韦尔股份并购动因及财务绩效分析

董影　张超慧

【摘  要】近年来，随着5G、物联网等新兴技术的不断发展，我国的半导体行业快速发展。同时，在国家政策扶持及市场日趋完善的双向推动下，半导体企业迫切需要掌握关键核心技术等先进技术，加大研发投入，开发满足市场需求的新产品，以扩大市场份额。此外，公司的并购重组行为是在较短时间内迅速提高公司市场竞争力、获得先进核心技术的有效途径。基于此，论文对韦尔股份收购北京豪威的并购动因和财务绩效进行分析和研究，从而得出一些结论，供相关企业参考。

【关键词】韦尔股份；半导体行业；并购动因；财务绩效

【中图分类号】F271；F275                                             【文獻标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）06-0064-03

1 韦尔股份简介

2007年5月15日，韦尔股份成立于上海，并且通过一系列的同行并购行为及自身的发展，于2017年5月4日在上交所上市。与此同时，在上市当年，该公司已开始筹划并购北京豪威。并购之前，该公司的主要经营范围为集成电路、计算机软硬件的设计及销售，主要产品类别为电子元器件。2019年，该公司成功并购北京豪威，这是一个以小并大的并购案例。随着并购资源的不断整合，该公司不仅提升了技术及研发水平，而且公司的经营及财务状况有所改善，从而提升了公司的整体实力。

2 并购过程

在上市之前，韦尔股份通过收购同行业的公司来实现发展壮大。2017年8月，该公司曾试图收购北京豪威，但当时遭到北京豪威股东的强烈反对，从而使得此次并购以失败告终。然而，该公司并没有放弃收购北京豪威的想法。2017年12月，反对该公司并购的股东离职后，该公司股东进入北京豪威股东大会，为后续的并购行为埋下伏笔。2018年，该公司通过3次现金收购的方式，直接和间接持有北京豪威14.47%的股份。随后，2018年12月1日，该公司发布了收购北京豪威85.53%股权的草案。最终于2019年8月2日，韦尔股份的股权收购完成，北京豪威成为该公司的控股子公司。

3 并购动因

3.1 扩大业务范围

韦尔股份在并购之前主要从事半导体分销业务，公司的客户主要为松下等几家公司。在2019年并购后，该公司不仅拥有了北京豪威丰富的客户资源，而且在原有业务的基础上引进了半导体芯片的设计业务，进入了CIS（CMOS图像传感器）领域，进而扩大了公司的业务范围。第一，韦尔股份与北京豪威均属于半导体行业且是上下游关系，业务类型高度相似，终端客户也有很高的重合度，这有利于并购双方实现资源共享，发挥协同效应，进而有利于该公司实现规模经济。通过此次并购，该公司不仅获得了新的半导体芯片设计业务，而且提高了公司整体的设计技术水平，完善了公司的业务布局，有利于公司的长远发展。第二，通过此次并购，该公司获得了较多的优质客户资源，扩大了市场份额。由此说明，该公司的市场占有率得到了一定程度的提升。在并购之前，该公司的客户主要集中在半导体的分销业务上，客户资源相对不足。在此次并购完成后，该公司可以获得北京豪威的客户资源和其涉及的业务领域，从而扩大公司的业务范围，为该公司的发展注入了新的活力。

3.2 提升技术水平和综合实力

2019年之前，韦尔股份的营业收入主要来源于半导体的分销业务，其半导体设计业务所占比重非常小，而且半导体分销业务对技术能力的要求并不高。但是，随着国内外半导体产业的不断发展，半导体设计业务日益占据主导地位，进而使得该公司不得不提升自身的技术水平。若公司自主进行研发，招聘大量的技术及研发人员，其成本较高。而通过并购的方式，该公司可以依靠极低的成本进而获取先进的技术。因此，韦尔股份的经营层开始不断地并购同行业中技术水平较高的公司。北京豪威的半导体设计业务由其子公司豪威科技负责，且豪威科技是全球第三大CIS供应商，拥有较强的技术研发能力，在2016年被私有化，公司的业绩出现了一定程度的下滑，因此，韦尔股份决定并购北京豪威，以此提高自身的技术水平和综合实力，进而提高市场核心竞争力。

3.3 降低财务和经营风险

2018-2019年，韦尔股份与北京豪威的全资子公司豪威科技之间存在多起关联交易，而且涉及的金额较大。该公司通过2019年的收购，使得北京豪威成为该公司的控股子公司，且根据《公司法》《上市公司信息披露管理办法》等法规，该公司与北京豪威之间的交易将不再被认定为关联交易。与此同时，通过2019年的并购，韦尔股份不仅减少了CIS等原材料的相关交易，而且有效地缓解了公司资金占用过度的现象，由此降低了该公司的财务风险，避免该公司由于存在过多的关联交易而影响该公司的形象，并且保留了该公司原有的潜在客户。

4 并购的财务绩效

在研究韦尔股份并购活动的财务绩效时，本文采用传统财务指标分析法，选取并购前3年（2016-2018年）、并购当年（2019年）、并购后3年（2020-2022年）的财务数据进行横向分析，从而观察得出该公司这些财务指标的变化趋势，进而说明该公司并购后的财务绩效情况。对于传统财务指标分析法来说，主要是对传统的四大能力进行分析，即偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。对于本文选取的财务指标及其分析，如下所述。

4.1 偿债能力分析

本文选取的偿债能力指标为该公司2016-2022年的流动比率、速动比率和资产负债率，具体财务数据如表1所示。

根据表1中韦尔股份偿债能力指标的数据及变化可以看出，该公司的流动比率和速动比率在2016-2018年处于波动状态，在2020年并购完成后，这两个指标出现了大幅度的上升且在2021年达到了最高点，即分别为2.33和1.32，但在2022年出现下降。整体来看，资产负债率呈波动下降趋势，在2019年并购当年出现了上升趋势，这是合并北京豪威资产所造成的。并购后，该公司的资产负债率呈下降趋势，这说明公司的并购活动在3年内没有为公司带来更多的债务负担，甚至带来了更多的营业收入，使公司有充足的现金流，提高了公司的偿债能力。

4.2 营运能力分析

本文选取的营运能力指标为该公司2016-2022年的存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率，具体财务数据如表2所示。

根据表2中韦尔股份營运能力指标的数据及变化可以看出，该公司的存货周转率和总资产周转率总体呈下降趋势，特别是在2019年并购当年，这两个指标均出现了大幅度的下降，并在2022年达到最低点，分别为1.32次和0.6次。究其原因，该公司提前一年对下一年的销售情况和市场需求进行了预测，加之2017-2021年行业发展良好，从而增加了公司当年的产量，以防止下一年出现供不应求的现象，导致当年存货较多。对于这两个指标在2022年达到最低值，这是由该公司的预测失误造成的，存在存货跌价准备的风险。该公司的应收账款周转率呈波动上升趋势，在2019年合并后逐步上升，但在2022年下降至7.46次，整体上仍处于较高水平。这是因为收购的公司的客户信誉度较高，所以回款速度快，违约概率小。因此，除了应收账款周转率良好外，存货周转率和总资产周转率仍需后续关注，一旦出现问题，需要及时解决。

4.3 盈利能力分析

本文选取的盈利能力指标为该公司2016-2022年的销售净利率、总资产报酬率和净资产收益率，具体财务数据如表3所示。

根据表3中韦尔股份盈利能力指标的数据及变化可以看出，该公司的销售净利率、总资产报酬率和净资产收益率的变化趋势是一致的，2018年之前呈下降趋势，自2018年筹备并购开始，这些指标开始上升，2022年指标出现下降，且下降幅度大于2016年。该公司的盈利能力指标在2018年达到最低值，因为半导体行业的分销业务不够理想，而且公司支付了大量的资产重组中介费、研发费用和股权激励费用，导致公司净利润减少。在2019年完成合并后，这3项指标开始上升，因为公司通过并购整合了CMOS传感器业务，拥有强大的技术实力和优质的客户资源，进而产生了协同效应，使公司为股东创造了大量的收益。然而，在2022年由于该公司的销售受到半导体行业下游消费电子产品增长疲软的影响，这些指标有所下降。然而，根据2022年的年度报告，该公司预测，2023年盈利能力指标可能呈现上升趋势。因此，该公司的并购使公司的盈利能力显著增强，提高了公司的竞争力。

4.4 发展能力分析

本文选取的发展能力指标为该公司2016-2022年的营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率，具体财务数据如表4所示。

根据表4中韦尔股份发展能力指标的数据及变化可以看出，该公司的营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率三者的变化趋势大体上是一致的，整体呈现波动下降趋势，特别是在2019年并购当年，该公司的营业收入增长率和总资产增长率出现了下降，2022年的指标数据均低于并购之前的数据。根据该公司2019-2022年的年报，这些指标的下降是由于经济增速放缓及半导体终端市场疲软的影响，而不是公司的并购行为。需要注意的是，2019年该公司的净利润增长率达到了最大值，为415.57%，这是因为收购北京豪威的CMOS图像传感器业务带来了收入的增长，且该业务的成本不高，而2018年半导体分销业务的收入少，且相关成本高，从而造成了明显的差距，使得净利润增长率在2019年达到最大值。并购完成后，该公司的净利润增长率出现下降的趋势。

总体来看，公司发展能力的各项指标呈下降趋势，至于后期能否得到较大程度的改善，仍然需要进行持续的跟进研究。

5 结论与启示

5.1 结论

本文通过对公司并购过程的介绍和并购动因的分析，再结合传统的四大能力分析方法对公司并购的财务绩效进行分析，进而得出韦尔股份的并购行为为公司带来了效益的提升，进而提高了公司的市场竞争力和综合实力。

从并购动因来看，该公司主要涉及3个方面：第一是扩大业务范围。韦尔股份并购后，该公司的涉及领域及客户等相应扩充，获得了新的利润增长点。第二是提升技术水平和综合实力。韦尔股份并购的北京豪威的整体实力较强，而且是全球三大CIS供应商之一。因此，通过此次并购，韦尔股份获得了北京豪威的资源优势及技术优势，进一步提升了公司自身的技术水平和综合实力。第三是降低公司的财务及经营风险。由于该公司2018-2019年与北京豪威、思比科之间存在关联交易，由此增加了公司的风险。因此，该公司于2019年完成并购，这一举动不仅可以帮助公司减少关联交易，而且可以在一定程度上提高公司的抗风险能力，从而降低公司的经营和财务风险。

从并购的财务绩效来看，对于公司偿债能力的变化，并购后公司的短期和长期偿债能力均呈现上升趋势，说明并购提高了公司的偿债能力。对于经营能力的变化，公司的存货周转率和总资产周转率存在问题，有必要关注下降的原因，及时采取措施改善情况。对于盈利能力的变化，公司的3项指标均呈上升趋势，说明并购帮助公司找到了新的利润增长点，提高了公司的盈利能力。对于发展能力的变化，在并购后公司的3项指标均呈下降趋势，这就需要采取相应的措施来提高公司的发展能力。

总体来看，此次并购对韦尔股份的长远发展是有利的，带来了正向影响，这意味着此次并购活动是相对成功的。

5.2 启示

本文通过对并购动因和财务绩效的分析得出结论，并根据结论得出以下启示：第一，注重对并购标的和并购时机的把握。该公司对并购标的公司的选择主要是基于经营业务的互补性。对于并购时机的把握，在并购标的公司反对并购的股东离职后，该公司选择进行再次并购，而且通过一系列的多次并购，进而直接或间接地拥有并购标的公司的股权。第二，重视并购后的资源整合。通过对韦尔股份并购后的财务数据进行分析可以看出，该公司的财务绩效表现良好，偿债能力、盈利能力均出现了上升趋势，这与并购后的资源整合直接相关。第三，注重并购后的风险防控。并购完成后，该公司的营运能力出现下降趋势，说明该公司的资产利用率不高。通过对该公司营运能力指标的分析可以看出，该公司的存货积压严重，导致公司的存货周转率下降，未来可能出现存货减值的风险。因此，细致排查并购风险，及时发现问题、解决问题，对并购企业至关重要。

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【基金项目】2020年黑龙江省高等教育教学改革研究项目（SJGY20200499）。

【作者简介】董影（1980-），女，黑龙江哈尔滨人，副教授，研究方向：农村金融。