极速闯关科创板的联芸科技成色几何？

杨阳

近日，联芸科技（杭州）股份有限公司科创板IPO注册获得通过，这也是新“国九条”出台后，沪深两市首家科创板闯关成功的企业。值得一提的是，联芸科技从上会通过到注册获批总计用时不足半月，创下了科创板开板以来注册耗时最短的纪录。

那么，极速闯关成功的联芸科技是否真的无懈可击呢？

业绩波动较大，增长动能不足

招股书显示，联芸科技是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业，产品广泛应用于消费电子、工业控制、数据通信、智能物联等领域。

报告期内，联芸科技的业绩波动较大，2021年至2023年，公司的营业收入分别为5.79亿元、5.73亿元和10.34亿元，归母净利润分别为0.45亿元、-0.79亿元和0.52亿元，扣非归母净利润分别为0.03亿元、-0.98亿元、0.31亿元（见表一）。截至2023年12月31日，公司累计未分配利润为-0.44亿元，仍存在未弥补亏损。

表一：联芸科技主要财务指标

来源：公司招股书

对于业绩的波动，联芸科技解释称，主要受营业收入变化和研发费用持续增加等因素影响。

联芸科技表示，为保持竞争优势地位，公司在芯片前沿技术研究、IP研发、流片等方面连续多年投入了大量资金，持续较高的研发投入是公司存在未弥补亏损的主要原因之一。2021年至2023年，公司研发费用分别为1.55亿元、2.53亿元和3.80亿元，占营业收入的比例分别为26.74%、44.10%和36.73%，占比较高且金额增长较快。

不过，虽然联芸科技在存储主控芯片、感知芯片以及有线通信芯片领域均有布局，且都已经有产品实现量产，但到目前为止，公司营收主要还是依赖存储主控芯片产品。报告期内，公司存储主控芯片相关的销售收入占比分别为67.35%、63.06%、72.16%，而AIoT信号处理及传输芯片产品贡献的收入占比则从2022年的36.94%下降至14.25%，有线通信芯片占比更是不到1%。

更加令人担忧的是，数据存储主控芯片全球市场整体空间不大，且近年需求量已出现下滑。2022年全球SSD控制器芯片总出货量约3.73亿颗，较2021年有所下降。联芸科技2021年出货量约3，000万颗，2022年出货量约2，500万颗，2023年1-6月出货量约1，138.37万颗，销售收入分别为3.12亿元、3.23亿元、2.34亿元。目前公司出货量已经达到全球第二，基本已经接近天花板，剩余的增量空间或许有限。

表二：2022年SSD主控芯片出货量

来源：公司招股书

相比之下，AIoT信号处理及传输芯片下游应用领域更广，市场空间更大，但竞争较为激烈，公司业务起步较晚，首款AIoT信号处理及传输芯片于2021年开始批量出货，与国际厂商的竞品相比在技术指标方面并无明显优势，目前客户较少，主要销售收入均来自关联方客户E。这也意味着公司未来在该领域的业绩增长也仍有较大不确定性。

另一方面，联芸科技此次IPO上市，拟发行不低于10%的股份募集20.5亿元用于项目建设及补充流动资金，照此计算，公司整体估值最高将略超200亿元，相比2021年末最后一次增资时的投前估值30亿元足足翻了5倍之多。联芸科技的科创成色和业绩成长性究竟能否支撑起估值，或许仍然值得思考。

依赖神秘关联方大客户

除了经营业绩波动外，联芸科技的关联交易情况也受到较多关注。

联芸科技的客户集中度较高，报告期内前五大客户收入占营业收入的比例分别为75.91%、76.11%和73.12%，其中，该公司向第一大客户E及其关联方销售收入占营业收入的比例分别为38.44%、37.57%和30.73%。

而这家大客户E也是联芸科技的关联方，公司主要的关联交易全部均来自与客户E的交易，且公司预计未来与客户E及其下属企业的关联交易将持续发生。

联芸科技与客户E之间不仅有大量关联交易，还存在公司与客户E代收政府补助款项后拨付给对方或其下属企业的情况。联芸科技披露显示，2022年，客户E代收公司政府补助款1.24亿元，公司则代收政府补助款3087.50万元，2023年，客户E代收公司政府补助款2222.88万元。对此联芸科技表示，按照相关规定，政府补助一般由政府拨付给负责单位，再由其进行分配。

虽然联芸科技并未披露这家关联方兼最大客户的具体身份，但由于除公司实控人控制的持股平台外，仅有海康威视及子公司海康科技持有联芸科技发行前超过5%的股权，因此市场普遍认为，该关联方极可能就是联芸科技第二大股东海康威视。招股书显示，海康威视对联芸股份直接持股比例为22.43%，通过全资子公司杭州海康威视科技间接持股14.95%，合计持股比例37.38%。

值得注意的是，海康威视作为联芸科技的大股东，曾享有董事会层面的一票否决权、最优惠权、优先购买权、随售权、优先认购权、反稀释权、优先清算权。2022年6月份，各方签署了补充协议终止了上述权利。联芸科技对于关联方兼大客户的依赖程度较高，然而却对该主要客户信息申请豁免披露，其真实用意也受到了不少质疑，认为公司或缺乏经营独立性。

除了关联交易占比较高之外，联芸科技还存在供应商集中风险。报告期内，联芸科技向前五大供应商的采购金额占各年度采购总额的比例分别为85.29%、92.10%和93.30%，供应商较为集中。其中，联芸科技向台积电的采购金额占比近年超过六成，对于台积电的晶圆供应存在较高依赖。联芸科技也坦言，若未来国际出口管制和贸易摩擦加剧，使得公司相关原材料进口受到限制，将会对公司的生产经营及财务状况造成重大不利影响。

对于联芸科技来说，能够以"光速"敲开资本市场的大门固然值得高兴，但这只是迎接未来更大挑战的第一步。公司能否凭借实力赢得市场认可，就让我们拭目以待。