债务已经对运营和现金流造成巨大影响。公司从银行进行短期贷款的成本和难度已经大大提升。

针对光伏行业,上述中行信贷部人士透露说,近几天,政府召集几个大银行召开了包括尚德在内的相关典型企业的专项汇报会,建议银行不要对尚德进行抽贷、收贷,维护尚德目前的经营环境。

“从政府的角度,只能引导和协调银行不收贷,发放光伏等行业新贷款需要总行审批。另外大额贷款,比如建行,5亿元以上的贷款也需要总行审批。更何况现在光伏行业已被重点关注。”江苏一证券公司中层人士对记者分析称。

“国家开发银行和中行等大行是尚德的主要贷款行。”江苏一债权银行资金业务部人士对本刊记者称。尚德的银行贷款从2005年年末的0.56亿美元攀升至去年年底的17亿美元,不到7年暴增近30倍,其中一部分为信用贷款和担保贷款。”上述债权银行资金业务人士称。

国开行正是GSF项目的贷款行,但是无法得知具体贷款额度和担保方式。尚德的英文公告中清晰写到,GSF Partner相关方为尚德提供的债券反担保“有可能是不存在的,尚德有可能成为受害者”。

有分析人士指出,如果真这样,国开行有可能成最大受害者。如若贷款成为坏账,对国开行贷款的保障力度将减弱。

深陷尚德等光伏企业债务的国开行,或许只有选择和光伏行业共同进退。公开资料显示,今年4月,国家开发银行香港分行行长刘浩表示,将和光伏巨头常州天合、无锡尚德等共渡难关。

不过,尚德方面已经表示将会采取法律手段来应对GSF关联方。此外,尚德方面还称会控制GSF及其所有的资产,来保护股东投资的利益。

高达6.82亿美元的GSF反担保骗局丑闻使尚德电力的信用度跌到了谷底,并迫使施正荣卸任CEO一职,转任没有实权的“执行董事长兼首席策略官”,业界对此给出的更多解读是施正荣在“退避风头”。

相对于CEO易位,更大的动作则是“瘦身”。日前,尚德电力突然宣布将位于无锡的电池厂产能下调至1.8GW,涉及员工约1500人。公司方面表示,暂时下调产能是尚德采取的积极措施,能够提高尚德的开工率,降低生产成本。“此次受产能调整影响的1500名员工,绝大多数可以转岗至尚德旗下的其他工厂,或者接受公司提出的终止劳动合同的补偿方案。”