草原碳汇视角下的投资价值分析——以上市企业为例

张乐梅，韩兴国

（内蒙古科技大学 经济与管理学院，内蒙古 包头 014010）

一、引言

中国共产党第二十次全国代表大会报告指出，要加快“种业振兴”，端稳中国人的饭碗。蒙草生态环境（集团）股份有限公司始终以科研为核心引导企业发展，秉承“稳、深、韧、适”的小草扎根精神，从抗旱到生态再到种源，从内蒙古的小草到中国的小草。国家林业和草原局、中华人民共和国国家发展和改革委员会联合印发《“十四五”林业草原保护发展规划纲要》［1］，重点提到2025年中国的森林覆盖率将达到24.1%，森林蓄积量达到190亿立方米，草原综合植被盖度将达到57%。在目前碳中和的大背景下，《“十四五”林业草原保护发展规划纲要》意味着整个碳汇板块更具投资价值。随着国家一系列利好政策的出台，将有利于碳汇板块的发展，也将推动蒙草生态环境（集团）股份有限公司生态修复和种业科技的发展。

二、文献综述

（一）投资价值方面

赵雪妮通过查阅公司财务报告来探究公司是否具有投资价值，结合该行业的基本情况纵向分析公司的经营发展情况［2］。李文秀以退市公司A公司为例，揭示A公司存在的财务风险，提出规避财务风险的建议［3］。任立祺认为，通过企业的价值创造、财务综合情况、财务战略矩阵分析、财务竞争力综合评价，能够判断该企业的创新能力；差异化竞争战略、适时并购、投融资并重等因素能够助力企业实现价值增长，保证业绩收入［4］。蒋凯明认为，因子分析法能够分析、评价企业的投资价值，为投资者决策提供相应的参考［5］。黄成以浦发银行研究对象，从宏观基本面、行业环境、运营情况等多角度对浦发银行展开全方位分析，并且为投资者提供参考意见［6］。牟东泽、苏利平认为，通过现金流进行测算、投资价值适用性、评估模型构建等多种方式能够评估企业股价是否被低估［7］。曾蔚等人认为，公司创业投资模式对创业企业创新资本和企业价值之间的关系产生不同影响，探讨不同投资模式参与的创业企业创新资本对企业价值的影响差异［8］。李智彦、何宏庆选取安徽科大讯飞股份有限公司作为科技创新行业的代表，分析了上市公司的财务数据，认为通过构建多元线性回归模型能够很好地分析影响企业投资价值的因素，从而不断增强风险意识，树立正确的投资观［9］。马元驹、黄冰冰从不同角度分析现有利润率指标的局限性，提出克服现有利润率指标缺陷的新指标利润贡献率对提高管理者和投资者的决策质量与管理层经营效率也具有重要意义［10］。

（二）草原碳汇方面

张法伟等人基于涡度相关技术观测数据，结合多种因子构建增强回归树模型，以研究青海省陆地生态系统的碳汇潜力和空间特征［11］。朴世龙等人基于生态系统碳循环原理，从生态系统长期动态的视角阐述了无干扰自然状态下生态系统碳汇最终趋零的变化规律，认为碳汇功能是生态系统碳收支过程响应环境变化的动态结果而非固有属性［12］。法国土壤化学博士克里斯蒂娜·内格拉（Christine Negra）等人提到需要通过建立生态信息系统指标体系来获得可靠的碳储量，并且需要随时关注碳储量随时间的变化［13，14］。埃克塞特大学教授弗里德林斯坦（Friedlingstein）等人提到土地利用变化总体呈碳源效应，通过模拟陆地生态系统碳循环的过程机制，使用生态系统过程模型估算网格化的区域和全球陆地碳源汇［15］。

（三）蒙草生态环境（集团）股份有限公司方面

周琪等人以蒙草生态环境（集团）股份有限公司为例，分析企业绿色商业模式设计过程，基于意义建构视角探寻绿色商业模式设计的形成机制［16］。张璐等人选取蒙草生态环境（集团）股份有限公司进行典型案例研究，归纳企业动态能力的生成和演进过程，基于动态视角深入分析“蒙草生态环境（集团）股份有限公司主导逻辑”的形成和演化［17，18］。长青等人以蒙草生态环境（集团）股份有限公司为例探究主导逻辑类型的形成和演化路径，能够帮助企业认清发展的源动力［19，20］。宛霞深刻解读了蒙草生态环境（集团）股份有限公司提出的构建草原碳汇标准和推动草原可持续发展的理念［21］。王梦认为，可以从企业筹资、投资、营运等方面进行风险识别，为了帮助企业的发展更具动力，以蒙草生态环境（集团）股份有限公司为研究对象，提出防范财务风险的实用性建议［22］。林菁菁以蒙草生态环境（集团）股份有限公司为案例，详细论述了蒙草生态环境（集团）股份有限公司的发展历程［23］。潘宇静提到蒙草生态环境（集团）股份有限公司专注推进草种业创新高效发展、良种和高科技对于草原的重要性、将种子物尽其用［24］。

（四）因子分析方面

刘彦君、马郑玮以上市公司为样本，分析构造企业财务风险，用因子分析方法表明影响民营企业的因素包括首席执行官（Chief Executive Officer，CEO）与董事的老乡关系［25］。柯朝静等人在文献研究和展开专家访谈的基础上，选取18个测量指标构建评价体系，采用因子分析法进行降维处理提取公因子，计算综合得分，得出开发团队是药物市场价值评估最重要的一环，拥有高水平的开发团队能够极大地提升医药企业的行业竞争力的结论，建议投资者在进行投资决策时，充分考虑开发团队因素［26］。

本文大量梳理国内外相关文献，通过搜索关键词和核心期刊论文，阅读并且学习借鉴了以“蒙草生态环境（集团）股份有限公司”“投资价值”“草原碳汇”“因子分析”等为关键词的文献和优秀的硕士学位论文、博士学位论文的框架结构。国外学者对价值投资理论及其方法的研究早于中国，开展的理论研究较为深入，实践发展较为健全，经过长时间研究的发展投资价值，现已形成较为完善的体系。

中国早期进行投资价值研究的学者相对较少，开展的理论研究深度相对浅显，实践发展水平相对滞后，未形成较为完善健全的投资价值研究体系。国外相关研究成果先后进入中国以及先进理论和方法的引进，引发了中国学者对投资价值理论的研究高潮［27］。中国培养了大批研究投资价值理论的学者，不断探索研究逐步形成了适合中国国情的投资价值理论，为推动中国投资价值研究作出了巨大贡献。首先，在投资价值方面，学者们大量阅读、总结归纳国内外的文献综述，了解投资价值分析相关论文的写作框架思路和常用的方法工具模型。其次，在草原碳汇方面，学者们查阅国内外期刊文献，国家林业和草原局近期相关政策，关注中国林业科学研究院资源信息研究所的研究员关于全国碳库现存量及未来容量潜力预估专题会议，学习分析草原碳汇综合潜力的方法。再次，在蒙草生态环境（集团）股份有限公司相关案例方面，学者们了解蒙草生态环境（集团）股份有限公司的相关背景，结合其他各类与蒙草生态环境（集团）股份有限公司董事长王召明相关的期刊、报纸文章以及系列访谈报道，了解蒙草生态环境（集团）股份有限公司的发展情况，以相关政策为导向进一步研究草原碳汇视角下的投资价值分析方面的论文写作情况。最后，在因子分析方面，学者们通过阅读大量国内外文献综述，了解相关理论，学习相关方法。

三、蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主要业务板块及主营构成

在碳汇交易领域，生态系统碳汇是中国实现碳中和目标的必选项，碳达峰的实现主要依靠碳减排，碳中和的实现依靠碳吸收来实现。蒙草生态环境（集团）股份有限公司创办于2001年，股票名称为“蒙草生态”，股票代码300355，公司主营业务包括在生态修复领域、农业牧草领域、碳汇交易领域，生态修复是公司的主要收入来源。蒙草生态环境（集团）股份有限公司凭借创新的修复模式和多年的修复经验独占鳌头，小草诺亚方舟占地20000平方米，保存种质1694种、4.2万份、数据量6.2万条。蒙草生态环境（集团）股份有限公司在实际矿山修复中也有多年的积累，未来有望维持先发优势。

本文按照行业，产品、地区，对蒙草生态环境（集团）股份有限公司主营构成进行分析。表1、表2、表3、表4、表5 分析了该公司2020 年6 月至2022 年6 月的主营构成中涉及自然生态系统保护管理、生态环境建设、工程施工等指标。

2022年6月30日蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成，见表1。

表1 蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成（2022年6月30日）

2021年12月31日蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成，见表2。

表2 蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成（2021年12月31日）

续 表

2021年6月30日蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成，见表3。

表3 蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成（2021年6月30日）

2020年12月31日蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成，见表4。

表4 蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成（2020年12月31日）

2020年6月30日蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成，见表5。

表5 蒙草生态环境（集团）股份有限公司的主营构成（2020年6月30日）

续 表

表1、表2、表3、表4、表5数据显示，2020年12月至2022年6月，蒙草生态环境（集团）股份有限公司主营构成都包括自然生态系统保护管理和生态环境建设与运营，下半年的投入高于上半年的投入，可以看出该公司对自然生态系统保护管理的重视；草种及乡土植物销售作为该公司主营收入的重要部分，从2020年的539.7万元跃升到2022年6月的1295万元；自然生态系统保护管理在主营利润中占比高，生态环境建设与运营的利润占比高。

四、草原碳汇视角下的蒙草生态环境（集团）股份有限公司投资价值分析

（一）蒙草生态环境（集团）股份有限公司财务比率分析

财务数据最能够反映企业的综合绩效，本文从定量的角度，运用财务数据分析草原碳汇视角下蒙草生态环境（集团）股份有限公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力，分别从纵向和横向两方面展开分析。纵向采用蒙草生态（股票代码300355）2018年9月至2022年9月披露的该公司三个季度的经营情况报表数据，分析各方面的发展情况。

1.偿债能力。本文通过蒙草生态环境（集团）股份有限公司年度报告的数据，可以计算各短期偿债能力指标。

2018年9月至2022年9月三个季度蒙草生态环境（集团）股份有限公司短期偿还能力指标纵向对比，见表6。

表6 2018年9月至2022年9月三个季度蒙草生态环境（集团）股份有限公司短期偿还能力指标纵向对比

研究表明，流动比率的指标数值在2左右、速动比率的指标数值在1左右合理。表6数据显示，蒙草生态环境（集团）股份有限公司五年来流动比率呈现先降后升循环往复的趋势。近年的速动比率在正常范围1 上下波动，均值为0.936；资产负债率一直处于70%以下的合理区间，说明该公司具备短期内的债务偿还能力。

2.营运能力。本文通过对蒙草生态环境（集团）股份有限公司2018年9月至2022年9月三个季度的财务数据计算运营能力指标。

2018年9月至2022年9月三个季度蒙草生态环境（集团）股份有限公司营运能力指标纵向对比，见表7。

表7 2018年9月至2022年9月三个季度蒙草生态环境（集团）股份有限公司营运能力指标纵向对比

表7数据显示，蒙草生态环境（集团）股份有限公司应收账款周转率从2018年9月到2022年9月有降有升，呈现波动态势。该公司收回资金的整体速度有所提升，公司的资金使用效率相较2018年有所提高，营运能力总体在提升。表7数据显示，蒙草生态环境（集团）股份有限公司2022年9月存货周转率是2018年9月的2.45倍，说明该公司从投入到完成销售库存投资的时间逐年缩短，资金回收速度加快，营运能力增强。

3.盈利能力。根据蒙草生态环境（集团）股份有限公司2018年9月至2022年9月三个季度财务报告数据和相关公式计算盈利能力各指标，见表8。

表8 2018年9月至2022年9月三季度蒙草生态环境（集团）股份有限公司盈利能力指标纵向对比

营业利润率表示企业一定期间利润占收入的比重。表8数据显示，蒙草生态环境（集团）股份有限公司营业利润率总体呈上升趋势。净利润率可以用来衡量企业在一定经营期间经营业务的获利水平，蒙草生态环境（集团）股份有限公司在2018 年9 月至2022 年9 月销售净利率上下波动，2022 年9 月较2019 年9 月和2020年9月呈上升趋势，平均值为10.31%。总资产报酬率能够计算企业全部资产的获利能力，相关数据显示，从2018年9月至2022年9月，蒙草生态环境（集团）股份有限公司总资产报酬率总体呈现波动态势，2022年9月较2019年9月和2020年9月呈上升趋势，说明该公司的资产逐步得到利用。

4.发展能力。2018年9月至2022年9月三个季度蒙草生态环境（集团）股份有限公司发展能力指标纵向对比，见表9。

表9 2018年9月至2022年9月三个季度蒙草生态环境（集团）股份有限公司发展能力指标纵向对比

表9数据显示，蒙草生态环境（集团）股份有限公司2018年9月至2022年9月营业收入增长总体较2018年9月呈上升趋势；总资产增长率呈上下波动趋势；营业利润增长率较2018年整体呈上升趋势；2021年9月净利润增长率局部上下波动，总体呈上升趋势，净利润增长率达102.83%，净资产增长率平均值为4.13%。可以看出，蒙草生态环境（集团）股份有限公司具有巨大的发展潜力。

（二）蒙草生态环境（集团）股份有限公司因子分析

1.样本选择及数据来源。本文选取蒙草生态环境（集团）股份有限公司2014年至2022年公开的各财务数据作为研究对象，选出5个一级指标和19个二级指标，运用因子分析法对蒙草生态环境（集团）股份有限公司进行投资价值分析。

2.指标选取。根据蒙草生态环境（集团）股份有限公司的具体情况，笔者从财务指标的角度进行细致分析，选择5个具有代表性的指标作为一级指标；在一级指标下选择19个二级指标，分析每股指标、盈利能力、偿还能力、成长能力、营运能力。每股指标能够综合反映蒙草生态环境（集团）股份有限公司的获利能力，指标信息包括基于草原碳汇视角下的蒙草生态环境（集团）股份有限公司未来的股利政策和各企业股价走势情况，盈利能力指标可以直接反映蒙草生态环境（集团）股份有限公司在行业中的盈利情况，偿还能力指标能够反映蒙草生态环境（集团）股份有限公司是否存在财务风险和该企业现阶段是否在安全经营范围内，成长能力指标可以判断蒙草生态的未来发展趋势和发展前景，营运能力指标能够直观反映蒙草生态环境（集团）股份有限公司的经营管理情况和该企业经营水平的高低。

3.因子分析法的适用性检验。本文通过对所选因子进行适应性检验后发现，检验统计量（KMO）和巴特利特（Bartlett）球度的检验适合使用因子分析法。检验统计量与巴特利特球度检验结果，见表10；其中检验统计量值为0.630，在0.6至0.7之间；显著性为0＜0.01。因此，本组数据可以运用因子分析。

表10 检验统计量与巴特利特球度检验结果

旋转后方差解释，见表11。

表11 旋转后方差解释

4.旋转后因子载荷系数。旋转后因子载荷系数，见表12。

表12 旋转后因子载荷系数

表12数据显示，年份不同，主成分内容和顺序也不相同。不同年份时对相同企业产生影响的因素并不相同。

5.因子得分。成分得分系数矩阵，见表13。公共因子被分别表示为线性组合，将公因子的得分分别记为Y1、Y2、Y3、Y4、Y5。

表13 成分得分系数矩阵

本文将各个指标变量观察值的标准化值（记为A1、A2、B1、B2、B3、B4、C1、C2、C3、C4、D1、D2、D3、D4、D5，E1、E2、E3、E4）分别建立线性方程，得到因子得分。

五、结语

生态修复领域目前是炙手可热的投资领域，大部分研究主要集中在几个重点或者成熟的行业，对生态修复领域研究较少。受本人知识水平限制和其余客观因素的影响，本文需要继续改进之处，有待进一步探讨。此类企业自身较为特殊，在价值特征的影响下，加上评估的特殊性，评估法的应用也存在一定的局限。国家层面，内控意识相对薄弱，存在监管力度不完善的问题；在重大项目决策中，对项目风险的评估、识别、预警，存在盲目乐观的问题。投资者层面，大多数投资者缺乏专业系统的理论知识，很难透彻理解专业性术语，部分投资者专注于短期投机行为。

就未来发展而言，国家层面在生态修复领域应当提高草原碳汇现实转化程度，更好地释放发展潜力，加快中国草原碳汇的相关研究工作，在构建草原碳汇标准、核算草原碳汇价值方面开展研究和应用工作，助力草原生态保护修复；实现更好的政府政策制定、布局，与企业推进碳中和指标业务。企业层面，营造良好的企业内部环境，要及时发现问题，提出改进建议，减少不确定性带来的影响；加强企业内部控制，完善治理结构，形成风险控机制，实现资源的最优配置；提高风险意识，使各职能部门形成相互制约、制衡的态势，避免领导个人英雄主义和个人过度崇拜；及时进行投资业务的应收益评估和风险管理，制定适合企业自身发展的财务风险管理制度，减少不必要的财务风险损失，促进企业长远稳固发展［4］，为企业进行管理提供合理、科学的理论基础。

从投资者层面来说，本文通过对基于草原碳汇视角下的蒙草生态环境（集团）股份有限公司投资价值分析，对蒙草生态（股票代码300355）的股票价格分析预测认为，在创业板中，基于草原碳汇视角下的蒙草生态环境（集团）股份有限公司的净资产收益率非常不错，而且持续盈利。

中国目前文献中基于草原碳汇视角下的投资价值分析研究案例较少，对资本市场的指导经验较少，本文的研究可以在一定程度上丰富和深化草原碳汇视角下的投资价值分析，拓宽基于草原碳汇视角下上市公司投资价值分析的研究领域，在理论上具有一定的指导意义。投资价值理论随着市场的发展而不断发展和完善，但是在中国始终践行价值投资理论的学者仍然相对较少，市场上存在着大部分的投机行为。本文的研究，希望能够让投资者更加深刻地认识和正确使用投资价值的作用并且指导投资，为政府政策制定者提供企业发展情况和判断依据，为相关企业进行管理提供合理的理论基础，为投资者提供可行的投资建议。