基于PE百分位的股票型指数基金投资策略研究

摘" "要：股票投资是长期跑赢通货膨胀的不二选择。但是，股票波动性大、风险高，投资失误则会造成财富大比例损失，国内外市场个股投资均出现了“一盈二平七亏”的现象，因此，不具备专业知识人士进行个股投资，难以避免亏损的结果。指数基金是以众多主流公司作为样本形成组合，以有效避免个股的大幅波动，提升股票投资的长期收益稳定性。宽基指数基金代表了整个股指的运行规律，部分优秀的行业指数基金也在长期的表现中可以大幅跑赢总体指数，因此，研究一种由宽基指数基金及优秀行业指数基金组成的投资组合，基于PE百分位及价值投资理念制定一套行之有效的投资策略，不但有效控制投资风险，而且在长期的股票投资中跑赢股市整体收益，可作为中国家庭理财的一种投资方法。

关键词：股票投资；PE百分位；指数基金；家庭理财

中图分类号：F832.51" " " "文献标志码：A" " " 文章编号：1673-291X（2024）10-0067-04

引言

21世纪以来，我国人民的财富得到了快速增长，随之如何实现财富的保值和增值成为大家关心的问题。当家庭财富增值到一定程度时，每年资产贬值或增值的数额将是巨大的，甚至可能远超当期工资薪酬等家庭收入。当家庭现金留存无法超过资产贬值速度时，家庭资产的购买力价值便达到了顶峰，家庭财富则止步不前甚至下滑；反之，如果家庭投资理财收入率较高甚至跑赢通货膨胀率，则能实现资产的持续增值。可见，家庭理财的投资收益率对家庭财富的增长至关重要。

一、家庭理财投资品种选择

综合考虑政策环境、投资风险及收益、投资专业性可将主流投资产品分为以下四类[1]。

（一）投资风险及收益双低的品种

此品种主要包括银行存款、货币性基金、国债、企业债和债券类基金及保险。这些投资品种的主要优点就是风险较低，长期投资极少概率造成本金损失。但此类投资品种收益率较低，长期投资无法跑赢通货膨胀，如果将家庭财富均投于这些品种，家庭财富很难做到增值。

（二）泡沫化严重且政策管控严格的品种

此类投资品种主要为房产类投资，包括住宅及商业地产投资。房产类投资是目前中国百姓最主要的投资标的，占据我国家庭财富比例50%以上，在过去30年也为我国老百姓带来巨额的财富增值。但与此同时，经过了30年的投资，房产投资泡沫化已非常明显，在“房住不炒”大背景下，房产投资显然不是未来30年投资的理想标的，加上房地产受政府管控，不同地区的房地产政策也不一样，投资者还面临着房地产管控方面的风险[2]。

（三）专业性强且风险大的品种

这类品种主要包括期货交易、信托、收藏品投资，专业性极强，杠杆率较高，因此，在带来潜在收益高的同时风险也大，普通家庭难以承受此类投资品种带来的风险，因此其成为小众的投资品种。

（四）股票类。

股票类包括股票及股票类基金。

股票类投资品种在发达国家是一种非常普遍的投资品种，甚至占据家庭财富投资50%以上，各主要经济体的国家主权基金、养老基金、社保基金、企业年金均大比例投资于股票市场以实现资产的保值增值。股票的特点是长期波动性大、收益高、流动性好、风险大，可能面临巨额本金损失[3]。

目前长期增值速度较快的股票类投资被越来越多的家庭当做财富增值的不二之选。直接进行股票交易，涉及到企业经营、行业发展前景、个股估值体系等一系列的专业知识和交易难点。据统计，不具备系统化、专业化的知识，长期盲目进行股票交易的盈利者不到10%。由此可见，直接进行股票交易并非是家庭投资的明智之选。

通过研究以上四类投资品种，本文旨在为我国家庭投资寻找一种将投资风险控制在较小的范围内且收益较高的投资品种。随着股票市场的发展，在股票类投资中形成了众多的投资策略和投资衍生品，让广大家庭可以选择一个好的投资策略以实现资产的保值增值，本文选择研究对象为全球著名投资人沃伦·巴菲特多次且唯一在公开场合推荐的基金品种——股票型指数基金。股票型指数基金托管费及管理费远低于主动型基金，长期表现更为稳定且可杜绝老鼠仓等问题。本文基于PE百分位这个参数，提出一种股票型指数基金投资策略，旨在通过一种简单易实行的投资策略实现资产的持续增值。

二、股票型指数基金的选择

指数是一个选股规则，它的目的是按照某个规则挑选出一篮子股票，并反映这一篮子股票的平均价格走势[4]。国内股票指数由上海证券交易所、深圳证券交易所及中证指数有限公司开发，基金公司基于股票指数规则挑选出一篮子股票形成一个基金产品，因为指数的规则是固定公开且透明的，指数基金的业绩不依赖于基金经理的投资水平，主要取决于对应指数的表现，因此可以规避基金公司人为带来的投资风险[5]。股票型指数基金最常见的一种分类就是分为宽基指数和行业指数。宽基指数挑选股票的时候不限制投资的行业，行业指数则要求主要投资于特定的行业。相对而言，行业指数受行业特性影响巨大而波动性更加大，宽基指数稳定性则更高[6]。不同的行业股票长期涨跌幅差异性也非常大。中证行业指数系列以2004年12月31日为基日，以1 000点为基点，选取有代表性的沪深300样本股内10个一级行业指数在2004年12月31日成立以来的表现（图1）。电信、工业、材料、公用、能源、信息等行业指数长期表现较弱，弱于沪深300指数，可选消费、金融行业指数表现与沪深300指数接近，逆周期性的必需消费、医药行业指数表现尤为突出，大幅跑赢沪深300指数。

根据中国股市的运行历史和规律，不同板块和行业的股票波动率差异很大[7]，极少出现同涨同跌的情况，大部分情况之下会呈现出板块和行业轮动的特性，尤其是行业指数基金与行业的景气度息息相关，常常走出独立于大盘的行情，在这种股市运行特征的基础上，挑选若干个指数基金组成一个样本，根据其PE百分位的高低决定仓位配置的大小，以此实现投资的超额收益成为一种行之有效的投资方法[8]。在指数基金里，交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，简称ETF）是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。ETF就像股票一样挂牌上市，可随时在二级市场交易，无需保留现金，方便管理人操作，可以提高基金投资的管理效率，具有高透明性、免印花税、交易成本低、基金净值与市价一致等优点，因此本文在ETF基金里精选4个宽基指数基金和2个长期表现比较好的行业指数基金作为投资组合，具体如下。

（一）基于沪深300指数的华夏沪深300ETF基金

沪深300指数是中证指数公司挑选沪市、深市规模最大、流动性最好的300只股票组成样本股，以大型企业为主，从市值规模上来说，占据国内股市60%以上，被认为是国内股市最具代表性的指数。

（二）基于中证500指数的南方中证500ETF基金

中证500指数是中证指数公司在将全部沪深300指数的300家公司排除后剩下的公司里，挑选市值排名前500名企业股票组成样本股，以中型企业为主。

（三）基于创业板指数的易方达创业板ETF基金

创业板指数是深圳证券交易所挑选规模最大、流动性最好的100只股票组成样本股，以中小型公司为主的指数。

（四）基于科创50指数的华夏科创50ETF基金

科创50指数由上海证券交易所挑选科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。

（五）基于沪深300医药指数的易方达医药ETF基金

沪深300医药指数样本股由从沪深300指数样本股中的26家医药企业证券组成。

（六）基于中证主要消费指数的汇添富消费ETF基金

中证主要消费指数样本股由中证800指数样本股中的主要消费行业股票组成，包括必选消费和可选消费行业。

三、基于PE百分位的股票型指数基金投资策略

本文旨在建立一个易于操作、可靠性高的股票型指数基金投资模型，包括估值方法及指标、指数基金配比基准、调节参数等方面的合理选择，通过一种行之有效的价值投资策略，根据指数基金的估值情况计算出各指数基金的基金权重系数，从而决定资产配置中各指数基金的占比权重。

（一）估值方法及指标选择

在股票研究领域，常运用市盈率PE、市净率PB指标辅助了解指数估值。PE为指数成分股的总市值/近一年指数成分股的归母净利润，适用于非周期性行业。PB为指数成分股的总市值/净资产，适用于金融类及周期性行业。综合本文所选的指数组合，周期性和金融类占比较低，行业指数均为非周期性行业，因此选用市盈率PE估值方法，参考市盈率历史估值为估值指标，以PE百分位为估值方法。图2为所选6个指数在2023年4月15日的估值情况。

图2" 2023年4月15日指数估值情况

（二）基金配比基准选择

沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、科创50ETF、医药ETF、消费ETF基金分别代表大型企业、中型企业、中小型企业、科技创新企业、医药行业企业、消费行业企业。从股市市值占比而言，沪深300ETF样本股占据股市市值一半以上，以大盘蓝筹股为主，长期收益稳定；中证500ETF、创业板ETF、科创50ETF样本股主要是中小企业，成长性比较好，但业绩不稳定，波动性相对较大；医药ETF、消费ETF样本股是长期发展较好的行业，行业特征明显，是一个典型的可以对抗通货膨胀的行业。家庭理财时可以根据家庭的成员组成、年龄结构以及未来资金规划选择一个合理的股票型指数基金配比基准。本文综合投资风险控制及兼顾稳定性、成长性等因素，以收益稳定的沪深300ETF为基础，其他指数基金合理配置，将股票型指数基金配比基准为沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、科创50ETF、医药ETF、消费ETF基金分别占比30.0%、20.0%、12.5%、12.5%、12.5%、12.5%。

（三）调节参数选择

在家庭理财中，通常会配置股票、债券、现金类、贵金属等理财产品，因此，本文建立模型时充分考虑到这一点，设置了调节参数这一个选项，以满足家庭理财配置需求，并将调节参数设置在一个合理数值以实现股票指数基金在家庭理财中的总占比，从而计算出各指数基金的占比权重。在股市波动中也可以通过调节参数进行资产配置，在牛市中后期可以通过将调节参数数值设置值变小，以减少股票类产品的配置规避风险；在熊市中后期，可以通过将调节参数数值设置值变大，以增加股票类产品的配置，从而在将来股市复苏周期获得超额的投资收益。

（四）基金权重系数及占比权重计算

基金权重系数决定了该指数基金的配置权重系数，根据价值投资理念，在股市估值低的时候增加基金配比，在股市估值高的时候减少基金配比。本文以PE百分位为基准，按照基金权重配比与基金估值成反比的原则，建立基金权重系数公式如下。

基金权重系数=■×阈值系数

家庭投资在考虑投资收益的前提下必须重视投资风险的控制，根据风险控制原则设定一个风险阈值系数。本文通过基金权重系数阈值设定进行家庭理财风险控制，当PE百分比＜20%时设置一个阈值系数，最大值为5倍调节参数，以规避单一指数基金占比过大导致的额外风险。当股市估值较高时进一步降低仓位；当60%≤PE百分比＜70%时阈值系数降为0.8；当70%≤PE百分比＜80%时阈值系数降为0.4；当PE百分比≥80%时阈值系数设为0进行清仓操作。基金权重系数中阈值系数设定如表1所示。

当PE百分位越低时，该基金权重系数越大，此时应该进行增配；当PE百分位越大时，则基金权重系数越低，此时应该减配该基金。基金权重系数计算出来后，可进一步计算出各指数基金占比权重，计算公式如下。

占比权重=基金配比基准×基金权重系数=基金配比基准×■×阈值系数

（五）基于PE百分位的股票型指数基金投资配置

综合以上参数选基金配比基金参数B、调节参数C、PE百分位D、仓位、基金权重系数E、占比权重F。采用Excel表计算功能，将基金权重系数计算、阈值系数条件公式、占比权重计算公式代入Excel表中，得到基于PE百分位建立的股票型指数基金投资模型，以2023年4月15日指数估值情况，分别设定调节参数为0.36、0.15时配置情况，分别如表2、表3所示。

四、结论

本文分析了我国股市主流的宽基指数和行业指数运行特征，基于PE百分位估值方法和价值投资理念，综合投资风险控制及兼顾稳定性、成长性等因素，提出一种收益稳定、风险可控且行之有效的投资策略。在实际操作方面，以收益稳定的沪深300ETF为基础，其他指数基金合理配置，在股票交易二级市场精选300ETF、500ETF、创业板ETF、科创50ETF、医药ETF、消费ETF等4个宽基指数基金及2个长期表现比较好的行业指数基金作为投资组合，通过调节参数数值设置调整股票类产品的配置，将投资策略数字化变成一个excel表格，形成一个操作简单易懂的投资方法，资产配置灵活，仓位控制自动计算，在股票投资周期中有效规避投资风险并提高投资收益，从而使家庭资产实现保值、增值。

参考文献：

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[2]" "郑彩霞，潘生荣.基金定投模型优化策略及其有效性研究[J].商业会计，2019（17）：85-87.

[3]" "银行螺丝钉.指数基金投资指南[M].北京：中信出版社，2017.

[4]" "贾宪军，王爱萍，胡海峰.金融教育投入与家庭投资行为：基于中国城市居民家庭消费金融调查数据的实证分析[J].金融论坛，2019（12）：27-37.

[5]" "甘晓丽，袁胜军，吴俊.金融环境对家庭金融资产选择的影响研究：来自中国家庭金融调查的微观度量视阈证据[J].会计与经济研究，2019（2）：83-100.

[6]" "尹志超，吴雨，甘犁.金融可得性、金融市场参与和家庭资产选择[J]．经济研究，2015（3）：87-99．

[7]" "张兵，生晗.金融知识对城镇家庭财产性收入的影响研究：基于中国家庭金融调查（CHFS）数据[J].金融发展研究，2020（6）：65-71.

[8]" "刘青璇.有风险的企业投资与家庭理财问题定量分析[J].科技风，2019（8）：247.

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