混合所有制下股权结构调整对企业绩效的影响

姚卓凯 陆怡倩

[摘 要]随着混合所有制企业在我国的逐渐普及，这些企业的股权结构调整也成了研究的热点。云南白药公司作为我国混合所有制企业的代表之一，其股权结构调整對于混合所有制企业的理论研究和实践具有重要意义。文章旨在探讨混合所有制企业股权结构调整对企业绩效的影响，以云南白药公司为例进行案例分析，并从中总结出混合所有制企业股权结构调整的启示，为混合所有制企业的发展提供参考。混合所有制企业股权结构调整对公司财务具有显著的影响。在云南白药公司进行混改之后，股权结构调整使公司财务稳定性提升，经营效率得到了明显提高，但同时也带来了一定的财务风险。因此，混合所有制企业要合理调整股权结构，平衡各利益方的利益，提高公司的整体竞争力。

[关键词]混合所有制；股权结构；企业绩效；云南白药

一、前言

在中国改革开放以来的经济发展过程中，混合所有制改革作为一项重要的国有企业改革实践，已经得到广泛的关注和研究。混合所有制改革不仅仅是一种股权结构调整，更是一种企业治理和绩效提升的尝试。其中，云南白药的混合所有制改革是一个典型的案例。云南白药是一家具有百年历史的国有企业，历经一系列改革尝试后，在2016年进行了混合所有制改革。混改后，云南白药的股权结构发生了较大的变化，引入了大量的非国有投资者，这也为研究混改对于股权结构调整和企业财务绩效的影响提供了一个良好的实验平台。因此，本文旨在以云南白药为例，探究混合所有制下股权结构调整对于企业绩效的影响，并对于混合所有制改革的实践提出建议，以为混合所有制改革提升企业绩效提供参考[1]。

二、混合所有制企业的股权结构

（一）混合所有制企业的定义和特点

混合所有制企业是指在国有企业的基础上引入非国有资本，同时推进产权多元化改革，实现产权集中与股权分散相结合的企业组织形式。混合所有制企业的特点在于实现了国有资本与非国有资本的融合，实现了多种生产要素的优化配置，提高了企业的经济效益。与此同时，混合所有制企业还具有强大的资本市场的威信，股票上市也为混合所有制企业创造了更大的资本运作空间[2]。

混合所有制企业的出现是我国改革开放后不断深入推进市场化改革的结果。通过引入非国有资本，国有企业得以优化组织架构，提高战斗力，更好地满足国家和市场需要。此外，混合所有制企业还能够更好地吸收和培养各类人才，在全球市场竞争中更加具有竞争力。因此，我国不断进行相关试点实践。从试点实践来看，混合所有制企业为我国企业发展带来了激励和机遇。对于云南白药这样的混合所有制企业而言，应当加强对股权结构的管理，发挥股东各自的优势，实现资源的最优配置。

（二）股权结构的影响因素

股权结构的影响因素主要包括公司所处的产业环境、投资者的资本与战略背景及公司治理结构等方面。具体而言，产业环境是企业发展的基础，不同的行业和市场竞争状况都会对企业股权结构产生影响；投资者的资本与战略背景是指投资者的背景及其在企业中发挥的作用，这直接影响着股东投资与企业发展的战略方向；企业治理结构也是影响股权结构的重要因素，优良的治理结构不仅可以保护投资者权益，也能有效地约束企业管理层及控股股东[3]。

混合所有制企业的股权结构调整是适应市场变化、优化治理结构和提升企业竞争力的必要手段。企业应当全面考虑产业环境、投资者背景以及治理结构等因素，制订合理的股权调整方案，并加强内部治理，以实现长期稳定的发展。

三、云南白药的股权结构调整

（一）股权结构变化的历史回顾

在云南白药的股权结构变化的历史回顾过程中，该公司的股权结构发生了多次变动。最初，云南白药是由国营企业独资经营的，1999年国有股权转让给了云南白药集团。在随后的几年里，云南白药集团陆续与其他机构进行了股份转让和收购，一直延续到2012年。这些交易主要涉及境内外股东，包括南方财富证券、泰康人寿等。

在云南白药股权结构变化的历史进程中，公司和股东的权益被不断优化，股权调整也成了公司改革发展的必要手段。所有这些变革都反映了公司的发展需要和市场的变化，以及管理层对于公司未来走向的明确规划。因此，云南白药的股权结构调整是一场历史性的变革，也是一次具有积极意义的发展转型[4]。

（二）股权结构调整的目的和方案

股权结构调整是指公司通过一系列的方法和手段，调整其内部股权的分配状况。云南白药作为我国医药行业中的龙头企业，在不断探索和实践中逐渐找到了适合自己的股权结构调整方案。

股权结构调整的一个重要目的是优化公司的治理结构。在混合所有制下，公司的治理结构格外重要。股权结构向外拓展可以引进更多的战略投资者，提升公司的发展潜力；股权结构向内收缩可以减少或者平衡外部股东的影响，更好地实现企业经营目标。其中，云南白药通过发行股份购买资产、限制性股票激励、定向增发等方式，引进了部分国有、法人和自然人投资者，优化了公司治理结构。股权结构调整的另一个目的是提升公司的市场竞争力。云南白药在不断扩大规模的同时，需要应对行业快速变化和国内外市场竞争压力。股权结构调整方案着眼于提升公司各方面的竞争力。比如，云南白药通过引入长期战略投资资金、全面优化管理和组织架构等方式，提升了自身的创新能力和市场品牌价值[5]。

股权结构调整的目的还包括提升股东权益和企业价值。云南白药的股权结构调整方案是在多级股权交叉持有的基础上实现的，此种股权结构的调整不仅可以增加股东的权利，也会提高公司的市场形象和信誉。在公司进行股权结构调整之后，伴随着股权结构的变化，公司股东的权益会得到进一步提升，企业价值也相应地得到了提升。

综上所述，混合所有制下云南白药股权结构调整的目的多样，旨在全面提升公司的治理结构、市场竞争力及股东权益，进一步扩大企业市场影响力，并且最终实现企业的可持续发展。

（三）股权结构调整的实施效果分析

股权结构调整是云南白药公司的一项战略举措，旨在使公司的股权结构更加合理，提升公司的财务状况。经过一段时间的实施，股权结构调整已经取得了显著的成效。调整后，国有股比例得到了明显提高，实现了国有资产更有效地参与公司治理的目的。同时，外部投资者所持有的股份比例也得到了合理调整，为公司的发展提供了更多的资金来源和更多的治理资源。另外，公司治理结构也更加清晰。在调整后的股权结构下，公司治理结构中各方面的利益得到了更好的保护，公司治理的透明度和规范度也进一步提高，有助于树立公司的良好形象和信誉。

股权结构调整是云南白药公司顺应市场发展的积极变革。在实施后，股权结构调整为公司的发展提供了积极助力，使公司的治理结构更加清晰，财务状况得到了显著改善，并且为公司的未来发展提供了更加坚实的基础[6]。

四、混合所有制企业股权结构调整对企业绩效的影响

（一）股权结构对股东权益的影响机制

股权结构是企业治理结构的重要组成部分，其对公司财务具有重要的影响。股权结构直接关系到企业经营决策和战略规划的制订。不同股东对企业战略方向和业务重心的态度和意见不同，可能会对企业的经营决策产生巨大的影响。例如，如果某一股东占有极高的股份，就有可能利用自身的支配地位获取更多的利益，导致公司的利益受到损害。股权结构的稳定性和合理性将影响公司的融资和投资决策。股权结构不稳定或者出现重大变动，可能会导致公司的融资渠道收窄或者受到资本市场的质疑和打击，影响公司的投资决策和发展前景。所以，公司股权结构上的变动对公司财务风险和公司财务表现产生了重要的影响。因此，对于混合所有制企业而言，股权结构的调整必须谨慎，合理稳妥。

（二）股权结构调整对企业绩效的影响

股权结构调整是指通过增减股东持股比例、引入新股东等方式改变公司股权结构的过程。股权结构调整对公司的财务表现具有重要影响，其影响机制主要包括财务约束、代理问题等方面。

股权结构调整通过改变公司所有权结构，加大了公司的财务约束力度。由于不同股东持股比例的变化会导致其所分配的资金利益的变动，因此，在股权结构调整后，公司管理层和所有股东的利益会出现差异，导致公司财务行为更加受到约束。公司管理层需要更加注重实际经营业绩，避免因短期行为而影响公司长期发展，促进公司财务稳健发展。云南白药2017年营业总收入为243.15亿元，2018年为267.08亿元，2019年为296.65亿元，2020年为327.43亿元，2021年为363.74亿元，2022年为364.88亿元。根据上述数据可以知道，云南白药自2017年至2022年的营业总收入一直在增加。这说明在混合所有制改革之后，云南白药通过财务约束机制对财务运行方向进行调整，满足了管理层以及股东利益，促进了企业可持续发展。

股权结构调整还可以有效解决代理问题，加强公司的内部控制。代理问题是一个长期存在的问题，随着公司经营规模的不断扩大，代理问题会变得更加突出。而通过股权结构调整，可以引入新股东或增加主要股东的持股比例，有效解决代理问题。云南白药的股权，近一半由云南省国有股权运营管理有限公司和新华都实业集团股份有限公司掌握，剩余一半则是由其他股东持有。虽然云南白药没有实际控制人，但云南省国有股权运营管理有限公司和新华都实业集团股份有限公司都持有25%左右的股权，位列第一大股东且都为第一行动人，实现了股权的集中。股权的集中化方便了在特殊时期，可以更好决策，使公司的组织结构更为合理，对云南白药集团发展是利大于弊的。

综上所述，股权结构调整对企业绩效表现的影响具有多方面，需要公司管理层在进行决策时谨慎考虑。此外，在进行实际操作时，还需要充分考虑市场反应、政策环境等因素，以促进企业绩效稳健发展。

（三）股权结构调整对公司股价的影响

股权结构调整作为混合所有制改革的重要一环，不仅对公司整体财务表现产生影响，也直接影响着公司的股价变化。一方面，股权结构调整可以改变公司的管理和决策结构，提升了公司的战略实力和市场竞争力，形成正向股价压力。另一方面，股权结构调整也可能导致公司的财务风险增加，激发市场的负面情绪，形成负向股价压力。

2018年云南白药股权结构调整完成后，公司股价出现了明显上涨。在此之前，公司因为传承和股权争夺等问题一度受挫，市场对其未来发展前景存在疑虑。但是，在股权结构调整后，公司治理结构得到了优化和完善，吸引了更多资本的关注和买入，促进了股价上涨。同时，公司的营业收入和净利润也实现了同步增长，证明了股权结构调整的积极作用。然而，在股权结构调整的过程中，也存在一些潜在的风险问题。如果重组方案缺乏公平性和透明度，会引发少数股东的不满和抵制，产生负向影响。同时，股权结构调整可能导致企业的财务风险增加，一旦出现业绩下滑或财务问题，投资者的信心会受到严重挑战，形成股价下跌的风险。

五、混合所有制企业股权结构调整的启示

（一）制订符合需求的股权调整计划与目标

在进行股权结构调整前，混合所有制企业需要明确其调整目标和计划。企业需要基于公司实际情况分析和评估当前的股权结构，制订符合自身发展需求的股权调整目标和计划。同时，企业还应警惕可能出现的主体变化、市场变化等风险。

（二）优化股权结果调整及其交易方式

股权结构调整的方式有多种，例如发行新股、股权转让、并购重组等。混合所有制企业需要根据自身特点选择适合的股权结构调整方式，并注意避免股权结构调整过于频繁和过度集中。另外，在进行股权交易时，混合所有制企业需要注重交易的公平、公正、公开原则。企业应当通过公开透明的交易方式，遵守相关法律法规，防范内幕交易等不良行为。

（三）加强股东之间的沟通和协商

股权结构调整常常涉及股东之间的利益博弈。混合所有制企业需要加强与股东之间的沟通和协商，化解各方利益矛盾，并避免影响企业的正常经营和长期发展。混合所有制企业需要根据自身情况，制订有效的股权结构调整方案，遵守法律法规，注重公开透明的交易方式，同时强化股东之间的沟通和协调，实现企业的可持续发展和稳定经营。

结束语

企业进行混合所有制改革后，通过引入非国有资本，推进产权多元化改革，实现产权集中与股权分散。一方面完善企业财务约束机制、解决代理问题并提高公司股价，以此加强公司的内部控制，使企业绩效稳健发展。但另一方面会引起股东权益不稳定、收缩了融资渠道，影响股权结构的稳定。由此可见，在今后的实践中，需要更加明确制订企业股权调整的目标、注重股权结构优化的方法、加强股东间的协商，为公司持续稳定的发展提供更加坚实的支撑。

参考文献

[1]钱红光，刘岩.混合所有制、股权结构对公司绩效的影响[J].统计与决策，2019，35（23）：185-188.

[2]乔惠波.混合所有制企业最优股权结构的影响因素分析[J].企業经济，2020（3）：42-49.

[3]熊鹰.混合所有制企业股权结构的选择：基于国有资本信用等级的实证[J].统计与决策，2019，35（22）：176-179.

[4]徐光伟，殷浩洲，刘星.混合所有制改革中股权结构多元化对企业投资结构的影响研究[J].经济体制改革，2019（4）：93-100.

[5]陈洋.混合所有制背景下股权结构调整对企业创新的影响研究[J].现代审计与会计，2020（5）：30-32.

[6]薛银琼.混合所有制改革与国有企业治理机制研究：以云南白药为例[J].中国物价，2022（10）：112-114+128.

作者简介：姚卓凯（2002— ），男，汉族，浙江衢州人，上海财经大学浙江学院，在读本科。

研究方向：财务管理。

通讯作者：陆怡倩（1992— ），女，汉族，浙江兰溪人，上海财经大学浙江学院，讲师，硕士。

研究方向：企业财务管理。