基于哈佛分析框架下的葵花药业财务分析

董文杰

一、前言

近年来，随着国民收入的不断提高，居民健康意识持续提升，人口老龄化加速，2021年医药行业营业收入同比增长20%，高于全国工业整体增速，医药行业市场迎来发展机遇。《“十四五”医药工业发展规划》提出，到2025年要明显增强中医药健康服务能力，进一步完善中医药高质量发展政策和体系，在健康中国建设中充分发挥中医药独特优势，中医药行业来到了高质量发展阶段。本文选取葵花药业股份有限公司为研究对象，基于哈佛分析框架，从战略角度看待财务问题，从战略分析、会计分析、财务分析和前景分析四方面进行剖析，希望能够对公司的发展做出较为全面、准确的判断。

二、葵花药业集团简介

葵花药业前身是国有企业，1998年改制，2005年组建葵花药业集团股份有限公司，营业收入70%是中成药，25%是化学药，其他为保健类，是一家中医药企业。以“呵护中国儿童健康成长，保障中国儿童用药安全”为使命，以儿童药为核心战略规划，在儿药基础上协同发展成人药领域，通过差异化的品牌战略打造出“葵花”和“小葵花”两大核心品牌，于2014年年底在深圳证券交易所上市[1]。

三、哈佛分析框架下葵花药业集团的财务分析

（一）战略分析

基于SWOT分析法进行战略分析。

1.优势

品牌优势：成功打造出“葵花”“小葵花”两大核心品牌，得到了消费者和行业客户伙伴的认可。特别在儿童药领域，已成为医药市场上最有影响力的儿童药品牌之一。品种集群优势：公司品种储备千余个，基本满足患者自我诊疗常用需求。兒童药品种60多个，在老慢病领域和妇科用药也全面覆盖常用药品品类，持续完善丰富产品品类，补充优势品种。渠道优势：公司已建立覆盖全国的销售队伍和销售网络，发挥自媒体优势，逐步扩大市场终端覆盖。积极探索新媒体环境下的获客方式，研究媒体精准投放方式，增加用户黏性及品牌忠诚度。

2.劣势

受货币政策和自然灾害以及农户信息不对称等诸多原因的影响，导致中医药原材料市场价格不断攀升，价格波动和供应不及时等问题造成成本控制难度增加，给中医药企业造成一定的冲击。近几年，公司产品的研发投入较低，中医药创新方面没有形成新成果，可能会对公司未来的产品市场核心竞争力造成影响。

3.机会

随着经济飞速发展，国民收入水平不断提高，国民对健康医疗的重视显著增加。人口老龄化加剧，慢性病年轻化趋势明显，医药行业发展前景广阔。2023年《中医药振兴发展重大工程实施方案》发布，明确提出传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事。国家不断出台对中医药行业的扶持政策。

4.威胁

我国新生儿出生率持续走低，而葵花药业中儿药的营业收入占比约43%左右，儿药市场的波动将会对公司产生影响。儿童药开展临床试验较成人困难，所需资金更多，周期更长，成本高，公司所承担的风险更高。此外，虽然葵花药业的客户黏度较高，但其药品的可替代性较大，没有形成独特的专利性药品。因此，其市场份额的保持和进一步拓展存在一定困难[2]。

（二）会计分析

1.资产负债表分析

（1）货币资金和交易性金融资产

五年间，随着葵花药业总资产的扩张，货币资金和交易性金融资产整体呈较快上升趋势。2021年货币资金占比虽有下降，但其交易性金融资产快速上涨。公司交易性金融资产全部为理财产品，是为避免现金的闲置浪费而进行的投资。2022年货币资金和交易性金融资产共同占比高达54%，说明公司资金充裕，资产流动性非常好。

（2）存货

2018—2021年存货占比变化不大，在2022年下降比例较大。了解其存货内部情况，五年间原材料比例逐年下降，产成品增长较大，公司加快了原材料的周转速度，公司在存货的管理上取得较好成果。

（3）流动负债和非流动负债

2018—2021年流动负债和非流动负债保持稳定。2022年流动负债占比有较大变动，分析其原因为合同负债快速增长，公司在业务扩张的同时，对上游企业的议价能力显著提高。公司使用商业信用融得更多营运资金，使用无息负债支持自身发展和扩张（见表1）。

2.利润表分析

由表2可以看到，因突发应急事件的影响，公司营业收入2020年出现较大跌幅，2021恢复到2018年水平，并在2022年快速增长。五年间营业收入累计增幅14%，低于营业成本累计增幅的18%，高于营业总成本累计增幅5%，说明公司在营业收入急剧下降，且原材料成本上升的情况下，通过降低期间费用，较为成功地对成本进行控制。净利润累计增长50%， 2021年和2022年净利润增加较快[3]。管理费用的增幅远高于营业收入，管理费用的管控力度不够，且研发费用大幅度降低会导致公司自主研发产品缺乏，在产品市场缺乏核心竞争力，影响公司未来的营业收入增长。

3.现金流量表分析

经营活动产生的现金流净额由2018年的8.66亿元增加到2022年的19.71亿元，在2022年实现爆发式的增长，与其同年营业收入的快速增长相符合。投资活动在2021年和2022年较为活跃，公司在扩大经营的同时加大对外投资。在经营、投资、筹资三项活动中经营活动占主要部分，说明公司经营处于正常轨道。现金及现金等价物净增加额除2021年为-3.34亿元外，其余年份均为正值，且2022年达到最高的10.84亿元。期末现金及现金等价物余额五年间保持在12亿元以上，2022年高达23.98亿元，较好的现金流质量保证了公司的经营和投资需求（见表3）。

（三）财务分析

财务分析将以葵花药业2018—2022年财务数据为基础，通过以中医药企业济川药业为对比企业，针对偿债能力、盈利能力、营运能力以及成长能力四个方面进行分析，综合评价其财务状况。

1.偿债能力分析

根据表4数据，2018—2022年葵花药业的流动比率波动稳定，维持在2.2—2.7左右，短期偿债能力较强，但低于济川药业。中医药企业一般资金较为充足，所以偿债能力普遍较强，但过高的流动比率也表示公司在流动资产上占用资金过多。葵花药业的长期偿债能力指标资产负债率与对比企业相比略高，但仍处于较低的负债水平。总体而言，葵花药业的短期和长期偿债能力都处于较好的水平。

2.盈利能力分析

盈利能力是公司在一定时期赚取利润的能力，是企业经营的核心指标，对于投资者和管理者都具有重要意义[4]。由表5可知，其毛利率波动不大，2022年有小幅度下滑，但其销售净利率在2020年提升较快，2021年和2022年也一直维持17%以上，净资产收益率稳步提升，说明若剔除突发应急事件影响，公司的获利能力较好。与同行业企业比较，葵花药业的销售毛利率不属于中医药行业头部企业，产品的核心竞争力仍然不够强。

3.营运能力分析

分析表6营运能力指标，总资产周转率整体呈下降趋势，由0.94下降到0.8。特别是2020年变动较大，说明葵花药业的总资产利用率在降低，可能是因为营业收入的大幅下降，公司减少部分产品生产，一部分资产闲置没有得到充分利用。存货周转率整体呈上升趋势，公司2021年和2022年在扩大销售的同时，增强了存货的变现能力。应收账款周转率增长较快，公司回款能力在2021年有了较大的提升，由2018年的8.09提升到2021年的26.4，2022年上升至29.39。结合会计分析中合同负债也有较大增长，说明两年中公司在上下游价值链中的议价能力和话语权增强。和同行业相比，总资产周转率、存货周转率都较接近，处于中等地位。葵花药业的应收账款周转率一直高于对比企业，说明公司收账速度快，现金周转能力强，营运能力较强。

4.成长能力分析

从表7可以看出，营业收入增长率和净利率增长率在2019年和2020年出现急剧下降趋势。营业收入增长率在2019年为-2.24%，2020年甚至降为-20.81%，到2021年开始出现正增长。净利率增长率虽没有出现负值，但在2019年也是低至0.38%。济川药业的营业收入增长率也是在2019年和2020年出现负值，是由于突发应急事件导致。2021年后，公司的营业收入和净利润都保持在两位数以上的增长，经营销售得到快速恢复，成长能力较好。

（四）前景分析

1.行业前景

经济市场的不断发展，人们对健康日益重视，中医药的价值和重要性得到人民的进一步认可。随着《中医药典》的颁布实施，《“十四五”中医药发展规划》《中医药振兴发展重大工程实施方案》的发布，国家不断出台对中医药行业的扶持政策。中医药事业被确定为健康中国建设中的重要一环，是新时代中国特色社会主义事业的重要内容。在此背景下，中医药将迎来高质量长期发展机遇。

2.财务前景

根据2018—2021年葵花藥业的财务数据，流动比率在2.2以上，资产负债率在33%左右波动，短期偿债能力强，长期偿债能力有保障。盈利能力方面，在毛利率较为稳定，原材料价格攀升的情况下，销售净利率和净资产收益率仍保持两位数且逐年提升，充分说明公司的经营效率和管理能力较强。营运能力中其存货周转率稳步提高，应收账款周转率在2021年得到快速提升，再次体现了公司在上下游企业中竞争力变强。2021年之后公司的营业收入和净利润很快恢复到两位数的高增长。综上，葵花药业财务指标稳健且不失成长能力。

四、结语

葵花药业是一家有潜在发展能力的中医药企业，品牌知名度和客户忠诚度高，产品种类多。公司管理层在突发应急事件中及时加强成本管理，在突发应急事件结束后善于抓住投资机会，在经济增长期及时扩大经营活动，使公司的成长能力和盈利能力得到恢复和提高，与同行业企业相比，偿债能力和营运能力处于较好水平。公司整体的财务水平稳健，发展前景优良，是一家较为优秀的公司。在中医药行业面临重大发展机遇的背景下，葵花药业发展前景可期。

引用

[1]张庆.哈佛分析框架下的华润三九财务研究——基于五家中药企业的比较分析[J].财会研究，2023（06）：46-50.

[2]马鑫.基于哈佛分析框架下的蓝帆医疗财务报表分析[J].河北企业，2023（11）：93-96.

[3]王冰.基于哈佛分析框架的医疗服务企业财务分析——以通策医疗为例[J].商业会计，2023（20）：68-72.

[4]孔德宇.基于哈佛框架下的云南白药财务分析[J].现代商业，2022（21）：78-80.

作者单位：新疆财经大学

责任编辑：韩 柏