黄金价格变动影响因素及未来走势分析

孙 毅

(东北财经大学 管理科学与工程学院,辽宁 大连 116025)

一、研究的背景和意义

本文以黄金市场为研究对象,分析研究影响黄金价格的各种因素,并对我国黄金价格的未来走势进行分析.确定这一选题,主要基于以下思考:

1.国际黄金价格屡创新高并成为热门话题

近十年来,黄金价格持续上涨,屡创历史新高, 2010年上涨近30%,突破1400美元/盎司.2011年以来,黄金并没有停下上涨的脚步.在美国量化宽松、欧美债务危机、经济复苏前景不明等多重因素交织影响下,黄金价格从2011年初的1405.5美元/盎司涨至8月份的高点1913.7美元/盎司,涨幅高达36.2%.

从黄金的属性来看,首先,黄金是一种"商品",满足普通商品的市场规律,其次,黄金又具有一定的货币职能,是资产保值和进行投机的重要工具,所以影响黄金价格走势的因素要比普通商品更多.研究支撑黄金价格持续上涨的因素是时下讨论的热门话题.

2.中国以美元为主的外汇储备不断增长,黄金储备偏低

近年来我国施行的出口换汇政策和外向型发展模式为我国赢得了大量以美元为主的外汇储备,促使我国外汇储备急速上升.中国人民银行《2010年金融统计数据报告》数据显示,2010年末中国国家外汇储备余额为28 473亿美元,同比增长18.7%,已经连续5年排行世界外汇储备第一.

据国际货币基金组织(IMF)估计,我国国际储备中美元储备约占70%.按照这个比例计算,2010年底,我国持有的美元储备在20 000亿美元左右,与同年意大利GDP相当(意大利GDP排名世界第七位),如此高额的美元储备管理起来非常困难.在我国以美元为主的外汇储备快速增长的同时,自2005年7月人民币汇改以来,人民币对美元汇率中间价从2005年7月底的8.27下降到2011年7月底的 6.44,呈现出单边下滑走势.累计升值达22%.由于美国经济复苏缓慢,美联储宽松货币政策的持续实施,预期美元还将持续贬值.我国面临以美元为主的外汇储备严重缩水、国家财产迅速贬值的风险.

从黄金储备的绝对量上来说,虽然我国已由2003年的600 t上升到2010年的1054.1 t,但与其他国家相比依然略显单薄(见表1).2010年我国GDP总量已经达到 5745亿美元,仅次于美国的14 624亿美元,成为世界第二大经济体,而我国黄金储备量只位居世界第六,这与我国在世界上的经济地位不符.

表1 世界各国(地区)组织黄金储备数量及占外汇比重① 资料来源:国际货币基金组织(IMF),国际金融统计数据库(IFS),世界黄金协会(WGC).表中数据更新于2010年9月,金价按7月底的1169.00美元/盎司计算(按照32.151盎司/t计算).IMF、国际金融统计数据库的数据有两个月的延迟,所以大部分国家的数据截至2010年7月、2010年6月甚至更早.

3.国内CPI高位运行,负利率水平不断扩大

据中国国家统计局统计,2011年7月,国内居民消费价格指数(CPI)同比增长6.5%,创37个月以来的新高.自2010年2月以来,与银行一年期利率相比,国内CPI已经连续18个月高位运行并有逐步扩大的趋势(见图1).在CPI高位运行的同时,央行加息的幅度相对缓慢,18个月以来,负利率水平扩大了6倍之多.

图1 2010年2月至2011年7月中国CPI走势

国内CPI高位运行不但不利于国民经济的发展,而且可能导致严重的社会问题.对于普通居民而言,连续的负利率意味着实际货币价值减少,生活水平下降.通过积极的理财抵抗通胀带来的资产贬值的风险,成为居民普遍关注的热点.在房地产调控效果逐步显现、股市低迷的背景下,黄金的保值增值特点成为居民通胀环境下投资的首选.研究黄金价格变动的因素将有利于对黄金走势进行预测,进而为居民投资黄金提供理性的建议.

二、影响黄金价格变动的因素及未来走势预测

由经济学可知,供给和需求影响价格,那么是哪些因素影响供给和需求,从而影响黄金价格呢?

其一是美元指数的高低.美元指数对黄金价格的影响可以从两个方面来分析:一方面,由于黄金价格是以美元标价的,美元升值会促使黄金价格下跌,美元贬值又会推动黄金价格上涨;另一方面,美元是世界公认的硬通货,美元和黄金都是国际储备资产,美元坚挺就削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位.一般而言,在美元指数看涨时,投资于美元资产的资金会急剧增加,黄金市场则会相对冷落,黄金价格也会下跌.反之,黄金则会受到追捧,价格也会上升.

其二是货币政策的变化.货币政策是指中央银行为影响经济活动所采取的措施,尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施.货币政策本质上是对市场上货币供应量的调节.当实行宽松的货币政策时,市场上的货币供应量会增加;当实行紧缩的货币政策时,市场上的货币供应量会减少.在经济一体化的今天,一个国家的货币政策会在世界范围内产生影响.一个国家宽松的货币政策能够引起其他国家也实行宽松的货币政策,一个国家紧缩的货币政策能够引起其他国家也实行紧缩的货币政策.货币政策可以通过直接和间接的方法影响市场货币供应量.直接的方法主要是在公开市场收回(售出)国债.间接的方法是降低(提高)利率水平.本文的货币政策是指采用直接方法的货币政策.

其三是利率水平的高低.利率是资金的价格,它直接影响着金融资产的价格和收益率状况.在利率偏低时,衡量之下,投资黄金会有一定的益处;但是利率升高时,收取利息会更加吸引人,无利息黄金的投资价值就会下降,黄金投资的机会成本会较大,会有更多的人将钱放在银行收取利息.因此,一般情况下,利率的上升会导致黄金价格的下降.世界各大经济体,如美国、欧盟、日本、中国等的利率决议都会对市场有一定影响.美国作为世界经济和金融最发达的国家,利率的变动对黄金价格的影响尤为明显.

其四是债务危机的强弱.债务危机对黄金价格的影响表现在:当债务危机严重时,国债收益率就会上升,从而影响一个国家经济的发展,导致全球避险情绪升温,黄金和美元作为最好的避险资产,价格就会上升;当债务危机消除时,黄金价格就会下降.当美国发生债务危机时,对黄金价格的影响还表现在:美国只有通过宽松货币政策来缓解债务危机,从而导致美元贬值,才能带动大宗商品如黄金等的相对升值.

其五是原油市场价格的波动.原油价格对黄金价格的影响主要体现在两个方面:一方面,高原油价格通常被视为通货膨胀的先兆,且原油价格的上涨通常会加大通货膨胀的压力;随后,通货膨胀反过来作用于原油价格,带动原油价格进一步上涨.而黄金具有良好的抗通货膨胀性和保值性,是通货膨胀的对冲工具,因此高通货膨胀时期,黄金价格就会上涨.另一方面,原油价格上涨后,原油生产国所持有的原油收入就会迅速膨胀,出于分散风险和保值的双重目的,原油生产国用原油收入购买黄金,提高黄金在其本国的国际储备比例,使得黄金的需求加大,明显推动了黄金价格的上涨.当原油价格低迷时,原油输出国的原油出口收入就会大大减少,导致这些国家对黄金的需求减少,拉低黄金价格.如果原油价格低迷到严重影响该国经济时,可能会削减一部分黄金储备套现,无形中扩大了黄金市场的供给量,在供给上拉低了黄金价格.可见,一般情况下,原油价格与黄金价格同方向变动.从历史情况来看,某段时间国际原油价格对国际黄金价格产生巨大的影响,使黄金价格随着原油价格的波动起伏.

根据影响黄金市场的因素分析,可以对其影响因素的变化趋势作出进一步的推测.

1.美元指数将持续走弱

导致美元指数仍将走弱的原因主要有:

(1)美国将继续实施宽松的货币政策.美国商务部公布的2011年第二季度 GDP数据显示,该季度美国的经济增长率仅为1.3%,大大低于外界预期,这也表明美国经济增速放缓.美国劳工部(DOL)公布的2011年8月非农就业报告显示,美国8月非农就业人口持平,为近一年以来最差水平,失业率维持在9.0%上方,意味着仍有1400万美国民众无法找到工作,为经济复苏的疲软提供了最新证据.同时,众多机构纷纷下调经济增长预期.IMF将2011年美国GDP增速预估从此前的2.5%下调至1.6%,同时将2012年 GDP增速预估从此前的2.7%下调至 2.0%.芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)2011年8月30日表示,除非经济出现明显改善,否则除去美联储目前为止所采取的宽松货币政策,其可能需要更为激进的举措.

(2)美国巨额财政赤字加剧了美元贬值的风险.美国白宫行政管理和预算局数据显示,由于金融危机导致美国经济下滑、税收减少、军费支出刚性扩大以及美国政府实施大规模的财政刺激计划,2008年度美国联邦政府财政赤字为4590亿美元,2009财年达1.41万亿美元,创造历史纪录,2010财年也达到1.29万亿美元.美国白宫2011年财政预算报告指出,2011年财政赤字为1.32万亿美元,将略高于上一年度的水平.这将是美国连续3年财政赤字过万亿美元,创下美国历史之最.为了弥补巨额财政赤字,美国政府将不得不继续大量举债,预计公众持有的美国国债占GDP的比重将从2008年的40.8%升至2012年的65.9%,增幅达25%.财政赤字的增长速度远远超过了美国生产力的发展速度,增加了人们对于美元币值稳定性的疑虑.标准普尔于美东时间2011年8月5日美国股市收盘之后宣布,出于对美国预算赤字问题的担忧,将美国主权信用评级由AAA调低至AA+,这在美国历史上尚属首次,充分说明了赤字问题的严重性.由于美国国债数量巨大,不是短期内能够解决的,国债问题将长期促使美元贬值.

2.欧债危机是长期隐患

始于2009年12月的希腊主权债务危机在2010年迅速蔓延到爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国,即使是一向表现稳健的德国也受到其影响.2010年5月10日,欧盟批准7500亿欧元援助计划,希望能够遏制希腊主权债务危机的进一步蔓延.援助计划在一定程度上缓和了市场的恐慌心理,但欧洲并未就此摆脱危机的困扰.9月底爱尔兰政府称,由于救助本国五大银行最高可能耗资500亿欧元,预计2010年财政赤字会骤升至占GDP的32%,公共债务将占到GDP的100%.消息一公布,爱尔兰国债利率随即飙升,自此爱尔兰主权债务危机全面爆发.2010年底,一直被关注的西班牙债务问题由于其国内的房地产泡沫破裂而成为舆论的焦点,西班牙国家几近破产.鉴于西班牙是欧洲第五大经济体,如果西班牙破产,其造成的影响将远大于希腊和爱尔兰等国对世界经济的冲击.进入2011年,危机又蔓延到比利时和意大利.

欧债危机轮番上演有其制度上的根本缺陷.由于欧元区国家将货币政策统一交由欧洲央行定夺,因此丧失了这项最为行之有效的政策行使权.欧洲央行又不能因为某一两个国家的需要而调整整个欧元区的货币政策,这又导致发展速度较慢的国家抑或发展停滞的国家不得不寻求财政政策的帮助.财政政策又很容易积累债务,一旦欧洲经济面临系统性危机,债务就将成为无法稀释的沉重负担.当经济增速放缓时,欧债危机就很可能再次上演.

国际货币基金组织在2010年10月公布的《世界经济展望》中估计,欧洲成熟市场国家的 GDP增长将由2010年的1.7%降到2011年的1.6%,新兴市场国家则将由2010年的3.7%降到2011年的3.1%.世界银行在2011年1月12日发布的《全球经济展望》中预测欧元区经济增速将从2010年的1.7%放缓至2011年的1.4%.

从短期来看,欧洲经济发展缓慢,将对短期黄金价格提供支撑;从长期来看,如果制度上存在的缺陷不能得到有效解决,欧债危机将长时间存在隐患,对黄金价格长期上涨提供支撑.

3.原油价格成为不确定因素

(1)美元指数持续走弱,支撑油价走高.美元汇率下跌,往往将导致以美元计价的国际原油期货价格上涨,反之,石油价格则会下降.因此,分析美元汇率的变化趋势对于油价预测具有重要意义.根据前文的分析,美元指数将持续走弱,支撑了原油价格走高.

(2)欧洲大陆主权债务危机阴霾笼罩,经济复苏前景黯淡,抑制了国际原油需求的快速上升.考虑到欧洲在世界经济中的重要地位,欧洲经济复苏的黯淡前景很大程度上削弱了国际原油价格大幅上涨的可能性.

(3)新兴经济体经济增势强劲,成为国际原油需求上升的重要拉动力量.中国、印度、巴西、俄罗斯等世界新兴经济体在金融危机中受到的影响有限,并很快走出了危机,在2010年保持了强劲的增长态势.但某些国家面临通胀、房地产价格过快上涨以及货币升值等诸多压力,可能实行的和已经实行的紧缩政策在一定程度上会削弱国际石油需求.

(4)国际原油供给基本稳定.国际能源署(IEA)2010年12月在其官方网站上公布的数据显示,2010年全球原油日供给总体稳定,并保持小幅增长.欧佩克(OPEC)在2010年12月的会议上表示,2011年将维持原油产量目标不变.

综上所述,未来原油价格仍存在较大不确定性.典型的不确定性因素包括:欧债危机能在多大程度上得到缓解,美国量化宽松政策的弊端是否会显现,新兴经济体资本流动性过剩、货币紧缩政策是否会对其本身造成较大影响,中东等地区是否稳定等.

4.新兴国家通货膨胀的预期加强

中国CPI水平2010年以来持续攀高,与此同时,同为新兴市场国家的巴西、印度通胀水平也维持高位.新兴经济体的通胀问题在一定程度上刺激了黄金投资.新兴国家通货膨胀预期加强的主要原因有:

(1)国内流动性过剩.新兴国家为促进经济的高速发展和应对2008年以来的金融危机,长期高速发行货币,导致目前累计的流动性存量较大,在短期内难以收回.比如中国,2011年M2/GDP比值达到了182.4%的历史高位.在流动性过剩的背景下, "新国八条"等政策严密调控下的房地产市场不景气使得大量闲散资金加速流入农产品市场,进而推高2011年的农产品价格.

(2)输入型通胀压力不断加大.受全球流动性充裕、美元走软、西亚北非局势动荡、日本地震灾害的影响,国际大宗商品价格不断上升.特别是在全球流动的宽松性背景下,发达国家维持低利率使资产更易流入新兴国家,新兴国家投机活跃,商品金融化特性增强.受此影响,新兴国家能源、原材料价格也不断走高,通货膨胀预期不断增强.通货膨胀预期增强会促进对黄金的需求.新兴国家如中国、越南、印度尼西亚占黄金需求的比重很高,需求的变化将能够很大程度上影响国际黄金价格.考虑到新兴国家国内流动性和输入型通胀的成因都不是短期内能够有效解决的,通货膨胀预期还会不断增强,将推动黄金价格的攀升.

5.世界政治氛围不容乐观

2011年初的突尼斯动荡逐步扩散至埃及、也门、巴林以及利比亚.利比亚的局势最牵动市场的神经,因为利比亚石油产量占全球总产量的2.1%,其陷入内战将对中短期的全球石油供给产生影响,缓慢地抬高避险情绪,对金价的刺激是缓慢渐进的.市场各方比较担心的是,中东局势是否会蔓延到主要产油国伊朗和沙特,如果局势恶化,那么全球经济将面临"滞胀"风险,进一步推动黄金价格飙升.

在未来一段时间内,利比亚重建问题、伊朗核问题、朝鲜核问题、巴以冲突问题能够有效缓解的概率较低,加上全球经济复苏缓慢导致大规模动乱的担忧与日俱增,世界政治氛围不容乐观.黄金作为避险的有效工具,世界政治氛围导致黄金避险需求不断增加的可能性较大,从而带动黄金价格持续上涨.

根据以上分析,本文对黄金价格走势做如下短期预测:美元指数持续走弱、新兴国家通货膨胀预期加强、发达国家维持低利率、政治氛围不乐观等因素会推动黄金价格持续走高.影响黄金价格的不确定因素包括:原油价格走势,欧债危机的解决程度,世界经济复苏情况.短期内,欧债危机能够有效解决、世界经济强劲复苏的可能性较小,原油价格受美元指数走低上涨的可能性较大,因此,短期来看,黄金价格将持续走高.黄金的长期走势受供求以及美元指数的影响.由于影响长期供求的因素以及美元指数的长期走势具有很强的不可预测性,因此黄金价格的长期走势具有很大的不确定性.

三、进一步稳定黄金市场的几个建议

1.对国家未来投资黄金的建议

根据以上分析,黄金的价格具有短期持续上涨的趋势,我国政府应该把握金价变动趋势,选择合适时机增加外汇储备中的黄金比例.黄金由于具有稳定的保值增值能力而成为各国稳定经济、抵御风险的重要手段,因此近年来欧美国家没有减持黄金.从资料来看,中国黄金储备量虽有所上升,但仍显不足,目前仅占美国、德国黄金储备量的1/8和1/3,黄金占中国外汇比例偏低,分散风险的作用没有有效发挥.所以,从人民币国际化的长期战略出发,应该不断择机增持黄金储备,防范外部动荡对中国经济的意外冲击.在中国外汇储备居高不下、美元贬值和黄金价格持续上涨的背景下,增持黄金储备量能够有效抵御美元贬值所致的外汇缩水风险.

2.对企业未来投资黄金的建议

(1)对作为黄金产业经纪人的机构的投资建议.作为黄金产业经纪人的机构,挖掘黄金市场潜力,培育黄金产业,满足多样化的投资需求是其抓住黄金投资的重点.目前,市场上人们持有黄金的愿望非常强烈,对于尚且处于起步阶段的我国黄金市场来说,很难满足人们对黄金的需求.据有关资料显示:上海黄金交易所于2005年7月才开始向个人开放,但交易品种有限、交易平台不足的缺陷依然无法满足不断膨胀的黄金消费者需求.大量民间资本仍集中于首饰制品等传统的投资领域中,存在着变现难、投资范围小等问题.进一步建设黄金市场,增加黄金投资品种,构建更为完备、通畅的黄金交易平台是作为黄金产业经纪人的机构投资者投资黄金产业的关键.

(2)对作为投资者的机构的投资建议.继2009年全球金融危机之后,世界各国的债务危机再次肆起,欧债危机、美债危机以及日本政府债务危机等纷纷登台,全球经济发展局面不明朗.而我国的经济发展也被持续高涨的通货膨胀所围绕,温家宝总理更是在总结我国经济发展的会议上表达了目前的经济发展局面是我国面临的最复杂的经济发展局面.在国内CPI持续高位运行、房地产调控的背景下,黄金是机构抵御未来经济发展不确定性、保值增值的投资首选.黄金作为资产,相对于普通意义上的流动资产来说,具有很好的抵御通货膨胀的能力;相对于普通意义上的固定资产来说,具有更好的变现能力和广泛的流通能力.另外,黄金还拥有抵御纸币危机的功能.在目前的经济环境下,对于将黄金作为资产投资的机构投资者,把握黄金价格的走势,选择在金价的低点购置黄金资产,既可以抵御未来经济发展的不确定性,又可以实现资产的多样化分布.

3.对普通个人未来投资黄金的建议

在国内CPI持续高位运行、房地产调控的背景下,增加黄金类产品的购买能够有效抵御通货膨胀所导致的个人资产实际减少的风险,普通投资者应该适当增加黄金类资产的购买.但由于黄金价格会受到超短期因素的影响大幅波动,因此,普通投资者投资黄金应该理性,站在长远的角度看待黄金投资.由于普通投资者的抗风险能力较差,且黄金走势毕竟存在很多不确定因素,因此,普通投资者黄金占资产的比例不宜过大.

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