金融聚集支持实体经济缓解企业融资约束的理论研究

代乾 何风隽

摘 要：金融体系的重要功能之一就是满足实体经济的资金需求，金融还会反作用于实体经济，推动实体经济前进。因此如何最大程度地满足资金供求双方的需求并最终加快实体经济稳步提升一直是金融领域从业人员需要认真研究的问题。金融聚集可以提升金融功能，金融集聚效应通过外部规模效益、网络效益、创新效益、加速技术进步效益、自我强化效益优化了金融解决信息不对称、风险管理、公司治理以及资源配置等功能，从而缓解企业融资约束。

关键词：金融聚集；金融功能；实体经济；融资约束；创新效益

本文索引：代乾，何风隽.<变量 2>[J].中国商论，2024（04）：-112.

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2024）02（b）--04

1 研究背景及意义

改革开放以来，中国经济高速增长。这一阶段充分发挥了中国自身的优势，积极吸引国际产业转移。然而，随着国际金融危机的爆发，中国经济迈入高质量发展阶段。同时，国际政治经济格局变化，尤其是贸易争端等问题的出现，也改变了外部环境。2018年，中央政治局对外部环境做出了明确评估。当前，中国经济保持相对稳定，但面临新挑战。因此，中央政治局提出六个“稳”的目标，包括稳定就业、金融、外贸、外资、投资和预期。这六个目标强调了稳定对中国经济发展的重要性，也是实现高质量发展、经济结构调整和产业升级的关键，特别是稳定就业至关重要。企业在国民经济中扮演核心角色，不仅提供就业机会，也是政府税收的主要来源。只有企业稳健运营、盈利良好，政府才能实现就业和收入增长目标。然而，尽管货币供应快速增长，金融资产不断扩大，实体经济仍面临融资难问题。这主要是因为资金在金融体系内未能有效流通，或被用于套利而非实体经济，导致融资成本上升。此外，有时过多资金流向房地产，而未充分投入制造业等实体经济领域，导致资源分配不合理。

金融的一个关键功能是满足实体经济的资金需求，并且金融领域对实体经济的发展有着深远影响。如何更好地为企业提供高效、及时的金融服务，满足其资金需求，对于企业的健康成长至关重要。习近平总书记在2017年全国金融工作会议上明确强调，金融是国家的核心竞争力，应该以服务实体经济为出发点和落脚点，全面提升金融服务效率和水平，更好地配置金融资源，以满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。金融作为实体经济的支持和重要组成部分，其主要任务是回归本源，为实体经济提供服务和支持。这不仅是金融的核心宗旨，还是预防金融风险的根本之策。未来，金融工作的一个关键任务是引导金融行业与经济社会发展协调发展，通过促进融资的便利化、降低实体经济的成本、提高资源配置的效率等措施，推动整体经济的可持续发展。

金融集聚的概念最早由Kindleberger（1973）提出，其认为金融中心的集聚效应主要体现在支付效率和金融资源配置效率的提升上。随着金融资源聚集效应的逐渐增强，学界对金融聚集与经济发展之间关系的關注度越来越高，其研究内容从金融聚集对经济增长有正向促进作用（郭永等，2022），延伸至其作用机制是通过提升创新水平（张天舒等，2022）和帮助企业提升资金周转频次、节省资金周转成本（陈文锋和平瑛，2008；成学真和岳松毅，2017）从而正向影响区域经济增长。企业作为经济的重要组成部分，学界进一步开始对金融聚集对微观主体的影响进行研究，发现金融聚集对企业成长也有促进作用，其中创新水平的提升是一个重要途径（张玄等，2016）。融资约束是影响企业发展的重要因素，是社会各界一直关注和关心的重要议题，如何缓解企业融资约束从而更好发挥金融支持实体经济是此次研究的目的。

2 文献综述

金融在经济体系中扮演着多重重要角色，包括但不限于优化资源配置、减轻信息不对称、提高公司治理效能以及有效管理风险等功能。金融不仅为企业提供了外部融资的途径，还向投资者提供了决策所需的信息，从而有助于企业更容易地获得外部资金（Demirgüç-Kunt， A 和 Maksimovic， V，1998）。金融发展通过减少信息不对称和契约不完备所导致的资本市场不完善问题，从而减轻了企业的融资限制，特别是对于小型企业而言，随着国家金融体系的不断发展，它们所面临的融资限制也在逐渐减轻（Love，2001）。此外，金融发展还具备有效监督内部资源使用，防止资源滥用，从而减少企业扩张所需的成本，推动企业实现合理规模的扩张（Beck， T， Demirguc-Kunt， A 和 Maksimovic， V，2003）。综上所述，金融领域的发展不仅增强了金融功能的发挥，还有助于减轻企业的融资约束问题，这一观点得到了众多研究的坚实支持。

当涉及国内研究领域时，一些研究的结果强调了金融发展在减轻企业融资约束方面的积极作用。李斌和江伟（2006）的研究认为，金融发展水平较高的地区有助于减轻企业的融资约束，尤其是对那些依赖外部融资的企业而言，金融发展的提升有助于促进企业的成长。Ghosh（2006）的研究通过印度的数据得出结论，金融自由化可以在很大程度上减轻融资约束问题，而这一减轻效果对于小型企业尤为显著。唐建新和陈冬（2009）的研究使用中小企业板的数据，也发现金融发展对减轻融资约束问题有显著作用，特别是市场化的信贷分配和外资引入对于减轻效果具有支持作用。饶华春（2009）的研究也得出了相似的结论，指出金融发展有助于降低企业的融资约束水平，尤其是民营上市公司获得了更为显著的减轻效果，其中金融中介的发展对于减轻企业融资约束问题的作用超过了股票市场的发展。这些研究的结果突显了金融发展在减轻企业融资约束问题方面的积极影响，特别是在金融自由化、市场化信贷分配、外资引入以及金融中介发展等方面取得的进展。这些因素有助于提高企业获得外部融资的便捷性，降低融资成本，进而促进企业的成长和发展。需要强调的是，金融发展对于融资约束问题的减轻程度可能因国家、地区、金融体系特点以及不同类型企业的不同而异。因此，在制定政策和实践中，需要综合考虑各种因素，以更好地促进金融发展与企业成长之间的关系。

此外，金融产业的集聚在经济领域也发挥着极其重要的作用。金融集聚效应不仅可以提高市场流动性、降低融资成本和投资风险，有助于信息的共享和交流。金融中介机构的集聚有助于降低信息获取成本，提高资源的配置效率。金融产业的集聚还有助于风险管理和公司治理，通过提供更多的金融工具和服务，帮助企业更好地管理风险。金融集聚有助于知识技术的外溢效应，促进经验共享和技术创新。因此，金融产业的集聚对于经济增长和发展具有积极作用。这种集聚效应可以促使金融机构更紧密合作，提高了金融市场的效率，从而推动了经济的增长。

综上所述，金融领域的发展和金融产业的集聚对于提高企业的融资能力、降低融资成本、促进经济增长以及优化资源配置等方面发挥着至关重要的作用。这些研究结果凸显了金融在现代经济中的核心地位，以及金融发展对于经济增长和发展的积极影响。

3 金融聚集缓解融资约束的理论机制分析

企业融资是指企业在法律规定的框架内，根据自身的资金需求，通过特定方式和渠道，从不同的资金来源获得所需的资本的过程。一般而言，企业融资可以分为内部融资和外部融资两种主要形式。（1）内部融资：内部融资是指企业利用自身内部资源来满足资金需求。这包括使用自有资金，将经营活动的盈利积累为资金，以及内部员工的投资。内部融资通常不需要涉及外部金融市场或机构，企业可以自主地使用内部资源来支持业务扩展和投资计划。（2）外部融资：外部融资涉及企业从外部融资渠道获取资金，以满足其资本需求。这种方式包括通过银行或其他金融机构获得贷款或信贷资金，或者通过股票市场发行股票或债券市场发行债券等方式筹集资金。外部融资通常需要遵守相关法规和市场规定，同时还受到市场条件和资金成本的影响。融资约束是一个关键概念，它指的是外部金融市场的不完善，导致企业在融资过程中面临较高的融资成本，从而使企业难以达到最优的投资水平。融资约束通常表现为企业需要付出更高的融资成本，或者由于无法获得足够的融资而限制了其投资计划的实施。这种情况可能源于市场信息不对称、金融机构限制、公司内部与外部融资成本之间的差异等因素。因此，解决融资约束问题通常需要改善外部金融市场的完善度，减少融资成本，以便企业更容易地获取所需的资本，从而支持其发展和增长计划。这对于企业的健康成长和经济发展具有重要意义。

传统的融资约束理论主要侧重于信息不对称、代理问题和交易成本等因素，这些因素被认为是导致融资约束的主要原因。这一理论在金融领域广泛应用和研究。根据著名的Modigliani-Miller（MM）理论，在完全资本市场下，公司的投资决策和资本结构是无关的。这意味着企业的内部融资和外部融资成本可以相互替代，它们之间没有实质性的差异。在理想的市场环境下，企业可以根据其投资项目的需求选择最适合的融资方式，无论是通过内部融资还是外部融资。然而，现实世界中存在外部资本市场的不完善、信息不对称和交易成本等问题。这些因素导致企业内部融资和外部融资之间存在着实质性的成本差异，从而形成了融资约束。（1）信息不对称：当企业和投资者之间存在信息不对称时，投资者无法充分了解企业的内部情况，这可能引发逆向选择和道德风险问题。为了弥补这种不对称，投资者可能要求更高的回报率，从而使外部融资成本升高，相比之下，内部融资的成本较低。（2）代理问题：代理问题涉及公司内部管理层（代理人）和股东（委托人）之间的利益冲突。管理层可能采取行为，以谋求个人利益，而不一定符合股东的最佳利益。这种代理问题可能导致外部投资者对公司的不信任，从而要求更高的回报率，提高了外部融资的成本。（3）交易成本：即使在没有信息不对称和代理问题的情况下，企业通过外部金融市场融资仍然需要面对各种谈判、签约和监督等交易费用。这些高昂的交易费用也会增加外部融资的成本，使得企业可能会放弃本应具有正净现值（NPV）的投资项目。因此，融资约束是一个复杂的现象，受多个因素的影响，这些因素共同导致外部融资成本高于内部融资成本，从而使企业在融资决策方面面临一定的限制和挑战。要解决融资约束问题，企业和政府可以采取一系列措施，包括改善信息披露、加强公司治理、降低交易成本等，以促进更有效的融资和投资。

融资约束可被视为外部金融市场不完善所导致的情况，这会使企业在内部融资和外部融资之间面临成本差异。在存在融资约束的情况下，为了满足企业的投资需求，必须确保有足够的盈利水平或预期盈利。市场的不完善性导致企业在争取外部融资时可能面临较高的融资成本，从而限制了企业实现最佳投资水平的能力。例如，如果一家公司面临严重的流动性问题，那么从银行、证券市场等外部渠道筹集资金可能会非常具有挑战性。由于缺乏足够的资金，即使存在良好的投资机会，公司也可能被迫放弃这些机会。融资约束反映了企业在获取外部资金方面所面临的各种挑战，这些挑战可能包括高融资成本、有限的融资渠道以及市场不完善等因素。为了克服这些限制，企业可能需要采取一系列策略，包括改善内部财务管理、积累内部资金、寻求多元化的融资渠道以及与金融机构建立合作关系，以更好地满足其资本需求和投资计划。

企业融资中，信息不对称对多个方面产生了深远影响，其中包括投资者与企业投资项目之间的信息不对称、不对称的选择行为，以及与企业家能力相关的信息不对称。这些不对称信息可能导致银行采取不同的信贷策略。通常情况下，信息不对称主要存在于商业银行与大型企业以及中小企业之间，这可能引发逆向选择和道德风险问题，进而制约了信贷分配。此外，中小企业通常具有集中的所有权和控制权，相对较少受到职业经理人的监管，因此可能面临更高的道德风险，使得银行更倾向于选择大型企业，而对中小企业持保留态度。商业信用是企业在正常经营和商品交易中常见的信贷方式，也是企业最主要的短期资金来源之一。在信息不对称存在的情况下，企业通常会借助商業信用来缓解融资约束，因为获得银行信贷较为困难，特别是在金融市场相对不发达的发展中国家，商业信用可以作为一种有效的替代机制，帮助企业应对融资约束。政治关联可以通过信息效应和资源效应来协助企业缓解融资约束。通常情况，政治关联企业更有可能是运营效率较高的优质企业，因此更容易获得银行贷款并进入资本市场。此外，政治关联还可能为企业提供各种政策优惠，使其能够以较低成本获取资源，进而提高未来的总收益和市场价值，降低资金供应方面的风险。除了政治关联外，企业还有强烈的动机与金融相关部门建立关联。这些关联可以通过多种方式来减轻融资约束，包括减少信息不对称、影响金融部门的决策，以及提高企业的金融技术能力。因此，信息效应、资源效应和管理效应都可能在这种情况下发挥作用。企业融资约束是一个复杂的问题，受到多种因素的影响。了解信息不对称、政治关联以及与金融相关部门的关联对于企业应对融资挑战具有重要意义，这有助于企业更好地应对融资限制所带来的挑战。

4 结语

金融集聚是一个时空动态的过程，通过协调、配置和整合金融资源与地域条件，促进金融产业在一定地域范围内的集中发展，形成了金融地域密集系统。在这个过程中，金融集聚效应产生了多重积极影响，对经济增长起到了关键作用。第一，金融机构的集聚通过协同合作提高了生产效率。在集聚区域内，金融机构更容易建立协作关系，共同提供金融服务，降低了生产成本，提高了效率。第二，金融机构的集聚拉近了与客户的关系，使市场信息更加透明。这有助于节约市场营销成本，同时也使客户更容易获取所需的金融信息和服务。第三，金融机构的集聚促进了技术的开发和传播，形成了技术扩散效应。在集聚区域内，不同金融机构之间的技术创新更容易进行复制和应用，推动了技术的传播和应用。第四，金融机构之间在集聚区域内相互学习管理思想和方法，提高了管理效率。这种经验共享有助于不断改进金融业务的管理方式，提高了运营效率。第五，金融机构之间的竞争降低了融资成本。在竞争激烈的市场环境中，金融机构不得不提供更有吸引力的融资条件，从而降低了企业的融资成本。此外，金融集聚区域内的金融企业能够更接近顾客，及时了解市场需求变化，从而更好地满足客户的金融需求，促进金融产品的创新。第三，金融集聚区域拥有丰富的金融人才和技术信息，具备创新的区域环境。这有利于吸引更多的金融企业进入集聚区域，进一步增强了集聚效应。综合来看，金融集聚不仅提高了金融产业的效率和竞争力，还對经济增长产生了积极的推动作用。这种集聚效应有助于降低成本、提高创新、促进资源配置效率，从而推动地区经济的繁荣和增长。

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