从2009年年报看天交所挂牌企业投资价值

■/董瑞华 王喆

本文采用市盈率与市净率两个指标来分析天交所挂牌企业的投资价值，并采用对比的方式，通过与中小板、创业板的对比，分析了天交所挂牌企业的投资价值。

相较于主板市场、创业板市场，场外交易市场具有更高的风险，风险主要来自企业经营发展的不确定性。投资者是资本市场金字塔的根基，因此，满足投资者的价值增值的需求，尽可能地提高投资者的收益，降低投资风险，保护投资者合法权益是天津股权交易所市场生存发展，做强做大的关键。

一、财务指标的选取

衡量一个上市公司的投资价值有很多指标，影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素，也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。本文采用传统财务指标分析方法，选取的指标为市盈率以及市净率。

（一）市盈率，亦称本益比。市盈率＝每股市价/每股收益

市盈率反映了在每股盈利不变、所得股息没有进行再投资的条件下，当派息率为100%时，投资者的投资通过股息全部收回的期限。简单来说，该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。

投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。

市盈率指标有局限性，即市盈率是一个静态指标，既没有反映过去，也不能反映未来，当企业盈利状况因暂时性因素出现较大波动时，市盈率指标可能过多地受到短期因素影响，因此，这一指标常用于比较同行业内不同企业投资价值。

（二）市净率。市净率＝每股市价/每股净资产

市净率指标由托宾Q值演变而来，是托宾Q值的近似值。托宾Q值是公司市场价值对其资产重置成本的比率，计算公式为：Q＝公司的市场价值/资产重置成本。当Q＞1时，购买新生产的资本产品更有利，这会增加投资的需求；当Q＜1时，购买现成的资本产品比新生产的资本产品更便宜，这样就会减少资本需求。在收购的情况中，托宾Q值用来发掘被低估价值的公司。若Q＜1表明公司价值被严重低估。

托宾Q值比较真实地反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系，该指标可用于投资分析，一般来说市净率较低的挂牌企业，投资价值较高，相反则较低。但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。从静态角度讲，在公司业绩不变的条件下，Q值越大，企业股权的市场价格越高于其内在价值，因此股权被高估的风险越大；反之，Q值越小，企业股权的市场价格越接近或低于其内在价值，股权投资价值越高。考虑到重置成本估算的难度，市场分析人士通常使用股票市值与公司净资产的比率作为Q值的替代值，即市净率。

市盈率与市净率指标，可以联合使用，来判断公司的投资价值，可以排除市盈率的局限性，将市价、利润与资产结合起来统筹考虑。在市盈率与市净率都较低的情况下，公司股权具有较好的投资价值；在市盈率与市净率都较高的情况下，公司股权很有可能被高估，市场投资风险较高。

二、天交所挂牌企业投资价值比较分析

本文以天交所市场中已披露年报的17家企业数据为基础，对市场投资价值进行比较分析。

?

通过上图可以看出，目前天交所已披露年报的17家企业中，有8家企业市盈率在5倍以下，占47%，有5家企业市盈率在5～10倍之间，占29%，市盈率超过10倍的只有4家企业，占24%。

在随机选取的17家中小板企业中，市盈率在50倍以下的企业有7家，占41%，市盈率在50～100倍的企业有6家，占35%，而市盈率高于100倍的企业有4家，占24%。

在随机选取的17家创业板企业中，市盈率在50倍以下的有3家，占18%，市盈率在50～100倍之间的有10家，占59%，市盈率超过100倍的企业有4家，占24%。

?

通过上图可以看出，天交所市场目前已披露年报的17家企业中，市净率在0.5倍以下的有2家，占12%，市净率在0.5～1倍之间的企业有4家，占23%，市净率在1～1.5倍之间的企业有9家，占53%，市净率超过1.5倍的企业只有2家，占12%。

在随机选取的17家中小板企业中，市净率在4倍以下的企业有9家，占53%，市净率在4～6倍的企业有4家，占23%，而市净率高于6倍的企业有4家，占24%。

在随机选取的17家创业板企业中，市净率在4倍以下的有5家，占29%，市净率在4-6倍之间的有9家，占53%，市净率超过6倍的企业有3家，占18%。

通过如上分析可以看出，目前天交所挂牌企业市盈率基本在5倍左右，而市净率基本在1倍左右，反映出良好的投资价值，同中小板及创业板企业的比较进一步印证了这一结论。中小板、创业板企业市盈率基本在50倍左右，是天交所挂牌企业的10倍，而市净率基本在4～5倍，是天交所挂牌企业的4～5倍。从三个市场的比较来看，天交所挂牌企业具有很高投资价值，较低投资风险。■