亚太投资第一线：律师事务所之机遇和挑战

律师事务所被认为是世界范围内所有市场上私募股权投资领域永恒的服务机构。作为为团队规模较小且快速行走于各个市场的一般合伙人提供服务的咨询机构，他们对私募股权的生态链起到至关重要的作用。更进一步说，一些近期的变化，如贝恩资本、华为科技3com 并购案的失败，贝恩和李氏联盟为并购清晰频道通信公司与其杠杆提供者的对簿公堂，均突出法律问题的重要性。

律师定义下的亚太市场

作为并购交易的紧密参与者，律师对于市场交易的环境有非常清晰的认识。尽管西方市场正遭遇剧变，他们仍然对亚太区域的投资前景广泛看好。“我们仍旧对市场表示相当乐观，以及我们在这个区域中的地位”, 美国普衡律师事务所香港办事处主席Nell Torpey表示。英国安理国际律师事务的合伙人Chris Swift将亚太市场和欧洲市场进行比较，认为“欧洲市场以收购为导向，非常依赖杠杆作用。而亚洲则恰恰相反”。“一个老问题是美国信贷市场和经济持续演变所带来的连锁反应，”美富律师事务所上海办公室的管理合伙人Charles Comey坚持表示，“考虑美国和中国经济整体上的联系，我不会买‘脱轨论的账，从某种程度上来说，美国经济的衰退最终会对中国产生影响。但由于对美国目前的次贷危机带来的影响将发展到什么程度以及需要花多长时间才能得以解决等问题都还看不太清楚，所以其对中国的影响亦不可知。”

高伟绅律师事务所的合伙人Roger Denny看到了一个日益引起关注的地区性趋势在目前的金融危机中却得到了进一步的发展。“公众权益私有化（Public-to-private）的交易持续让人感兴趣，而且由于近期股权市场的不景气，这种投资方式对大家会更有吸引力。”

由于目标市场对于自身的期望值仍然很高，目前的市场环境在定价上仍然存在着问题。英国安理国际律师事务的合伙人Jeremy Hunt把这归结为一种在相互影响中的时间延缓效应：“每当到一个转折点时，总是会遇到这种不相匹配的问题。”

“你可以很草率地将这一地区划分为三个市场：日本，澳大利亚以及其他，”Swift说，“日本的交易量在收缩，不再以并购为主，私募股权市场也不再美国化。”他认为澳大利亚的市场也受到信贷紧缩影响而收缩：“大规模的交易会由于缺乏杠杆而受到影响。”他发现在中国“也遭受影响，对资金的需求不迫切，也不愿贱价出售资产”。

贝克麦肯思国际律师事务所的合伙人Mark McNamara认为主权财富基金是一个新的发展趋势：“主权财富基金日益突显的规模和活力引出亚太区各个国家对此将如何回应的问题，尤其在规模较大且敏感的行业。”

区域性法律问题

在律师事务所从事亚洲区的私募活动时，某些论题显得非常重要。美邦律师事务所亚洲执行总裁、北京分公司首席代表卢安霆将监管力度明确地置于最重要的位置。“这个地区最重要的法律问题就是监管问题。举个例子，在中国就是10号文的问题，这使得外国公司用离岸的方式进行投资就比较困难……印度有大量印度储备银行出台的价格指导方针和印度外国投资促进委员会对所有权的限制，尤其表现在对特定行业的监管中。”

“在资金，技术和出口市场这些主要需求的驱使下，中国历来都是欢迎投资的，”美富律师事务所北京办事处的管理合伙人文炫提醒说，“其中至少有两个假设，资金和出口，已经不是主要的政策驱导力量了。”

“在中国，10号文除了继续鼓励外国投资者在A股市场上直接投资和退出外，也间接地促使他们将兴趣转移到人民币基金上来，”美国普衡律师事务所合伙人胡立生表示，“中国政府对特定行业的投资进行引导工作，而在印度，许多投资者则非常关注印度和毛里求斯或塞浦路斯的税务方面的风吹草动。”

Denny认为对中国市场的看好会继续促进很多经济活动产生。“在大多数人关于私募股权投资的目标名单中，中国仍是首选。离岸架构的不被批准则导致了继续在中国内部投资的趋势”。

“中国政府已经明确表示支持外国投资者在本土进行投资和退出，鼓励长期性投资而不是仅做PRE-IPO项目，并鼓励对特定行业（如绿色能源，而不是房地产）和地区（如西部省份）进行投资。” 胡立生补充说。

监管者和咨询人士

寻求在泛亚洲区域内对私募股权公司提供法律服务的律师事务所必须能够处理众多涉及多个司法管辖区的案例，且每个地方都会有各自的特点，也需要有能力处理。“这个地区存在很多禁止对某些行业进行投资的法规方面的问题，”卢安霆指出，“中国存在的一个主要问题是对海外借款缺乏提供杠杆的能力。”

McNamara对该地区的监管环境表示相对乐观，“相对来说，亚洲私募股权的监管环境比较好。虽然亚洲一些国家的监管系统依然在朝着欧洲和美国市场的成熟水平发展，但是根据我们的经验，单纯监管的原因还不足以有很大改观。”DLA Piper律师事务所北京代表处李大诚律师发现了一个两全其美的办法，使好的法律建议也可以令离岸投资的中国基金获利：“中国的公司必须认识到西方的经验很重要，因为它是所有优秀投资经验的汇集。中国的私募股权公司间更多只是日常交流，而西方公司则用了很多时间来深入分析和互相学习。”

优质的咨询

为了很好地执行任务，优质的咨询业务非常重要。McNamara认为：“公司都无一例外地希望确保他们的内部交易依照法律进行,诸如像资金筹集这类行为须按各国的法律进行以便寻求投资者。”

“这些地区的真正资深的优质律师事务所确实能够起到重大的作用，在成功地组织和执行交易时还能为私募股权公司减少很多时间和麻烦。”Denny这样认为。卢安霆强调说：“法律支持的具体作用最终取决于交易的深度。”

“我发现，一直以来由于缺乏优质的法律支持，很多私募股权公司丧失交易，得不到政府的批准，甚至失去了整个投资，”胡立生警告说，“许多LP，甚至是被投资公司，都会将律师访谈作为尽职调查的一部分来评定私募股权公司的专业水平。”“我们的经验是几乎所有我们的私募股权客户，这些全球性公司，将法律风险和对法律的遵守看得相当重要，而且对他们所有的业务都要求有法律支持。”他最后总结。