股权激励对市值管理绩效的影响研究——以科大讯飞为例

■张 霞 张晓旭 王姣姣 陕西理工大学

一、引言

股权激励最早出现在美国，在我国尽管起步较晚，但却得到了快速的发展。2005 年，在国家政策的支持下，证监会发布企业实施股权激励的相关管理办法，2016 年，证监会完善股权定价标准、员工绩效考核办法及实施时间等多方面内容，越来越多的企业开始实施股权激励。股权激励作为一种以委托代理理论为基础的长期激励方法，以授予经理人一定数量公司股票的形式，将经理人的利益和企业的利益联系在一起，被认为是一种对经理人进行激励的重要手段。

伴随着我国经济的发展，上市公司越来越关注市值管理绩效，良好的市值管理绩效，对我国上市公司的健康发展具有重要的意义，投资者制定投资决策时也会参考上市公司的市值管理绩效水平。2014 年，国务院印发“新国九条”，鼓励上市公司综合运用多种方法追求长期、持续、健康的市值最大化。在遵守资本市场客观运作规律的前提下，上市公司在监管允许的范围内，综合运用多种方法使市值维持在预期范围之内，从而使企业价值创造最大化以及股东利润最大化。市值管理绩效受很多因素影响，这些因素包括技术创新和股权集中度。

二、科大讯飞股权激励实施过程

科大讯飞股份有限公司成立于1999 年，2008 年深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：002230）。作为著名的智能语音及人工智能公司，科大讯飞在智能语音、自然语言理解、计算机视觉等领域的核心技术研发方面一直处于世界领先地位。

本文选择科大讯飞分析股权激励对市值管理绩效的影响，主要原因是其作为一家技术创新型企业，其拥有强大的技术实力和深厚的行业积累，在全球市场上处于领先地位。此外，科大讯飞自上市以来共实施了五次股权激励计划，通过这5 次股权激励计划可以获得大量的数据，从而进行更深入的研究。最后，科大讯飞具有优秀的市值管理能力，2010—2021 年，其市值增长了近 18 倍，通过对其股权激励与市值管理绩效之间的关系进行深入分析，可以更加准确地把握市场动态和投资者心理，从而更好地把握市场的变化趋势，实现市值管理绩效的提升。

本文以科大讯飞为案例研究对象，股权激励数据来源于科大讯飞股权激励方案公告，其余财务指标来源于国泰安数据库。

1.第一次股权激励

2011 年8 月，科大讯飞发布了其首次股票期权激励计划（草案）。此次股权激励方案共授予370 名激励对象，授予股份占当时科大讯飞股本总数的4.36%。相较于之后几次股权激励，2011 年科大讯飞股权激励的行权条件制定得较为详细，对其2012—2014 年加权平均净资产收益率、净利润三年定基增长率、发明专利数量增长率进行限制。

2.第二次股权激励

2014 年11 月，科大讯飞公布第二期股票期权激励计划（草案）。第二期股权激励方案计划授予212 名激励对象，授予股票期权约占当时公司股本总额的1.19%，与上一期计划相比，此次的激励对象范围主要集中在公司的经营管理骨干和核心技术（业务）人员身上。在激励绩效的评估指标方面，以扣除非经常性损益后净利润增长率和净资产收益率作为衡量标准。

3.第三次股权激励

2017 年年初，科大讯飞公布了限制性股票激励计划（草案）。第三期激励方案的激励模式发生了改变，在前两期，采用的是股票期权激励模式，而第三期采用限制性股票激励模式。这一次的激励对象数量较之前有大幅增加，共948 名高层管理人员和核心技术（业务）人员被授予限制性股票，主要系公司步入成熟期，市场地位已得到巩固。

4.第四次股权激励

2020 年9 月，科大讯飞公布第二期限制性股票激励计划（草案）。激励总人数和激励对象范围进一步增加，共授予1942 名激励对象限制性股票。在本次股权激励中，核心骨干员工所获得的股份数占比较大，有1940 名公司的核心骨干获得了2691.27万股的限制性股票，占授予总数的98.68%，还有两名高级管理人员获得36 万股限制性股票，占授予总数的1.31%。

5.第五次股权激励

2021 年9 月，科大讯飞公布2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。面对不断增加的市场需求和外部竞争压力，为进一步加强公司在同行业中的影响力和竞争力，科大讯飞2020 年和2021 年连续实施股权激励。对于这次的股权激励，科大讯飞采用股票期权与限制性股票相结合的方式，目的在于最大程度地激发员工的工作热情，以激励员工做出更多的努力，实现更多的利润。

三、科大讯飞实施股权激励的市值管理绩效分析

通过对上市公司市值管理绩效的评估，能够帮助企业改进市值管理方式，提升市值管理绩效，并为资本市场的投资者提供重要参考依据。在我国市值管理评价体系中，主要包含了价值创造、价值经营、价值实现、价值关联度以及市值溢价等核心要素。有关研究者分别设置了不同的评价指标，来实现对市值管理的评价，具体包括了基础价值、成长价值、市场溢价、市场表现、市值健康度等。国内学者和金融机构对市值管理的评价指标体系进行了大量的探索性研究，也建立了比较成熟的市值管理评价指标体系和评价机制。本文借鉴市值管理绩效评价指标体系的相关指标，从价值创造、价值实现这两个方面分析科大讯飞五次股权激励对市值管理绩效的影响。

1.科大讯飞股权激励对价值创造的影响

每股收益反映了每股创造的税后利润。从表1 中可以看出，2010 科大讯飞每股收益为0.63 元，在2018 年达到了低点，从2010 年至2018 年，科大讯飞每股收益整体呈下降趋势，但在2011 年、2014 年、2017 年实施股权激励的一两年后，其每股收益都有一段小幅度的增长，说明股权激励对每股收益具有促进作用。新冠疫情期间，大部分人居家办公，这给科大讯飞所在的软件与信息技术服务业带来了快速发展的机会，让更多人认识到科学技术的强大力量，同时也让科大讯飞的在线教育产品受到了广泛的关注。由于行业的整体向好发展以及科大讯飞2020 年、2021 年股权激励计划的实施，2019—2021 年科大讯飞每股收益呈高速增长，在2020 年超过2010 年的数值，更在2021 年达到历史最高。

表1 2010—2021 年科大讯飞基础价值相关指标综合表

营业利润率综合反映企业获利水平。从表1 可以看出，2010—2021 年营业利润率整体呈下降趋势，2010 年科大讯飞营业利润率为19.43%，是近年来的最大数值，2011 第一次公布股权激励方案后，2012 年营业利润率较前一年有所下降，但是2013 年，营业利润率开始上升，企业的盈利能力增强。在2014 年第二次股权激励开始实施至2015 年，营业利润率有较大范围的下降，2016 年的数据表现与2015 年持平。2017—2021 年共实施了3 次股权激励，但其营业利润率数据整体呈下降趋势，除了竞争日益激烈，主要原因是产品成本中教育产品和服务与信息工程的成本每年都在增加，而且增幅比较大。

经济附加值（EVA）是一种财务指标，其可以体现股东财富的增加。从表1 可以看出科大讯飞的经济增加值在2010—2017 年整体上呈缓慢增长趋势，从2018 年起，公司开始增加对产品研发费用的投资，2017 年1 月，公司实施了限制性股票激励计划，再加上2019 年年底新冠疫情推动人们迈向数字化生活的进程，公司业务迎来重大的历史机遇，科大讯飞在积极履行社会责任，促进了公司相关业务长远发展。2018—2020 年该指标快速增长，2020 年科大讯飞的经济附加值到达了13.49 亿元，是自2010 年以来的峰值，然而在2021 年，科大讯飞的这一指标又有较大的下降，2020 年和2021 年两次股权激励计划的实施也没有扭转这一趋势。

净资产收益率的大小反映企业投资获得收益的大小。从图1 中可以看出，2010 年科大讯飞的净资产收益率为16.04%，从2010—2017 年净资产收益率一直呈下降趋势，2010 年和2014 年两次股权激励方案实施也没有提升这一指标。这一时期整个行业的净资产收益率均值表现也一般，整体呈下降趋势。在这个情况下，科大讯飞为了更好掌握行业的发展方向，紧跟市场趋势，于2017 年公布限制性股票激励计划，此后其净资产收益率逐步回升，但在2021 年又有所下降。与行业均值相对比，科大讯飞的资产收益率表现较为稳定，无重大异常现象，从图1 中也可以看出科大讯飞的资产收益率大部分年份均高于行业均值。

图1 2010-2021 年科大讯飞净资产收益率及行业净资产收益率均值趋势

本文使用EVA 率体现资本效率，将 EVA 率纳入上市公司价值创造能力的考核之中是因为价值创造基本量所使用的 EVA 是一个绝对量，在不同规模、不同行业的上市公司之间进行比较不够合理，因此引入EVA 率进行单位价值创造量的考察分析。EVA 率体现的主要内容是企业利用每一单位的投资成本产出的 EVA，即企业的资本使用效率。从图2 可以发现2011 年第一次激励实施之后，该指标2012 年有一定的回升，2013 年该指标又开始下降，2014 年末实施了第二次股权激励，虽然2015—2017年科大讯飞的资本效率并没有提升，一直保持在0.01，但是这个值也基本上处于行业平均水平之上。此外，从图2中也可以看到，2017 年后科大讯飞实施了3 次股权激励，资本效率也在这之后远远大于行业平均水平，单位投资成本创造的价值逐渐大于行业平均水平，在行业平均指标为负值的情况下，科大讯飞的资本效率也一直大于0.01，甚至在2020 年实施第四次股权激励后达到了0.1，这是近年来的最高数据。由此可见股权激励正向促进资本效率。

图2 2010—2021 年科大讯飞资本效率及行业资本效率均值趋势图

上市公司的价值实现能力是由市值表现和市场溢价两部分组成的，本文主要从市场表现出发，研究科大讯飞的价值实现能力。这一指标的衡量主要从以下三个方面来进行：在研究市场表现的规模时，以市值作为考察指标，市值反映上市公司当前的综合实力。从表2 可以看出科大讯飞的市值呈现波动式增长，在2010 年，科大讯飞的市值只有70.45 亿元，在首次实施股权激励后，2012 年其市值便达到了105.72 亿元，2014 年，科大讯飞实施第二个股权激励计划之后，其市场价值快速增长，科大讯飞2015年的市值为374.39 亿元人民币，是2014 年的2 倍还多。为提高公司效益，持续提高公司的管理水平，同时对新的业务模式进行探索，科大讯飞在2014 年正式启动“讯飞超脑计划”，在2015 年发布人工智能时代的人机交互界面AIUI，这无疑有利于市值的快速增长。2017—2021 年期间科大讯飞实施的3 次股权激励同样对公司的市值有极大的促进作用，在2021 年，科大讯飞的市值已经超过千亿元，达到了1251.16 亿元，为历史最高的市值。

表2 2010—2021 年科大讯飞价值实现能力指标综合表

2.科大讯飞股权激励对价值实现的影响

在考察市场表现的成长性时，所用的指标为市值增长率，市值增长率在一定程度上反映企业未来实现价值的潜力。从表2 中可以看到，科大讯飞的市场增长率在以一种波动性的方式增长，在2011 年、2012 年以及2015 年科大讯飞的市值增长率较前一年有较大的增长，可以发现市值增长率的波动与股权激励有一定的相关性。科大讯飞的市值增长率在2016 年到2017 年的增长速度最快，在2017年达到了峰值，公司按时披露股权激励公告等促进其快速增长。2017 年年初公布了限制性股票激励计划后，2017 年的市值增长率较前一年有大幅的增长。2018 年，科大讯飞的市值增长率为负值，这是因为这一年其受到网络上负面流言以及国内激烈竞争市场的影响。2019 年以后，科大讯飞每年的市值增长率变化不大，保持在30%左右。

四、结语

本文以科大讯飞为例，深入分析股权激励对市值管理绩效的影响，得到以下结论：第一，与同行业其他企业相比较，科大讯飞实施股权激励有助于增加经济利益，在一定程度上提升了科大讯飞的市值管理绩效。上市公司实施股权激励计划，能够激发员工的工作积极性，促进管理层实现业绩目标以获得行权，有利于上市公司价值创造和价值实现。第二，优秀的内在价值创造能力是提高企业市值管理绩效的关键，只有提高了企业价值创造能力，才能推动企业的发展进程，使企业具备核心能力，科大讯飞股权激励计划的实施在一定程度上增强了其内在价值创造能力，但仍有进步的空间。第三，科大讯飞在实施股权激励后，市值管理绩效有一定程度的提升，但是市值增长率缺乏稳定性，企业必须正确认识提升市值管理绩效本身对资本市场的引导作用，减小非理性因素对市值波动幅度的影响，降低企业成长的风险。