交易政策、企业投资决策与期权价值

【摘要】在“双碳”背景下，企业在制定投资决策时，碳排放权成为一项关键的考量。碳排放权交易政策为企业提供了额外的激励，既可以直接促进碳减排，又能激励企业研发应用碳减排技术，提高投资效率。企业通过计算并纳入期权价值，能更准确地评估各种决策的长期效应。将碳排放权交易政策与企业投资和价值创造紧密结合，为我国碳排放研究提供一些启示。

【关键词】碳排放权交易政策；企业投资；期权价值

【基金项目】国家自然科学基金项目“内部资本市场、实物期权与公司价值———来自我国系族企业的经验证据”（7206020202）。

一、引言

随着全球气候变化问题日益严峻，碳排放权交易政策逐渐成为各国政府应对气候变化的重要手段。通过建立碳排放权交易市场，政府可以对碳排放权进行合理定价，进而推动企业采取更加环保的生产方式。国际社会中的碳市场主要由《京都议定书》和《巴黎协定》等国际公约推动，这些公约规定了各国的减排目标，并建立了全球性的碳排放权交易市场。目前，中国已经在北京、天津、上海、深圳、广州、重庆等城市开展了碳排放权交易试点工作，这些试点城市根据自身情况，建立了相应的碳排放权交易体系，并取得了一定的成果。2024年能源经济预测与展望研究报告发布会上指出，截至2023年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交4.42亿吨屯，累计成交额近250亿元。国内已经基本建成了一个碳市场制度框架，其科学性、合理性、可操作性得到了全方位的加强，数据的质量得到了极大的改善，企业的减排意识和能力得到了显著的增强。

企业在面临碳排放权交易政策时，如何做出合理的投资决策，这些决策如何影响企业的期权价值，是一个值得深入探讨的问题。碳排放权交易政策的实施，实质上为企业提供了一种基于未来碳排放权价格的金融衍生工具，使得企业可以提前锁定未来的碳排放成本，降低经营风险。那么企业就需要进行全面的投资分析和策略规划，如何根据碳排放权价格波动预测未来的碳排放成本，如何调整生产和投资策略以适应政策变化，都是投资决策中需要面对的问题。企业的期权价值体现的是在未来某一时间点以特定价格出售或行使某种权利的价值。在碳排放权交易政策背景下，企业的期权价值不仅取决于自身的经营状况和市场地位，还受到碳排放权价格波动的影响，可以根据碳排放权交易政策对企业期权价值的影响，运用实物期权模型，对政策实施后的实际效应的测量与预测，使企业更好地判断该政策的适用范围，做出更合理的投资方案，进行适合企业自身的投资和筹资活动，提高企业的市场竞争力，为企业决策提供一定的参考。

二、碳排放权交易政策

1.碳排放权交易机制

碳排放权交易是一种利用市场机制来控制温室气体排放的政策工具，其通过配额制度、碳市场交易和国际合作等方式推动企业进行减排，促进经济向低碳转型。政府通过配额制度，将碳排放权初始分配给纳入交易体系的企业。企业可以在市场上自由买卖这些配额，但必须确保其在特定时间段内的碳排放量不超过所拥有的配额量。当企业的排放量超出其所持有的配额时，就必须从市场中购买更多的碳配额，以满足履行义务；当企业的排放总量小于其所持有的限额时，企业可以自由地将剩余的配额售出，从而获得节能减排中的利益。在经济激励下，减排成本相对低的公司将带头实施减排，然后把过剩的碳排放权出售给那些具有相对高排放成本的企业。碳排放权的交易可以促进企业的创新，也可以优化资源要素的分配，从而提升企业的全要素生产率（范丹等，2022）。这种方式有利于实现企业间的成本转移，推动整体经济的绿色低碳转型。

2.碳排放权交易政策与企业投资决策

碳排放权交易是企业新的投资工具，是企业投资组合的一部分。企业可以在一定程度上锁定未来的碳排放成本，降低经营风险。除此之外，碳排放权交易市场给予了企业在一定时间内灵活调整碳资产配置的机会，有助于实现投资组合的优化。

（1）碳排放权交易政策与投资效率

“波特假说”理论提出，适当的环境规制能够提高企业创新能力以及生产效率，碳排放权交易政策实施背景下，为了减少碳排放，企业主动进行技术创新，在此基础上实现节能减排，提升企业效益和价值。“先动优势”认为，参与到碳交易中将推动企业进行碳信息公开，吸引社会和投资人的注意，这给市场发出了正面积极的信息，市场也会给予正面的反馈，因此可以提高企业的投资效率。碳排放权交易可以通过三条途径提高企业的投资效率，即缓解企业的融资约束，减轻政策负担，提高企业的技术创新能力（张涛等，2022）。碳排放权交易市场的发展为企业提供了更多的投资机会和选择。企业可以根据市场走势和自身情况，灵活调整投资组合、优化资源配置，通过合理的投资策略，降低投资风险。企业需要不断提高自身的技术水平和管理能力以适应市场竞争，技术创新可以降低企业碳排放成本、提高产品质量和竞争力，促使企业加大技术研发和创新投入，推动企业转型升级、提高产业附加值，进而提高投资效率。

（2）碳排放权交易政策与绿色投资

根据信号传递理论，政府推行的碳排放权交易政策可以被视为一种环保标志性的信号，传递给关注环保的投资者，引导他们在环境方面进行投资，这样就可以使企业得到更多的绿色融资。在碳交易市场中，企业除了要接受严厉的环境检查与监督之外，还要披露更加透明、更加全面的碳排放信息，因此，企业也会对政府的号召做出更大的反应，并加大对其的减排投入，这样就会给投资者一个很强的“绿色”信号。这让环保投资人士更容易注意到这类企业，因为他们更注重企业的社会责任和公众利益，而非短期利润或财政资源。与普通投资者相比，绿色投资者更倾向于长期、可持续的投资，他们更看重在环境问题上负责任的企业。碳排放权交易制度促进企业进行绿色治理，参与碳排放权交易的企业具有更高的绿色治理绩效、更多的绿色创新和绿色支出（张娆和郭晓旭，2022）。企业参与碳排放权交易可以降低企业的融资约束、促进企业绿色技术创新，进而影响企业出口（刘铠豪等，2023）。碳排放权交易市场的发展会引导资本流向低碳产业和绿色经济领域，企业为了获得更多的碳排放权配额，会加大对清洁能源、节能环保等领域的投资力度，资本的重新配置有利于推动产业结构调整和转型升级，提高经济增长的质量和可持续性。碳排放权交易将碳排放成本纳入企业决策，促使企业更加重视环境保护和社会责任，更加注重生态环境保护和社区利益，积极履行社会责任，有助于提升企业的形象和声誉，增强投资者信心。绿色技术创新可以减轻企业的环保压力，降低企业的生产成本，帮助企业培育绿色竞争优势，为了应对碳排放权交易所产生的环境规制压力，企业具有采取绿色投资的动机。

三、企业投资决策与期权价值

投资活动是企业价值的决定性因素，理解企业权益价值的重要理论视角之一是实物期权理论。在宽松货币政策时期，面临较好投资机会，具有高盈利能力的公司能更好地执行增长期权（靳庆鲁等，2012）。行业竞争的信息效应、清算威胁可以有效地减轻企业的信息不对称以及代理冲突问题，提高企业投资灵活性，进而优化企业的投资效率，也增加了企业的增长期权和清算期权价值（陈信元等，2013）。同时，有效的内部控制能够显著改善信息不对称和沟通不畅的问题，进而在一定程度上降低政府对企业的干预，能够督促管理层更加精准地把握投资机会，提升投资支出与投资机会之间的敏感性，增加企业的增长期权和清算期权价值（周中胜等，2017）。在有效的企业内部治理环境下，配合宏观政策的引导和良好的投资机会，共同为企业增长期权价值的提升提供了有力的支持。

四、碳排放权交易政策对企业期权价值的影响

根据上文的探讨，碳排放权交易政策的实施影响着企业的投资决策，而投资行为决定了企业的权益价值。碳排放权交易政策是一项宏观战略性举措，解析其对微观企业的作用途径，能够为企业治理提供更具针对性的决策依据。

1.碳排放权配额的分配和变动

实施系统性的碳排放配额与金融衍生品的交易机制能够对碳市场中的参与者进行有效的规制与约束，防止各方因一己之私而扰乱市场秩序，从而推动市场的绿色、可持续和健康发展。

我国碳市场目前采用“基准线+预发放”的配额分配模式，其中北京和湖北的碳排放权配额实行免费分配，由政府负责核定分配额度。而其他6个试点省、市则结合免费分配与拍卖方式来分配碳排放配额。采用行业基准法进行配额分配，该方法以强度控制为核心思想。初始配额的分配完全免费，并与实际产出量相挂钩，旨在参照行业内先进的碳排放水平。如果碳排放权的市场价格能够准确反映碳排放的外部成本，如果能够覆盖公司的实际碳排放成本，并且激励公司进行减排，则碳市场可以使资源最优分配的功能得到最大程度的发挥，碳排放权配额的价值会相应提高，从而提升企业的期权价值。

2.碳排放权交易市场的活跃

碳排放权交易政策的实施，碳排放交易市场多层级化，提供碳金融服务的形式多元化，碳排放金融市场中的交易活跃度可以得到显著提高，并促使风险规避型投资者转变其投资态度，这样投资人的财富效用可以得到最大程度的保护。对碳交易市场的准入标准进行适度的放宽，促进市场上的信息流通与分享，避免由于信息不流通和落后而减少对碳贸易的需求，以及降低价格，同时为碳金融市场的投资参与主体提供有效的套期保值策略和套利机会，确保其获得合理的回报。

碳排放权交易市场意味着企业可以通过买卖碳排放权配额实现有效的成本控制和风险管理，这种灵活性为企业提供了更多元化的经营策略，提升盈利能力，进而影响企业的期权价值。碳排放权交易市场越活跃，就越能真实地反映碳排放权的价值，减少市场信息不对称的情况，帮助企业更加准确地评估自身碳资产的价值，根据市场动态调整减排策略，实现更高效的管理和投资回报。

3.企业的碳排放效率和绿色创新能力

在碳排放权交易政策下，企业需要采取措施降低自身的碳排放强度和提高碳利用效率，使企业在市场中获得更多的优势和盈利机会。

随着环保意识的增强，政府和社会对企业的环保表现越来越重视。企业进行绿色投资和绿色创新，政策支持、资金扶持以及投资者青睐，在融资方面获得优势，更好地应对市场风险。采用环保技术和生产方式，能够减少对环境的负面影响，提高资源利用效率、降低生产成本和增强盈利能力，绿色创新可以帮助企业提高碳排放效率、降低碳排放成本，为企业节约成本，在环保方面获得竞争优势、提高市场地位和增加品牌价值。而企业的碳排放效率直接反映了企业在环保方面的表现，如果碳排放效率较高，能够有效地降低碳排放量，减少企业的环境成本、提高企业的社会形象、提升企业的品牌价值和市场竞争力，这种环保表现对于投资者的吸引力很强。企业如果能够通过绿色投资和绿色创新提高生产效率、降低成本、开发新产品或服务，就能够获得更多的竞争优势和市场份额，这种能力可以提升企业的成长潜力和盈利能力，从而增加企业的期权价值。

五、结语

碳排放权交易政策为企业提供了碳排放配额的买卖机制，使得企业可以根据自身情况灵活调整碳排放量，合理配置资源，并直接体现在企业的财务报表和经营绩效上，进而影响企业权益价值，碳排放权交易政策是影响企业投资、价值创造的因素之一，可以纳入实物期权模型中，企业能更好的评价其潜在的收益与风险。

为了更好地应对碳排放权交易政策带来的挑战和机遇，企业可以调整投资组合和投资策略，优化自身的资产结构和经营绩效，提高盈利能力，降低对外部环境变化的敏感性，提高自身的稳健性和风险控制能力，有助于更好地应对市场变化和不确定性；深入了解碳排放权交易市场的运行机制和相关政策，以便更好地预测未来碳排放权价格的走势；制定全面的投资策略，以降低政策变化带来的不确定性风险；注重绿色投资、绿色创新和可持续发展，采用环保技术和生产方式降低碳排放成本，提高企业的市场竞争力。

········参考文献·····················

[1]范丹，付嘉为，王维国.碳排放权交易如何影响企业全要素生产率[J].系统工程理论与实践，2022，42（3）：591-603.

[2]张娆，郭晓旭.碳排放权交易制度与企业绿色治理[J].管理科学，2022，35（6）：22-39.

（作者单位：新疆财经大学会计学院）