质押融资视角下的专利价值评估

【摘 要】专利权质押融资是我国中小企业的一种新颖融资途径，它有助于缓解企业当前资金紧张的状况。尽管我国不断推出专利质押融资相关政策，但是专利质押融资仍然存在估值难的问题。论文在已有研究基础上，首先将传统的收益法与二叉树实物期权模型相结合，从静态与动态两个方面来评估专利市场价值；其次在确定评估方法后，使用GM（1，1）模型以及AHP层次分析法对其中参数进行确定，以达到科学准确的评估结果；最后以高新技术企业A为例，基于质押融资视角，引入专利质押系数，对其所质押的3项专利进行估值，以确定方法可行性。

【关键词】专利质押融资；二叉树期权模型；价值评估

【中图分类号】F275；F273.1 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2024）04-0187-03

1 引言

随着我国经济持续增长，较为完善的经济体制与分配体系逐渐形成，市场经济逐渐壮大，在社会资本迅速发展背景下，涌现了一大批中小型企业。近几年，有更多的学者、专家致力于探索中小企业融资道路，使融资渠道来源从单一逐渐向多元化发展。在这种背景下，专利权质押制度的出现为我国中小企业在融资方面所面临的困难带来了新的解决策略。

在专利价值评估这一方面，专利作为一项无形资产相较于有形资产，其评估的复杂性和难度均显著增大。而在专利权质押融资业务开展的过程中，价值评估也是企业、银行等各个参与方所关注的问题。虽然我国正在积极推动专利权质押融资政策的落地，但专利估值复杂性却制约我国专利权质押融资工作进一步深化。因此在进行质押融资工作时对专利进行有效、准确的价值评估对企业和金融机构而言的意义都是十分重大的。

2 专利权质押融资评估方法综述

国内外众多学者已经利用实物期权理论对专利价值评估展开了深入研究，并取得了大量的研究成果。Black et al.[1]最早提出期权定价模型，随后Ernst et al.[2]借鉴其实物期权思想，建立专利价值理论模型，对有无专利保护的研发项目进行深入比较，运用蒙特卡洛模拟法对其进行估值，在具体估值过程中，相关研究通常先使用收益法计算专利的基础净现值，即当前专利的基础价值，不包含未来灵活决策机会的价值。

国内学者翟东升等[3]对专利组合进行估值研究，他们将企业专利视为一个整体，综合运用实物期权理论、时间序列预测以及蒙特卡洛模拟方法，对企业专利组合进行了深入价值评估。周衍平等[4]在风险评估领域也做出了积极探索。他们构建了一套完善的风险评价指标体系，并在此基础上将灰色关联度和TOPSIS方法进行了有效结合。这种方法的结合不仅提高了风险评估的准确性和可靠性，而且为企业风险管理提供了更科学、更全面的决策依据。

3 基于二叉树模型的专利估值方案设计

3.1 基本理论

通常情况下，企业进行专利权质押融资时，并不会只用单一专利进行质押，首先是因为单个专利价值相对较低，难以令出资方重视；其次与单一专利相比，专利组合可以发挥出单个专利所无法发挥的效益。在这种情况下，将企业进行质押的专利视为一个整体，根据实物期权理论对其进行估值。

在二叉树中，每个节点代表一个特定时间点和股票价格，它有两个子节点，分别代表在下一时间段内股票价格上涨或下跌情况。从期权到期日开始，逆推回去，根据期权执行价格和股票价格变化情况，计算每个节点的价值。最终，通过将所有叶子节点的价值加权平均得到期权预期价值。

对于一项专利，专利权所有人可以通过控制或者利用他所拥有的专利来进行扩大投资或者停止投资获取残值等决策。当市场行情好的时候，所有者可以通过扩大投资将专利进行生产来获利，而当行情较差时所有者可以将专利卖出及时止损。因此专利实际上除了本身所拥有的价值以外，还有着与期权相同的决策特性。

3.2 质押融资专利价值评估模型

本文是基于质押融资目的的专利估值，当不考虑质押这个条件下，专利的价值即为其市场价值，采用收益法和二叉树期权定价模型评估来确定专利的市场价值。进一步考虑在质押融资这个条件下其他因素对于知识产权价值的影响，即质押系数。

公式为：质押融资下的专利价值V=专利市场价值v1×质押系数p

其中，专利市场价值=基础净现值+期权价值。

①收益法确定专利基础净现值

其公式为：

V1=∑■■■ （1）

其中，V1为专利基础净现值；Ri为专利第i年的预期收益；K为收入分成率；r为折现率；n为收益期限。

②二叉树期权定价模型确定专利潜在价值

假设某一标的物初始价值为S，将资产的有效期细分成若干个微小时间段Δt，T0为当前时刻，T为到期时间，在 T0与 T 间设置步长Δt。每经过时间Δt，股票的价格都会出现两种情况，即上涨与下跌。随着时间的推移，其未来价格存在两种可能的变动方向：上涨或下跌。因此，在一个Δt时间段后，该标的物将形成两个新的价格节点。从初始价格S上升到Su（Su=S×u，u>1）；从初始价格下降到Sd（Sd=S×d，d<1），接着，令以股票为标的资产的期权价格为f，构造一个含有 Δ 份股票多头和一份看涨期权投资组合。基于无套利定价理论，可得出ΔSu-fu=ΔSd-fd，因为模型假定折现率为无风险收益率，所以贴现后ΔSd-fd=（ΔSu-fu）e-rT多步二叉树期权价格公式为：

f=e-rT[pfu+（1-p）fd] （2）

p=■为风险中性概率。

上述模型中的上涨幅度u和下降幅度d是通过波动率σ确定的，假设d=1/u，则u=e■，d=e■。因此，通过波动率σ与Δt能够算出u、d，进而算出期权价值。

4 案例分析——以A公司为例

4.1 A公司基本情况介绍

A公司是一家成立于2001年的中型高新技术企业。其核心业务是工业通讯产品的研发、制造与销售。其产品线涵盖了多种产品，如工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块等。2023年9月公司以旗下3项专利权向银行进行质押贷款，分别为一种光纤以太网交换机及控制方法（专利号：ZL201310098548.X）、交换机外壳（专利号：ZL202020290262.7）、一种网络交换机接口（专利号：ZL201310437085.5）。以下基于这3项专利进行价值评估，为A公司质押融资项目提供参考。

4.2 专利市场价值

4.2.1 收益法

相关参数如下：

①收益年限。企业质押专利组合最低剩余使用年限为10年，但出于谨慎性原则定为7年。

②企业未来预期收益。本文采用灰色预测模型来预测企业未来的收益情况。灰色预测模型是一种针对不确定因素的预测方法。经典GM（1，1）模型是灰色系统理论中最重要的预测模型之一，其基本思路是：首先，采用一次累积产生方法，减少序列中的随机性，使得序列服从指数律；其次，构建一阶微分方程，通过对方程进行求解，获得时变序列函数，从而实现对预测值的计算。

首先通过SPSSPRO软件基于A公司过去5年所质押专利的营业收入，对其进行级比检验，如表1所示。

原序列的所有级比值都位于区间{e^[-2/（n+1）]， e^[2/（n+1）]}即（0.751，1.331）内，证明数据适合进行构建模型。

其次对其进行灰色模型构建，如表2所示。

通常后验差比值C值<0.35则模型精度高，C值<0.5说明模型精度合格，C值<0.65被视为模型精度合格，如果C值>0.65，则模型精度不合格，根据表2的数据分析，得出的后验差比值为0.006，因此可以断定该模型精度非常高。

对预测后的结果平均相对误差2.764%，模型拟合效果良好，因此案例企业2024-2030年营业收入分别为3.86亿元、4.91亿元、6.24亿元、7.93亿元、10.07亿元、12.79亿元、16.26亿元。

③专利收益分成率。本文根据国家知识产权局专利评估指引以及文献研究将影响收益分成率因素分为技术、法律、市场、宏观因素4个方面，并邀请相关专家对这些因素进行打分，最后运用AHP层次分析法对其确定权重，以确定分成率调整系数，如表3所示。

收入分成率计算公式为：

K=m+q（m-n） （3）

其中，K表示该行业专利收入分成率；m表示分成率取值上限；n表示分成率取值下限；q为调整系数。

根据国家知识产权局2022年发布的“十三五”国民经济行业（门类）专利实施许可统计表中A公司所属通信设备行业分成率在4.5%～5.9%，根据表3可知分成率调整系数为0.788 8，因此销售收入分成率K=4.5%+0.788 8×（5.9%-4.5%）=5.6%。由于上述方法得到收入分成率是基于评估时点的值，但A公司作为一家高新技术企业，随着时间推移将会有更多的技术与产品出现导致所质押专利贬值，因此出于谨慎性原则，从2024年之后的每年度按照15%递减。

④折现率。鉴于专利权收益特性，本文选用资产定价方式。

R=Rf+β（Rm-Rf） （4）

其中，以近10年十年期国债收益率作为无风险收益率Rf=3.23%；计算上海证券综合指数总收益的平均数，经过计算市场平均收益率Rm=9.05%；β代表股票市场风险系数，参照同类型上市公司企业股票市场风险系数剔除财务杠杆的平均值1.05（见表4）。经资本定价公式计算得出折现率为9.82%。

收益法评估结果：将上述参数代入收益法公式得出质押专利静态价值为13 125万元。

4.2.2 二叉树期权定价模型

参数确定如下：

①标的资产现值S。上一节已经通过收益法评估出专利权收益现值为13 125万元。

②期权执行价格X。专利执行价格是专利权人为获得预期收入所投入的成本，根据A公司年报数据，将2018-2023年5年成本取平均值，得7 249.35万元。

③收益波动率。A公司为科创板上市公司，因此选取其评估基准日前100周股价波动率作为期权预期收益波动率。经过同花顺软件查询得知为51.52%。

二叉树模型评估结果：根据上文所确定参数可知，标的资产现值S=13 125万元，T=7，执行价格X=7 249.35万元，无风险收益率=3.23%，波动率=50.52%，运用DerivaGem软件完成期权的价值计算，最后得出期权价值f=9 031.75万元。

4.3 专利组合质押价值

在不考虑质押目的时，专利的市场价值V1=13 125万元+9 031.75万元=22 156.75万元。一般银行发放专利权质押贷款时，质押率一般是专利价值的20%～30%，考虑到质押专利已经投入市场一段时间，带来的收益以及自身价值都有所降低，因此给予20%质押率，则基于质押目的的专利评估价值V=市场价值×质押系数=22 156.75万元×20%=4 431.35万元。

5 结论与展望

本文以收益法为基础，将被质押专利的动态期权价值纳入估值范围之中，并运用二叉树实物期权模型对A公司的专利进行评估。

在对A公司的未来销售收入进行预测时，采取了更为准确客观的灰色预测模型，提高了结果说服力。同时通过AHP层次分析法对技术分成率进行调整，通过定量和定性分析得到最终评估价值，使结果更加准确。

通过上述分析可以知道，收益法在计算过程中相对容易，只需要找到企业由质押专利所带来的收益、成本以及折现率，将这些数值代入公式便能计算出专利价值，这种方法虽然较为简单，但是却没有考虑到专利动态因素能够给企业带来的价值，企业在日常经营中，不可避免地会受到各种外部环境的影响，因此，仅仅从静态角度去评估其价值，会大大降低其准确性。基于二叉树的实物期权模型，能够考虑专利独特的期权特征，而将二者结合就能够很好地避免单独使用收益法所带来的缺陷，考虑外在因素对价值的影响，能够很好地给相关人员提供决策依据。

专利以及专利价值评估的重要性已经有目共睹，作为资产评估一个新兴分支，其发展的道路还很漫长，未来可以考虑其他方法消除主观因素对专利估值的影响，建立更加规范科学的评估体系。

【参考文献】

【1】Black F，Scholes M S.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy，1973，81（3）：637-654.

【2】Ernst H，Legler S，Lichtenthaler U.Determinants of patent value： Insights from a simulation analysis[J].Technological Forecasting ＆ Social Change，2010，77（1）：1-19．

【3】翟东升，陈曾曾，徐硕，等.基于实物期权的专利组合估值方法研究[J].情报杂志，2021，40（06）：200-207.

【4】周衍平，李蓓仪.创新型企业知识产权质押融资风险评价——基于灰色关联TOPSIS模型[J].山东科技大学学报（社会科学版），2020，22（06）：71-79+91.