稳健套利攀钢钒钛

北京航空航天大学公共管理学院 宋文娟

稳健套利攀钢钒钛

北京航空航天大学公共管理学院 宋文娟

本文根据《攀枝花新钢钒股份有限公司第二次现金选择权实施公告》，以及对宏观方面的详细研究，分析了攀钢钒钛存在市场套利机会的可能性。

资产重组 钢铁工业 管理创新

攀钢钒钛作为国务院国有资产监督委员会直接管理的大型央企，以发展成跨区域、跨行业的现代化钢铁钒钛企业集团，经营性资产已实现整体上市，2009年是我国钢铁工业发展面临困难和挑战的一年，面临严峻的经营形式，攀钢钒钛集团受国际金融危机冲击和我国钢铁产能严重过剩的影响，同期公司钢铁和钒、钛产品价格同比均有较大幅度下跌，对公司的业绩产生明显负面影响。同期公司通过发行股份购买资产和换股吸收合并实施重大资产重组，绝大部分新增业务板块当期出现较大亏损。

然而公司通过一系列的努力，2010年第一季度实现扭亏为盈：调整产品结构，坚持以市场为导向合理配置资源，积极生产畅销产品；公司大力推进科技创新，提高核心竞争力，在冶炼工艺开发上取得重大突破；公司大力推进管理创新，强化资金集中管理和各项业务专业化管理，提高管理效率和效益；通过资本运营整合内部资源，提高钒钛资源综合利用水平。

攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司于2009年4月3日正式发布《攀枝花新钢钒股份有限公司关于换股吸收合并攀钢集团重庆钛业股份有限公司、攀钢集团四川长城特殊钢股份有限公司现金选择权实施公告》，于2009年4月27日对第二次现金选择权的股份进行了股权登记，收市后登记在册的相关上市公司股东均享有并可行使第二次现金选择权，有选择权的股东有权于2011年4月25日至2011年4月29日期间行使第二次现金选择权，有权利的股东必须用相应数量的股票才能行权。在第二次现金选择权派发前，鞍钢集团将提供由深交所及登记公司认可的机构出具不可撤销足额履约担保函。详细权利资料如下表：

截止到2010年5月攀钢钒钛的股价长期独立于A股市场，长期徘徊在8元左右，股性类似于股债。鉴于公司2008年度、2009年度连续两年亏损，攀钢钒钛根据深圳证券交易所《股票上市规则》的相关规定（公司股票自2010年4月28日起实行退市风险警示），公司股票简称由 “攀钢钢钒”变更为“*ST钢钒”。*ST钢钒于2010年3月15日召开的公司2010年第一次临时股东大会审议通过了 《关于变更公司名称的议案》，更名为“攀钢钒钛”，经公司申请，并经深圳证券交易所核准，公司证券简称自2010年4月30日起变更为“*ST钒钛”。攀钢钒钛作为国务院国有资产监督委员会直接管理的大型央企，以发展成跨区域、跨行业的现代化钢铁钒钛企业集团，经营性资产已实现整体上市，不可能存在退市风险。

对于没有第二次现金选择权的投资者，以2010年5月21日*ST钒钛收盘价8.18元/股为成本买进*ST钒钛，若持有股票11个月后假设*ST钒钛的市场价格为10.55元/股，综合收益率为28.97%，年收益率大概为30%，远高于同期银行存款利率以及国债收益率。下面来解释下为什么假设11个月后*ST钒钛的市场价格为10.55元/股，首先有选择权的股东有权在2011年4月25日至2011年4月29日期间行使第二次现金选择权，其次有权利的股东必须用相应数量的股票才能行权，因为攀钢AGP1（038011)派发数量为19.92亿份，远高于攀钢AGP2(038012)、攀钢AGP3(038013)派发数量之和3.979亿份，即拥有10.55元权利的股东数量远大于拥有8.73权利的股东数量，越临近行权期，只要市场上*ST钒钛的市场价格低于10.55元/股，拥有19.92亿份攀钢AGP1（038011)的股东会回补相应数量的股票向鞍钢集团行权，结果会导致*ST钒钛市场价格无限接近于10.55元/股。对于拥有第二次现金选择权的股东，强烈建议积极参与2011年4月25日至2011年4月29日期间的行权，参与市场提供的无风险套利机会。

目前来看，当前的市场在宏观方面具有诸多不确定：高居不下的房价、通胀预期促使政策调控频出，下半年不对称加息的不确定性也在加大；新股IPO、银行再融资都给市场带来很大的不确定性；欧洲债务危机、美国失业率维持在很高水平，经济可能出现二次探底。对于A股的投资者更应该规避市场可能出现的系统性风险，建议希望获得稳定收益的投资者可积极参与*ST钒钛的套利，具体的成功套利案例可以参考招商银行对永隆银行的全面收购。

[1]樊政炜.加快钒钛资源综合利用步伐着力构建攀西钒钛特色产业走廊.中国钢铁业，2008；2

[2]邱克辉，恭迎春，张佩聪，周世杰.科学可持续发展攀枝花钒钛产业.钢铁钒钛，2009；3