全资收购“八喜” 三元或将面临新的考验

孔文燮

三元终于迈出收下“八喜”母公司的最后一步。10月16日，北京三元食品股份有限公司（以下简称“三元股份”）发布公告称，拟收购北京艾莱宏达商贸有限公司（以下简称“艾莱宏达”）持有的北京艾莱发喜食品有限公司（以下简称“艾莱发喜”）剩余5%的股权。收购完成后，艾莱发喜将成为三元股份的全资子公司。

在2023年上半年财报中，艾莱发喜旗下冰淇淋品牌“八喜”已成为三元股份第二大营收来源。细看三元股份的收购之路，从SPV（卢森堡）、首农畜牧、太子奶到呼三元，多次资产重组消耗了其大量资金，也分散了主业精力。报告期内，三元股份宣布SPV（盧森堡）、首农畜牧不再并表后，实现营收微增、净利大增，多项指标明显改善。全资收购“八喜”后，三元股份如何协调业务和拓展市场，或将面临新的考验。

将“八喜”完全收入麾下

根据三元股份于10月16日发布的公告显示，艾莱发喜因未达到三年前的利润承诺，需要对三元股份进行利润补偿，三元股份则选择再加点钱，直接将它完全收入麾下。

艾莱发喜成立于1990年，成立之初就将源于美国旧金山的BUDS品牌（中文商标为“八喜”）冰淇淋技术和配方引入中国，开创了国内生产“真正不加水冰淇淋”的先河，冰淇淋也是艾莱发喜最主要的业务。

其实艾莱发喜已经是三元股份商业版图中的一员。早在2016年，三元股份就以13.05亿元收购艾莱发喜90%股权。2020年，三元股份收购艾莱宏达持有的艾莱发喜5%股权，交易对价为10020万元，同时双方签署《利润承诺及补偿协议》，艾莱宏达承诺艾莱发喜2020-2022年扣除非经常性损益后的累计净利润为41649.66万元，否则将就差额部分进行现金补偿。

艾莱发喜未完成利润承诺，或是导致这笔收购的直接原因。2020-2022年，艾莱发喜实际实现的扣非后累计净利润为27489.44万元，差额为14160.22万元，艾莱宏达需补偿三元股份约3406.64万元。

能否带来真正的良好回报有待观察

将旗下资产闪转腾挪，已成为三元股份的常规操作。

2023年上半年报告期内，三元股份实现营收42.56亿元，与去年同期相比基本持平，主要原因是自2022年5月起，SPV（卢森堡）不再纳入公司合并范围；自2023年5月起，首农畜牧不再纳入公司合并范围；主营业务（乳制品及冰淇淋业务）收入同比增长10.7%。

同期三元股份实现归属于母公司所有者的净利润为2.15亿元，同比增长约131.22%。净利大增的原因是三元股份于2023年5月转让首农畜牧部分股权，取得股权转让收益1.92亿元。若抛开这部分收入及其他因素，报告期内三元股份扣非净利润只有1696.7万元，同比下降81.16%。

2017年，三元股份与上海复星斥巨资49.77亿元，共同收购拥有113年历史的法国健康食品公司圣悠活（St Hubert），设立SPV（卢森堡）公司。彼时，三元股份顶着业绩压力和反垄断风险“出海”，谋求丰富产品线，打造高端品牌形象。2021年底，三元股份从关联方三元种业、星实投资手中将首农畜牧部分股权接下，看中的是后者优质的奶源资产以及完善的产业链布局。

如今看来，这两次出手都难言成功。国际、国内“两条腿”走路后，三元股份试图将圣悠活（St Hubert）引入中国，或许由于国内外乳制品厮杀过于激烈，圣悠活（St Hubert）入华的反响并不热烈，其在国内成立的全资子公司上海圣尤蓓商贸有限公司也于2023年9月26日被注销；首农畜牧则被三元股份于2023年5月转手还给三元种业。

一进一出，使得三元股份的多项指标得到改善。2023年上半年，三元股份的管理费用同比下降20.07%，财务费用同比下降68.61%，投资活动产生的现金流量净额由负转正，存货、短期借款、长期借款、租赁负债等较期初均有大幅减少。

传播星球App联合创始人由曦表示，收购之路并不总是一帆风顺的，以往的资产重组案例表明，投资重组可能会消耗大量的资金和精力，而且未必能达到预期的效果。从长远来看，三元股份收购艾莱发喜这个决定能否带来真正的良好回报，将取决于执行后的经营现状和市场反应。

未来需贯彻“五多”战略

以奶业为主的三元股份，在重组并购的路上越走越远，其很大一部分净利润也依赖收购而来的子公司以及联营公司。

2023年上半年财报显示，三元股份主要有12家控股参股子公司，有4家净利润为负、8家实现盈利。其中，被三元股份收入麾下的艾莱发喜，已成其第二大营收来源。2023年上半年报告期内，三元股份营收、净利润和扣非净利润分别为42.56亿元、2.15亿元和1696.7万元，艾莱发喜营收、净利润、扣非后净利润分别为10.85亿元、1.18亿元、1.18亿元，分别约为三元股份的25%、55%、695%。

此外，三元股份的对外投资名单中还曾有太子奶、北京麦当劳、呼三元等企业。

近期，古井贡酒联名八喜冰淇淋、舍得酒业与圣悠活（St Hubert）推出联名冰淇淋，三元股份试图通过“+白酒”打破边界。但归根结底，三元股份的优势战略产品始终是低温巴氏鲜牛奶，这部分产品受物流限制，很难走向全国市场。

从财报来看，2023年上半年，三元股份来自北京地区的主营业务收入为27亿元，占比64.27%，去年底该指标为61.37%，集中度进一步提升；北京地区以外的收入为15.01亿元，占比35.73%。在乳业分析师宋亮看来，现在乳制品市场竞争非常激烈，三元进一步加码冰淇淋相关业务，是其在北京市场的一个主要发力点。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，三元在整个冷链板块做得还可以，但是整个品牌效应、规模效应还不够凸显。在蒙牛、伊利的力压之下，三元的整体表现难以圆满，因此，多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的“五多”战略必须得提速。