华尔街“谋杀”欧元？

■/陈支农

希腊债务危机因卷入华尔街而再次升级。高盛等主要投行因涉嫌帮助希腊政府设计掉期工具以隐瞒资产负债表真实数字，再次成为舆论中心。更有舆论惊曝“华尔街投行‘谋杀’欧元”！

对赌汇率将希腊逼向绝境

负债3000亿美元的希腊，其主要债权人正是华尔街各大投行。有消息称，2001年，希腊加入欧元区时，高盛曾帮助希腊秘密借款以粉饰其高额负债以及赤字。该交易对当时的希腊政府来说可谓“雪中送炭”，因为这类交易不为公众熟知，而且被视为外汇交易而非贷款，不计入资产负债表上的负债，从而被公众从资产负债表中忽略。直到希腊政府日前公布该国预算赤字占GDP的比例达12.7%，远超欧盟要求的3%上限标准，对希腊筹资弥补预算赤字及其偿债能力的担忧才猛然敲醒全球金融市场。据称，期间交易价值超过100亿欧元的希腊国债美元、日元计价单位被置换为欧元。由于交易采用的是历史汇率，并没有准确反映欧元的市场价值，高盛事实上是向希腊预付了28亿欧元的贷款。付息时间被延续到2019年，希腊通过将债务负担转嫁给未来实现了2001年1月成功加入欧元区的梦想。

但是，正如投行参与其他无涉现金的衍生品交易合同一样，作为掉期对手的高盛，并不需要面对汇率波动带来的风险。2005年，高盛通过信用证成功对冲了它在这笔交易中的风险敞口，而开具信用证的正是希腊国民银行。2008年，希腊国民银行又将这一掉期产品转移给了一家特殊目的公司，财务顾问也是高盛。

看似在协助希腊解决债务困难，实则步步紧逼其走上最终的坏账绝境。其间，高盛针对希腊国债的连续几笔交易大赚佣金，光是起初的掉期交易，高盛已从希腊政府拿到了3亿美元的费用。而欧盟金融监管机构对此表示一无所知。

本次欧盟财长月度例会因此要求希腊政府就其涉嫌与高盛等华尔街投行串通、掩盖高额财政赤字的做法做出解释。该会议称，华尔街通过此类交易帮助欧洲一些国家政府隐瞒债务，进一步加剧了希腊等国的债务危机以及欧元危机。

欧洲债务危机前景堪忧

以去年12月希腊主权信用评级遭遇三大评级机构下调为标志，欧元区长期存在的经济发展和财政状况不平衡等问题通过债务危机这种极端形式完全暴露在世人面前。到目前为止，除希腊外，西班牙、葡萄牙、意大利及爱尔兰四国财政赤字均远远超过欧元区规定的财赤在GDP中占比不超过3%的水平，并因此被戏称为身陷债务危机的“欧猪五国（PIGS）”。

事实上外汇掉期交易的实质，是对赌未来两种货币之间的汇率波动情况。由于这类衍生工具一般都没有公开文件或者信息披露，因此难以量化其规模。如果说此前的希腊问题因其经济规模较小而尚未触碰许多投资者的心理警戒线，此刻危机向更大经济体的蔓延则让更多人感到坐立不安，希腊危机可能会引发多米诺骨牌效应。

希腊债务危机爆发初期，欧元区受损面积仅为其经济总量的2.5%，而当这一阵营壮大到“欧猪五国”之后，相当于30%的欧元区经济已经身陷债务泥淖。它使欧洲财赤危机的潜在威胁蔓延至全球：华尔街各大银行是负债3000亿美元的希腊主要债权人。尽管华尔街在帮助欧洲国家隐瞒债务的过程中获利颇丰，但如果希腊等政府出现违约，华尔街投行将损失惨重，从而可能引起新一轮的全球金融风暴。

自救或他救如雾里看花

连日来，迷雾笼罩着欧洲：对深陷赤字困境的希腊，欧盟的态度颇有些暧昧，它虽然表示将全力维持欧盟稳定，却始终未能提出具体的救助方案；而希腊政府目前缺乏一套实现削减财政赤字目标的可行方案，为本轮主权信用危机又是否会进一步加深或扩大打上了一个巨大的问号。一方面，希腊等国在复杂金融交易掩盖下的真实财政赤字水平成为投资者新的担忧。另一方面，华尔街摇身一变，再度成为希腊等国债务危机与欧元危机的“出演嘉宾”。

到目前为止，看得见的危机出路仍然没有突破“自救”界限，而希腊等国削减财赤的计划因其险峻而始终无法得到投资者认同。绝大多数分析人士认为，欧元区、欧盟乃至国际货币基金组织（IMF）等最终可能仍然会伸出援手，因为没有人愿意看到雷曼兄弟的悲剧重新上演。

从欧元区德、法等核心国家的角度来看，如果不出手援助，只有两个结果。第一个结果是“自救”成功，但毫无疑问希腊等国大力收缩财政的努力对于整个欧元区来说都将是一个痛苦的过程。特别是高度依赖出口的德国，在美国需求迟迟不见复苏的情况下，如果区内需求再遭打压，势必会对其本已艰难的经济复苏构成巨大打击。第二个结果是“自救”失败，希腊政府迫于国内压力无法完成财赤削减目标，甚至可能通过公投退出欧元区，这对于整个欧盟一体化的进程来说将是巨大的倒退。因此，当整体形势恶化到一定程度时，欧元区乃至欧盟将会伸出援手，避免危机威胁到欧元区统一货币联盟的存在。不过，德、法乃至欧元区和欧盟可能还要观望一段时间，因为一旦对希腊施以援手，则难免也要为另外“欧猪四国”的债务问题埋单。

尽管欧盟没有明确提出帮助希腊渡过难关的具体方案，但是却很明确地反对国际货币基金组织（IMF）插手援助希腊的事务。欧洲央行执委会委员斯麦吉表示，为了确保欧元的地位，希腊赤字危机应该由欧盟而非IMF着手解决。他表示，希腊的赤字问题暴露出欧盟没能有效地对其成员国进行监管，因此本次危机将为解决这一问题提供契机。

然而，希腊总理帕潘德里欧表示，希腊政府并非寻求资金救助，而仅仅希望以例行条款从欧盟其他成员国那里得到贷款。我们需要时间来实施削减赤字的计划，这将让我们获得信誉并能够以正常条件借到资金。

悲观情绪是欧元的真正“杀手”

说“华尔街投行‘谋杀’欧元”未免有些牵强，但欧洲市场的悲观情绪对欧元却有着巨大的杀伤力。进入今年以来，伴随危机的蔓延，去年后三个季度始终走势强于美元的欧元终于告别坚挺。两个月不到的时间里，欧元对所有主要货币全线下跌，累计跌幅超过10%。其中2月19日对美元更是惊天跳水，创下1欧元兑1.3444美元的9个月低点。全球各主要外汇交易机构正以空前的悲观情绪看跌欧元。

外汇市场弥漫悲观情绪主要有三方面原因。首先，本次债务危机暴露出货币一体化模式的固有顽疾，即处于同一经济体中的核心国家与外围国家经济结构不同，却需要统一的货币政策。这样，后者就无法通过货币贬值来提振经济渡过难关，财政政策又需受区内《稳定与增长公约》限制。在这种情况下，当外围与核心国家经济走势不一致时，统一的货币政策就需要以牺牲外围经济体为代价。当欧元区应对不对称冲击能力遭到质疑时，投资者本能的反应当然就是看跌欧元。

其次，要弥补赤字，未来欧洲各国势必会通过发债来度过危机，从而推高债券风险溢价。在此背景下，欧央行在加息问题上难免投鼠忌器，担心加息会进一步推高风险溢价，进而推高发债成本。另外，由于欧元区内许多国家将收紧财政政策，将带来未来几个月的通缩压力，使得欧央行至少在第四季度以前不会加息。

最后，欧元区实体经济仍然疲弱，无力支撑欧元。据欧元区2月12日公布的最新数据，欧元区经济去年第四季度增长0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美国经济一季度则劲升5.7%。此外，美国总统奥巴马近期抛出欲以出口提振经济的策略，这对于欧元区第一大国德国来说也是不利消息。实体经济增长乏力成为欧元走低预期的又一个关键要素。

国际投资大鳄索罗斯日前撰文指出，临时性的协助应该足以援救希腊，但欧洲所面临的更大问题，将使欧元的未来存在疑问。市场上衍生金融商品交易商也表示，即使欧盟纾困希腊，已挫到9个月低谷的欧元跌势也不会就此打住。分析师甚至预测，欧元可能跌到和美元平价的水准。欧盟若未采取必要措施拯救希腊脱困，欧元势必瓦解。但没有政治上的协力合作，救援措施却很难奏效，即使短期内有用，同样暗潮汹涌的西班牙、意大利、葡萄牙与爱尔兰等会员国，预算赤字一个比一个严重，合计起来远不是欧元区所能支应。因此，欧盟所需要的是更深入的监督，以及为有条件援助做出制度性安排。此次危机正击中了欧盟结构性缺陷的软肋。当金融体系濒临崩溃时，央行可以提供流动资金，但偿付能力的问题却只有财政部才能解决。欧洲各国政府当年创立欧盟时，只想要货币同盟，却不愿把课税的权力交给共同的政体，这种先天的缺陷也让目前的希腊债务危机几近无解。

希腊政府的债务危机值得中国的关注和警示。面对外汇市场的风云变幻以及各国经济的不明走势，中国在外汇资产配置乃至出口贸易方面都将面临挑战。欧元走低对于正在积极寻求外汇储备多元化的中国来说无疑是一大坏消息。欧元资产一向被认为是美元资产以外风险相对较低的外汇储备品种，如今欧元形势急速恶化，而石油、黄金又存在种种不确定性，中国必须慎重考虑何时乃至如何推进外储多元化的进程。

此外，欧元区债务危机在打压欧元的同时，也不可避免地阻碍欧元区经济复苏。在奥巴马打出“出口牌”的同时，国际贸易的争夺毫无疑问将更加激烈，贸易摩擦不可避免。在这种情形下，中国需要做好心理准备，更要下真功夫进行结构调整，尽最大努力降低外部冲击对国内经济的影响。