中小企业财务预警模型研究

吕维国 张春梅

一、引言

随着我国市场经济的发展和完善，企业之间的竞争也越来越激烈，企业是以赢利为目的的，是自负盈亏、自担风险的，而市场的复杂性和不可预见性使得企业一旦经营不善，就有可能陷入财务困境之中。从上世纪90年代开始，世界经济出现了许多意料之外的复杂情况，变幻莫测，企业由于财务危机破产的例子屡见不鲜。1997年的亚洲金融风暴，让许多大企业集团在一夜之间破产倒闭，而现在还在持续的全球经济危机，让更多的企业面临倒闭破产。中小企业普遍规模较小，经济实力更是无法与大企业集团相比，其弱势的经济地位则注定要比大企业更容易陷入财务危机之中。如果企业能够清醒地评估自身的风险，对财务风险做出预警，不仅可以使公司在激烈的市场竞争中求得生存，还能避免自身的危机给投资人、债权人和国家造成损失。

企业通常是逐步的陷入财务危机之中的，通常都是有预兆的，用科学的方法是可以预测的。因此，对于投资人和债权人而言，如果他们能够借助一定的科学的方法，建立一套财务预警的模型，就能够对企业的财务状况进行准确的预测，为他们的投资决策提供理论和方法支持。本文在传统的财务评价系统和财务预警理论的基础上，借鉴现有的国内外财务预警的模型与实证研究的成果，分析我国中小企业的财务困境，构建出一个运用中小企业的财务数据进行财务预警的模型，并对该模型进行了实证检验。

二、财务预警理论概述

1.财务危机的定义

财务危机也称为财务困境，我国学术界对财务危机的定义主要包括两个方面况：一种是企业的现金流量不足，难以偿还现有债务；另一种是企业现有资产的价值难以偿还企业现有负债的价值。两种不同的观点对财务危机的定义是截然不同的。当企业的现金流量难以偿还现有债务时，说明资本流动能力很弱，或者说流动资产与流动负债不匹配，公司通常会进行资产重组，或发行新股、与债权人谈判等进行债务重组，防止企业陷入破产之中。当企业现有的资产的价值难以偿还企业现有负债的价值时，说明公司的资本收益能力很弱，而破产则是其必然的结果。

2.财务危机的表现

通常在财务危机发生前企业会出现以下状况，在经营方面，公司商品的销售出现了非预期下跌、存货出现非计划的积压、平均收账期延长、规模过度扩张、过度依赖贷款等。而在非经营方面，公司的经理、董事或财务人员突然出现变更或者是辞职。企业对这些状况应该具有敏锐的洞察力，做到及早发现并予以解决，以减少损失，否则则会出现以下致命的状况：

（1）长期亏损。经过研究发现几乎所有发生过财务危机的公司都会经历连年的亏损。企业一旦连续数年发生亏损，那么企业的留存收益将会受到蚕食，资金的周转将会发生严重困难，这时企业很难从外部获得资金支持，如同陷入沼泽地之中，直至耗尽企业最后一点资源。

（2）销售连年下降。企业产品的价值都是通过销售实现的，所以说销售是产品市场竞争力的集中体现，也体现了企业的管理能力，销售收入的下降，有时会直接导致企业出现亏损。通常情况下，销售额的下降不会导致企业的即刻倒闭，但销售额下降始终是导致企业倒闭的最主要的原因。

（3）财务状况恶化。银行、债权人、投资者等利益相关主体都会对企业财务比率的变动比较警觉，一旦企业的财务比率开始恶化，债权人等利益相关者不但不会伸手援助，反而会纷纷上门催款，使得企业雪上加霜，财务状况进一步恶化，推动了财务危机的发生。

（4）资金极度短缺。企业会发生财务危机，最直接的原因就是企业的现金流入量低于现金流出量，不能到期偿换债务。

3.财务危机的诱因

（1）外部经营环境的影响。企业如果能够长久的生存下来，必然会面临经济环境中的衰退、萧条、复苏和繁荣，如果企业没有能力来面对这样的经济循环，那么企业发生财务危机的可能性将会增大。

（2）经营管理因素的影响。企业市场份额的增减直接反应了企业内部的经营管理水平，企业最终的生存与否受到企业的投资、经营战略、销售等各个方面的影响。我们在构建企业财务危机预警模型的过程中，应该大量的运用对企业的经营管理水平的分析。

（3）经济政策和国家法规的影响。企业生产经营的各个环节都会受到国家的宏观经济政策和相关法律法规的影响，并且会最终影响到其最终生存。

（4）不合理的公司内部治理结构。企业最终的成败在很大程度上受到公司治理结构的影响，通过对以往发生财务危机的公司进行研究我们会发现，这些公司中普遍存在着内部治理不善的问题。

（5）经营杠杆的负效应。企业如果能够在日常的经营决策中对企业经营成本中的固定成本加以利用，那么企业就可获得经营杠杆效益。经营杠杆是一把“双刃剑”，利用得当就会为企业带来杠杆利益，反之，则会给企业带来杠杆损失。所以企业在对经营杠杆进行利用时，一定要考虑充分而全面。

（6）财务杠杆的负效应。财务杠杆是指企业因为财务费用的存在，当企业的息税前利润发生微量的变化时，会引起企业每股收益发生大幅度变动的现象。而财务杠杆的效应也是两方面，既使是有利的一面，也会带来消极的影响。当企业的内部筹资报酬率大于利率时，举债就会给企业带来积极的影响；相反则会带来负面的、消极的影响。

4.财务预警的内容

财务预警是企业财务管理的一部分，是对企业的财务风险实施监控和预测，从而可以预防企业由于管理不善而出现财务失常。财务预警会产生两种结果，一是通过正确有效的风险预警可以使企业由困境转入良性；另外一种是企业由于错误而失败的风险预警，使企业由财务风险转入危机状态。通过有效的财务风险预警，可以预测企业是否存在财务风险，如果能够对财务风险的存在及原因进行有效的分析，我们是可以应付这种意外风险的发生的。另外，企业可以通过财务预警并以此为依据，对企业未来的财务管理行为进行评价和指导，对企业财务活动的不良趋势进行识别，并在诊断的基础上进行预控，以免使企业步入危机状态。

5.财务预警的功能

（1）环境分析功能。即对环境因素进行评价、估计、分析。

（2）预测功能。即根据市场的需求、竞争对手状况以及科学技术发展程度对企业的财务风险进行预测。

（3）判断和推断功能。即对企业现行的经营状况进行诊断，对财务风险及影响因素的关系和后果进行推断。

（4）跟踪监控功能。

（5）决策提供功能。

三、中小企业财务预警模型的构建

1.样本的选择

本文所研究的是企业由于财务状况异常而被ST的公司，包括连续两年亏损、最近一个会计年度发生巨亏的公司以及因注册会计师意见而被特别处理的公司。本研究通过随机选取的办法，选取中小企业板块在2007-2008年被“ST”和“*ST”的39家危机企业3年的数据作为本文研究的样本。同时，又选取了25家非ST公司，与之前的39家公司进行配对比较。

2.财务指标的选取

（1）体现上市公司偿债能力的原则。由于企业申请破产的一个条件就是企业不能清偿到期债务，陷入财务困境的企业的偿债能力往往很差，因此企业在选取财务指标时，必须能够反映上市公司的偿债能力。

（2）体现上市公司盈利能力的原则。一般情况下，在证券市场中，如不考虑其他因素的影响，一个利润高、盈利能力强的公司，他的股票价格也高。所以必须选取能够反映上市公司盈利能力的财务指标。

（3）体现上市公司资产管理能力的原则。上市公司在资产方面的管理效率可以通过资产管理能力来反映，经营业绩良好的公司，其资产管理能力也较好。因此，所选财务指标必须能够反映上市公司的资产管理能力。

（4）体现上市公司经营发展能力的原则。管理当局、投资者和债权人他们普遍关心的问题就是上市公司能否持续稳定发展下去，经营发展能力好的公司其经营业绩一般都较好。

（5）成本效益原则。能够体现上述原则的财务指标数量很多，但是有些指标取得成本很高，需要耗费大量的人力物力才能够取得，我们在选择指标时要考虑成本效益原则，不考虑那些取得成本很高的指标。

根据上述原则，本文选取了9个财务指标：资产负债率、流动比率、速动比率、产权比率、净资产收益率、每股收益、总资产周转率、主营业务收入增长率和每股净资产。

四、结论

市场是瞬息万变的，存在着不可预见性，而且由于我国的市场经济发展较晚，市场经济的管理制度并不完善，管理者素质有的也不高，直接影响决策能力，从而使得企业的各种经营和财务风险成为客观存在。中小企业经济实力和大的集团公司无法比拟，当面临同样的风险时，大企业有可能可以有效的避过，而对于小企业来说可能是灭顶之灾，很有可能导致中小企业的破产。但是如果中小企业能够有效地规避和防范各种风险，并且及时有效地采取措施，将危机消灭于萌芽状态，必然会给企业带来转机。

本文采用实证研究的方法，以中小板的64家上市公司一年的财务数据为基础，运用SPSS统计软件，基于Logistic回归分析的方法，构建了财务预警的模型，并且将这64家的其余两年的财务数据带入预警模型，进行检验，结果我们可以看到模型的预警能力是很高的，结果比较满意。所以我们可以将此模型应用于中小企业的财务预警之中，有效的防止企业陷入财务危机中。