ＣＰＩ高企带来的担忧

陈小丹

股市本轮大跌，基于调控CPI的政策导向显然是重要的影响因素之一。

CPI作为国家宏观经济运行的重要指标之一，是判定经济在未来一定时期发展趋势的温度计。如果CPI升幅过大，往往表明通胀已经成为经济不稳定因素，政府可能会采取紧缩货币政策和财政政策，从而造成经济前景不明朗。因此，CPI过高的升幅往往不被市场欢迎。

4月16日下午，国家统计局公布了一季度的宏观经济数据指标，其中三月份CPI较上年同期增长8.3%，比二月份的8.7%略有小幅回落，一季度CPI则较上年同期增长8%，远远高于全年增速调控目标4.8%。从去年2月起，中国CPI已连续14个月不断攀升，尤其是近几个月，CPI涨幅已进入2001年以来的历史高峰区(见图1)。

CPI高温烫伤了谁？

股市作为经济的“晴雨表”，面对持续高企的CPI不可能没有反应。虽然资产价格与CPI是两个不同的价格体系，但是，这两个价格体系在本质上都是同一货币现象，它们之间又有着非常紧密的联系，并且互为因果，相互作用，CPI无疑会对股票市场产生重大影响。

由于这一年多来CPI的上涨超过预期，国家宏观经济管理层不得不随之加大货币、财政及其他相关的调整政策，这势必传导至股市并影响资产价格的波动。2008年政府明确提出要采取紧缩性宏观调控政策，用来抑制通胀，防止经济过热。股市本轮大跌，基于调控CPI的政策导向显然是重要的影响因素之一。

CPI的持续高温将引发股市结构性调整。中国以往的通货膨胀大多是由于货币过多引起的，但过多的货币并非平均式且同时流向各个行业，而是先流入强势部门或房地产等强势行业。因此，对于国家限制的传统产业，如以煤为能源的发电业、产能相对过剩的家电、汽车、水泥、建材等行业的资产价格，将受到调控政策影响可能出现利润下降导致股票价格下跌。

同时，高居不下的CPI还会引起股市风险积聚。一般而言，当消费指数持续上升时，投资方向理所当然地会转向股市这样高回报的投资方向。但是此时往往也是风险积累的重要时期。

这类风险主要表现在三个方面：首先在积累系统性风险。CPI既然与资产价格有着相互作用、相互制约、不可分割的利害关系，那么只要加强宏观调控的力度，终究会给股市投资产生降温；其次在积累非系统性风险。股市结构的调整将给相关板块及个股更多的不确定性，相关上市公司的基本面可能因负面影响而发生价格的大幅下跌；第三在积累操作风险。股市中，“每次回调都是介入的良机”这类操作理念盛行，如果投资者不能审时度势地研判市场新趋势，仍然固守“宁可做错不可错过”的陈旧理念，那么定将面临非常大的风险。

当前，股市的疲态并非仅仅是CPI持续上涨这一个原因造成的，但它的影响不容忽视。股市本身是一个千变万化的高风险市场，我们有必要密切关注CPI走势，以判断政策及结构性变化，尽量将风险降至最低。

通胀路漫长

尽管短期和周期性因素的影响将逐渐消除，三月份CPI高位小幅回落，但长期因素仍对通胀形成有利支撑。加入WTO之初，中国几乎以无限供给的低廉质优劳动力、优惠政策措施吸引了大量外商投资，巩固和强化了在全球经济分工中“世界工厂”的地位，拉动经济快速增长，人民生活也逐渐有所改善。但是，相应地是劳动力价格的低估非常严重。工资收入在经济快速增长的过程中，与企业利润和财政收入相比，增加要少得多。多年积累下来，造成劳动力价格的严重低估。因此，劳动力价格重估很可能使通胀上行压力在中长期内持续。同样，环境保护成本，土地、水、矿产资源价格，以及资金价格重估也将在中长期内对通胀推波助澜。

生产资料价格上涨也对CPI的上涨构成具体压力。资源产品涨价推动中下游行业的成本不断上升的情况已经出现了5年，但受制于中下游供大于求的状况，经济运行的涨价压力一直未能充分释放。2003年以来，上游的采掘业工业品出厂价格累计上涨了100%，中游的原材料工业品出厂价格累计上涨45%，而下游的加工业出厂价格上涨仅11%。

此外，未来农产品价格也将呈现趋势性上涨。以粮食为例，一方面，未来粮食总产出将倾向减少。工业化、城镇化，耕地面积不断减少；中国单产很难再有重大突破；农民务农的机会成本过高，农民种粮积极性下降，农业劳动力被收入相对较高的非农产品过度吸纳，使粮食生产前景增加新的变数。另一方面，粮食需求却倾向增加。除了传统的粮食消费外，增加了粮食的工业化使用。政府唯一能做的就是提高农产品价格。

显然，一段时间内，不仅短期冲击会造成中国通胀上升，由于农产品价格的趋势性上涨，水、电、油、气等公共产品和服务价格的调整，人工及资源要素价格的重估等，中国未来几年都将经历通胀过程。

(作者供职于北京凤凰盛世资产管理有限公司)

编辑：邱玉琴omnicourage@gmail.com