跨国并购动机对并购区位选择的影响

刘孙芸　徐瑞林

摘 要：在跨国并购盛行与中国企业并购绩效低下的背景下，区位选择作为企业跨国并购战略的重要构成，探讨影响并购区位选择的因素，将有助于提高中国企业跨国并购绩效。本文从并购动机出发，分析寻求资源、寻求市场、寻求战略资产三种并购动机的特征，将跨国并购区位选择细分为东道国市场规模、自然资源丰裕度、战略资产可用性三个指标，并据以研究跨境并购动机对选址的影响。得出结论：寻求资源型并购动机的区位选择，倾向于所需自然资源丰裕度高的国家；寻求市场型并购动机的区位选择，倾向于政治稳定、市场规模大的发展中国家；并购动机为寻求战略资产的区位选择，倾向于技术发达且愿意与中国分享技术的国家。

关键词：跨国并购；并购动机；区位选择

随着经济全球化的发展，跨国并购已经成为世界各國企业利用和配置全球资源的重要方式。与此同时，在国家政策的推动下，越来越多的中国企业正在寻求加快发展，并通过兼并境外企业获取资源。然而，我国企业开展跨国并购的历史较短，且大规模的并购仅仅是近几年的事情。与发达国家相比，中国等新兴市场国家缺乏相应的实践经验。由于我国企业实施跨国并购的历史较短，缺乏相关经验，进而导致在并购中存在前期战略规划不够、后期整合困难和政治风险频繁等问题。在中国企业的跨国并购案例中，失败的案例占三分之二。此外，区位选择是企业实施跨国并购前期战略规划需要面临的首要问题，它直接影响到并购后整合的难易程度，进而影响到企业跨国并购的成败。在并购实施过程中，科学的理论指导非常重要，而理论进步的关键在于科学的研究方法。中国企业跨国并购快速发展的现状与区位选择过程中面临的问题表明，对中国企业跨国并购区位选择的研究已经迫在眉睫。

根据经济全球化的局势，中国企业实施跨国并购的高速增长趋势或将成为一种常态。跨国并购区位选择的问题一直以来都为学术界所关注，其研究成果也颇为丰富。但是，现有的跨国投资区位选择理论，大多是集中在关于西方发达国家的案例中。国内研究往往将区位选择视为一种巧妙的推理，其研究成果也大多分散在各文献中，难以形成一个通用的理论。而这方面的研究进展和理论水平的提高，对于推动企业并购的理论研究以及对并购实践的科学指导，都具有重要的参考价值。吴先明和张玉梅（2019）在研究里表明，中国作为新兴市场的代表，中国企业在开展跨国并购的实践与发达国家企业的实践存在着较大的不同。中国企业由于缺乏科学的理论指导，在区位选择上仍处于盲区，进而导致跨国并购实践的失败。宁烨等人（2021）认为，现有的跨国并购区位选择的理论，很难为新兴市场企业的跨国并购做出科学的理论指导。基于此，中国企业跨国并购区位选择案例的研究，不仅能够丰富和拓展现有的对外直接投资理论，而且能够对新兴市场企业的跨国并购提供有价值的参考和指导。

一、国内外研究综述

企业跨国并购的研究始于北美和欧洲等发达国家，影响企业跨国并购区位选择的因素，相关文献已经对此做出了较为全面的分析。Di Giovanni（2005）在其论文中首次指出，深度发展的金融市场能作为一种重要的力量，推动跨国并购的开展。Popli and Sinha（2014）也同样发现，东道国的金融市场规模与跨国并购活动呈正相关。相关文献显示，汇率对跨国并购活动也有一定的影响，Ning Y and Wang W（2019）指出，东道国货币的贬值和跨国并购流入量呈显著的正相关性。特别地，当企业跨国并购目标区位不是相邻国时，跨国并购经验与再次实施跨国并购的概率呈正相关。Wu H and Hu S（2020）在研究中同样发现，先前的跨国并购经验对企业并购行为有促进作用，随后对实证结果进行分析，发现企业在东道国的出口经验降低了企业的投资门槛，当企业在东道国的并购经验积累到一定程度后，过去的经验会对跨国并购的成功率产生正向影响。

与发达国家的跨国企业不同，中国企业建立于全球最大的发展中经济市场。中国企业跨国并购的相关研究始于20世纪90年代，王跃升（2007）将我国企业跨国并购活动分为四种类型，分别是探索资源型、降低成本型、扩大市场型，以及综合利益共同驱动型。对外直接投资与出口能源需求显著正相关，且出口能源需求越大，企业对外直接投资可能性也就最大。张子煜和谭诗琪（2019）通过对中国企业跨境并购动机分析表明，中国企业的主要跨国并购目标是扩大市场份额，然后获取东道国先进技术等高科技资源。佟岩等（2020）则从寻求战略资产的角度出发，分析了中国企业跨国并购的动因和特点，指出中国企业可以通过跨国并购获得战略资产，从而增强其综合竞争优势。通过并购可以提高企业的竞争力，从而获得更高的市场份额和更高的盈利能力，同时也能为企业参与全球竞争创造有利条件。周雪峰和韩永飞（2022）从法律制度的视角研究发现，寻求投资有良好法治环境的区位，是我国对外直接投资区位选择的重要决定因素。民营企业跨国并购动机主要是开拓新的市场和生产的转移，即民营企业对发达国家的跨国并购活动是为了开拓市场（宁烨等，2021）。跨国并购区位选择的过程中，并购动机具有最为重要和直接的影响力，是企业分析和判断各区位因素，并最终做出决策的标准。宁烨等人（2021）认为跨国并购区位选择应当遵循企业自身发展的目标，他指出并购的动因不同，进而导致决定区位选择的影响因素完全不同。

二、理论分析与研究假设

跨国并购区位选择的过程中，并购动机具有最为重要和直接的影响力，是企业分析和判断各区位因素，并最终做出决策的标准。宁烨（2021）在文献中提到，现有研究主要将跨国并购动机分为寻求资源型、寻求市场型、寻求战略资产型三种。以下就不同并购动机对区位选择决定因素加以分析。

1.寻求资源动因与区位选择

寻求资源动因，即主并方在跨国并购中以低于国内实施并购的成本，收购所需的自然资源为并购动机。当企业由于国内环境的约束导致自身资源出现紧缺时，会将资源获取渠道转向国外，以获取和利用被并方资源为首要的目标，通过跨国并购，从而使收购方在东道国，以及潜在的市场上具有更多的盈利性和竞争力。资源丰富度是基于这类并购动因所开展的跨国并购的首要区位选择因素。然而，大多数自然资源是不可移动的，这些资源的地理区域不能随着企业生产活动的需要而移动。所以，以寻求自然资源为目的的跨国并购，通常集中在主要的资源产区。例如，寻求石油或矿产类资源的跨境并购案件，一般发生在澳大利亚或俄罗斯等石油和矿产资源丰富的国家；旨在寻求优质葡萄品种和种植资源的兼并，收购通常发生在法国等葡萄种植资源丰富的国家；旨在寻找制糖和新能源生产的跨境并购，通常选择牙买加等有着丰富新能源的国家。

此外，相关资料显示，当前我国资源型并购动因近一半的跨境并购交易的区位选择主要集中在大洋洲和北美。这种过度集中的区位选择很可能会引起东道国政府及其人民的抵制，进而加大投资风险。周雪峰和韩永飞（2022）等人提出，一旦引起东道国政府及其人民的关注，很可能触发东道国政府出台限制资源型并购的法规，这也将对中国的资源战略发展形势和资源安全造成一定的影响。因此，寻求资源的跨国并购应注重区位决策的多元化。因此提出以下假设：

H1：在其他情况不变的条件下，寻求资源型并购动机的区位选择，倾向于所需自然资源质量高且充足、自然资源丰裕度高的国家。

2.寻求市场动因与区位选择

企业寻求市场，主要是向东道国或其周边地区的市场提供产品或服务。吴先明和张玉梅（2019）将市场寻求型并购动因又分为两种，一是保护和提升现有市场的占有率，规避并购贸易壁垒；二是为维持与开发新的产品市场。对于以保护和提升现有市场的占有率和规避并购贸易壁垒为目标的市场寻求型跨国并购而言，市场规模是首要的区位选择考虑的因素。首先，东道国大的市场规模，可以为企业并购完成后的生产和销售过程带来规模经济和范围经济。其次，大的市场规模通常伴随着聚集经济，聚集经济能够有效地降低市场中资源的流通成本。通过并购可以提高企业的竞争力，从而获得更高的市场份额和更高的盈利能力，同时也能为企业参与全球竞争创造有利条件。寻求市场为动机的区位选择决定因素是市场规模和市场增长率，并指出它们与海外投资之间有着正相关性。实证研究中，杜晓荣等人（2021）在研究欧洲国家的跨国并购时发现，市场规模对欧洲的跨国并购具有显著的促进作用，即市场规模与跨国并购规模之间存在显著的正相关关系。

基于此，本文认为市场规模是寻求市场动机的跨国并购选址的首要因素。在选择此类跨国并购的地点时，应首先考虑东道国的市场规模。美国和其他市场規模巨大的发达国家，是寻求基于市场动机的跨国并购的首选地点。因此提出以下假设：

H2：在其他情况不变的条件下，寻求市场型并购动机的区位选择，倾向于政治稳定、市场规模大的发展中国家。

3.寻求战略资产动因与区位选择

战略资产是指能够提升企业核心竞争力的资产。寻求战略资产型并购是为了获取被并方的核心竞争力资产，比如专利技术、管理经验等。宁烨等人（2021）认为企业具有的战略资产越多，越具有稀缺性，其在国际竞争中的优势就越明显。目前，全球可用战略资产大多集中在美国和欧洲等发达国家，这些国家已成为寻求战略资产型跨国并购的主要区位选择。管理经验、组织能力和产品销售网络等战略资产通常聚集于大规模或专业企业，其他企业很难通过外部市场交易获取这类战略资产。其次，寻求战略资产型跨国并购往往是出于企业远期目标所考虑，关键性战略资产通常无法从外部市场的交易中获得，只有当并购方取得对整个目标企业的控制权，才能获得想要的战略资产。在评估外国战略要素市场的机会时，企业需要有长远的战略眼光，寻求战略资产，以帮助实现其长期追赶目标。并购活动的成功往往能帮助企业获得巨大的短期收益，帮助企业走出短暂的发展困境，为企业实现长期目标奠定基础。

目前，世界上大部分战略资产主要集中于发达国家。因此，为了获得高战略资产，发展中国家的新兴企业，需要集中精力选择发达国家的企业作为目标地点。与此同时，部分战略资产的传递具有一定的空间限制，如技术知识和学习经验等。东道国内部的研发溢出往往远超跨国界的研发溢出，且这些战略资产一般很难通过溢出获得。基于此，寻求战略资产型跨国并购活动在选择并购地点时，需要考虑的首要因素是目标区位战略资产的可用性。因此提出以下假设：

H3：在其他情况不变的条件下，并购动机为寻求战略资产的区位选择倾向于技术发达且愿意与中国分享技术，即战略资产可用性高的国家。

四、结论与启示

如前所述，并购动机对跨国并购活动的区位决策过程具有直接的影响。与此同时，并购动机不同，区位决策中的决定因素存在差异，区位选择作为企业跨国并购战略的重要构成，探讨影响并购区位选择的因素将有助于提高中国企业跨国并购绩效。本文在假设展开部分，根据宁烨（2021）在文献中所述，跨国并购动机可以分为寻求资源型、寻求市场型、寻求战略资产型三种，据此提出本文的三个假设，并通过理论推导得出：寻求资源型并购动机的区位选择，倾向于所需自然资源丰裕度高的国家；寻求市场型并购动机的区位选择，倾向于政治稳定、市场规模大的发展中国家；并购动机为寻求战略资产的区位选择，倾向于技术发达且愿意与中国分享技术的国家。

在自然资源寻求型跨国并购的区位选择中，寻求资源型并购动机的区位选择，倾向于所需自然资源质量高且充足、自然资源丰裕度高的国家，与此同时应注意投资区位的多元化、东道国自然资源的质量，尽量避开政治风险较高的国家；市场规模是寻求市场型动机的跨境并购选址需要考虑的首要因素，这类跨国并购在进行区位选择时，应首先考虑东道国的市场规模，应将市场规模大、政治稳定的发展中国家作为并购的首选地点；并购动机为寻求战略资产的区位选择，倾向于技术发达且愿意与中国分享技术，即战略资产可用性高的国家，在选择并购地点时，需要考虑的首要因素是目标区位战略资产的可用性，因此，寻求战略资产的跨境并购应以技术发达、愿意与中国分享技术的发达国家为目标。总之，成功的并购区位选择，可以帮助企业充分利用各种资源，实现企业目标的可持续发展，从而获得并保持企业的竞争优势。这一理论推导不仅能够丰富和拓展现有的对外直接投资理论，而且能够为新兴市场企业的跨国并购提供有价值的参考和指导。

参考文献：

[1]吴先明，张玉梅.国有企业的海外并购是否创造了价值：基于PSM和DID方法的实证检验[J].世界经济研究，2019（5）：80-91.

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作者简介：刘孙芸（1978.10— ），女，汉族，广西临桂人，硕士，广西师范大学，副教授，研究方向：公司治理、财务管理、会计；徐瑞林（1997.10— ），女，汉族，重庆丰都人，广西师范大学，硕士在读，研究方向：会计学。