探究企业资本运营成功的关键要素

谭丽华

（重庆浦里新区开发建设中心，重庆 405400）

改革开放以来，我国市场经济建设成就显著，国民经济保持平稳增长。近期，我国资本市场日臻成熟，为企业推进资本运营改革提供了良好的环境。企业资本运营的成功，不仅关乎企业自身生产经营活动收益率，而且影响了市场经济环境中的资本运营布局。因此，探究企业资本运营成功的关键因素具有非常突出的现实意义。

一、资本运营的内涵

资本是以持续增值为最终目标的经济量，本质上为可获得利润的优良资源。资本运营则是经营、筹划、整顿、优化企业资本[1]。广义上而言，资本运营是以资本增值最大化为目标，以价值管理为核心，全面优化配置企业全部资本、生产要素，动态调整产业结构，实现竞争力提升与规模扩大的一种经营方式。狭义上而言，资本运营是立足企业当前自有资本紧抓机遇，应对来自国内外资本市场的挑战，调动全部可利用合法资本融入企业经营系统，实现资本最大化增值目标。

资本运营流程包括寻找选择运营目标、建立预测分析模型、模拟评定目标、资本运营实施、整合资本、获得市场竞争胜利等几个环节。首先，企业根据自身情况分析优势、劣势，打好资本运营基础；其次，企业建立预测分析模型，推演资本运营结果，并评价选定目标；再次，企业有效实施资本运营，对资本运营结果进行整合，判定是否继续相同管理方法；最后，在达到预期效益后，反馈成功经验，开展下一次资本运营实践。

二、企业资本运营的环境

1.政策环境

在中央经济工作会议“稳字当头”要求下，当前我国更加注重资本市场改革与监管的平衡，监管力度持续上升，结构性领域进入改革平衡期。第一，全面注册制改革初步具备，主板融资功能显著增强，流动性冲击可控，市场结构进一步优化；第二，我国就“双碳”（碳达标，碳中和）目标从上至下制定驱动政策，鼓励优质企业上市融资，并引导割裂投资者建立ESG（Environment，环境； Society，社会；Governance，治理）框架；第三，我国与美国制定新的监管规则，中概股（海外上市，经营实体在国内）逐步回归，各方政策包容性更强，为企业资本运营提供了良好的政策环境。

2.金融环境

企业所在金融环境涉及了融资环境、投资环境。第一，从资本来源进行分析，企业资本主要源于国家政策支持、国家投资、借贷资金、企业长期积累形成资产、全民所有制企业或机关、事业单位投资、职工个人或集体投资、非职工个人或其他法人投资等。多数企业依赖内源性融资，特别是初创时期的企业，90%以上的启动资金源于资本持有者。除自我融资外，部分企业还选择了银行贷款、非金融机构、登陆二板市场或其他渠道融资。日益多元的融资渠道，为企业资本运营提供了良好的环境[2]。

第二，在企业经营过程中，持续积累资金，积极开展对外投资，利用并购等方式扩展规模，完成现有产品向新兴市场的平衡渗透以及现有产业链向潜在市场的纵向伸展。从近几年我国创投市场集中投资方向进行分析，TMT（Technology，Media，Telecom，即科技、媒体和通信）、新能源、医疗健康等新兴行业投资前景广阔，越来越多企业将商业行业作为投资的主要方向，旨在分散、规避外部环境经营风险，获得长远发展机遇。

三、企业资本运营成功的意义

1.适应经济布局优化

改革开放以来，经济体制平稳发展，劳动效率持续提升，社会积累了大量的存量资本。与此同时，传统行业与现代行业在管理组织架构、风险能力等方面的矛盾进一步突出，企业资本运营势在必行。在经济多元发展背景下，企业资本运营成功，可以帮助企业做强做优最大，防控内部资产流失。一方面，企业可发展主业吸收额外资本，解决现金流吃紧、产业链失稳等弊病；另一方面，企业可以为一般性业务搭建发展平台，解决一般性业务开展困难以及盈利能力与转型发展不均衡问题，最终全方位重组生产要素，适应经济布局优化。

2.实现资本价值增值

实现资本价值增值是企业发展到一定阶段时必然面临的战略规划，这一规划是企业形态资产向价值形态资产转变的动力。而企业资本运营本质上是将存量资产（产权、有形资产、无形资产等）转变为可测量估值的高流动性资本。进而改变股权结构，借鉴外部经验，剥离不良业务，并利用多形态资本预判市场规则，与其他经济个体资本灵活重组，最大限度实现资本价值增值[3]。

四、企业资本运营成功的关键要素

1.融资渠道

在资本市场体系日趋完善的背景下，多类别、多层次企业支撑着多重市场服务的开展。

第一，在国内创业板推出后，深交所（深圳证券交易所）、上交所（上海证券交易所）的功能定位、交易规范、上市规则发生颠覆性变化，为企业上市融资提供了便捷的渠道。由此，企业可以借力资本市场直接融资，扩大入市资本规模。上市融资是企业融资常见方式，在市场持续细分的背景下，企业可以借助上市融资方式获得更加广阔的资本运营空间。

第二，多元化融资渠道对于企业资本运营成功至关重要。企业可以借助良好的商业信用，与客户、供应商之间建立长期合作关系，延期支付原材料采购款，缓解内部流动资金短缺现象，并凭借低成本实现有效融资。同时，企业可以借助良好声誉获得商业银行的支持，实现短期融资。除商业银行融资外，还可以选择国家开发银行、农业发展银行、进出口银行等政策性银行，根据国家政策申请贷款。

第三，海外资金是企业融资的又一渠道，需要企业在国家法律法规约束下，经主要管理部门审核通诺，向世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行等海娃金融组织申请资金。有条件的情况下，企业可以与创投公司协商，达成一定额度的风险投资，并履行净利润增长、年度现金分红比例增长、现金收购创投公司所持股份等承诺。

第四，国家资金以财政贷款、财政拨款、国有资产入股方式进入企业，是我国部分企业资金的主要来源。市场经济体制下，企业可以积极研读国家优惠政策，申请国家资金支持，降低自我筹措资金压力。

第五，受生产活动季节性干扰，部分企业在运营期间存在资金闲置问题，而部分企业则存在旺盛的资金需求[4]。基于此，相关企业可以有偿方式（联合经营、介入经营、合作经营等）申请另一部分企业闲置资金，利用时间差进行融资。在搞活经济的同时，让闲置资金利用率得到提高。同时，企业可以将营业中获得的营业外收支净额、营业利润作为留存资金满足其他企业融资需求。

2.运营工具

在现代经济发展过程中，传统企业遭遇债务压力大、资金周转效率低等困境，对企业资产增值进程造成了严重的影响。此时，在传统资本运营工具发挥作用的基础上，企业可以利用现代工具创新资本运营模式。

第一，利用大数据工具，从主营业务收入、客户口碑、市场实际占有率、原材料获取量等方面，挖掘被兼并企业各项数据，还原被兼并企业真实情况。进而结合客户群体、客户画像，研究被兼并对象，完成兼并。或者在国外上市前，利用大数据工具，实时收集海外市场同类型企业信息，在系统分析竞争对手的基础上，预测资本市场，为资本运营决策提供建议，最大程度优化资本运营成果。

第二，利用大数据工具，从无形资产资本运营、货币市场投资运营两个维度，进行投资运营模式创新。在无形资产资本运营维度，企业品牌价值是无形资本的代表，主要运营模式是企业授权，即允许其他企业在生产、销售、推广阶段使用企业品牌标识。为尽可能减少企业在品牌建设方面的投入，企业可以引入具有客户群体数据精准分析功能的大数据工具，利用较小的成本精准分析客户市场，寻找企业品牌价值提升契机。在依赖主品牌的基础上，企业还可利用大数据工具挖掘其他企业品牌，制定多品牌影响战略。在多品牌影响战略落实过程中，从小范围调研转移到大范围调研，从浅层次分析过渡到深入挖掘，实现无形资产运营策略的精准化。在货币市场投资运营维度，企业可以资产收入增速为重点，引入大数据工具，构建适宜的监控预测模型。依托监控预测模型，结合当前企业转账支付方式，系统分析汇率市场，预测市场规则变化，为外汇到账方式合理选择提供依据。

第三，利用销售百分比法，分析销售收入与资产负债表内各项目之间关系，包括资产类项目（现金、应收账款、存货等）、负债项目（应交税费、应收账款等）、股东权益项目。除股东权益类项目外，资产类项目、负债项目均随销售额增长而增长。据此，可以假定销售收入一定，根据销售收入与负债、资产类项目的百分比，预先估测资金追加量。一般流动资金额、当年销售收入总额、流动负债额是内部融资额计算主要依据；而外部融资数额则为销售增加引起资产增加额与销售增加引起负债增加额、预计留存收益的差值[5]。比如，某企业销售收入为3300万元，销售增加引起负债增加额为1100万元，预计留存收益为13.24万元，则其外部融资数额为2186.76万元（3300-1100-13.4）。在融资数额一定的情况下，企业可以综合考虑固定成本、变动成本、债务资本，选择适宜的融资方案，如全部追加股本资本，全部追加债务资本等。

3.中介机构

中介机构是企业资本运营成功的关键要素，在恰当的时机合理利用中介机构，可以客观评价企业资本，为企业资本运营提供可靠的信息。在企业整个资本运营周期中，中介机构行为规范性关乎资本运营活动成败。因此，应组织中介机构与会计师事务所、商业银行、资产评估机构、律师事务所等成立完善的中介系统，系统内部护筒信息，追究参与者的法律责任。同时，根据企业兼并收购、破产充足产生的富余劳动力，由中介机构参与分配，帮助企业树立正面的形象，为企业资本运营效益的提升提供依据。

4.投资战略

战略是企业资本运营的关键因素，也是收购与兼并活动成功的关键。对于收购活动来说，涉及了企业管理层、股权所有者、债权人等多方利益，不同利益相关者考虑问题出发点具有一定差异。基于此，为了成功并购，企业应从优化合理配置人力资源着手，综合考虑投资时机、投资程序，合理制定投资战略，充分发挥不同资源优势，均衡相关方利益，为资本运营目标的实现提供保障[6]。以创立于1970年的杭州华立集团为例，其从1996年开始了资本运营过程，先后收购重庆电度表厂、重组重庆川仪、收购ST恒泰、收购太平洋系统控制技术公司与太平洋商业网络公司、收购美国飞利浦CDMA、兼并控制青蒿素资源、收购昆明制药厂与武汉健民等，逐步形成以华立控股为基础，以医药为核心的多元化资本运营体系。借鉴华立集团资本运营经验，企业应选择正确的时机收购，比如，华立集团收购的重庆川仪面临退市危机。同时，企业可以对比不同企业情况，规划复杂的债务与资产剥离置换方案，促使大股东退出时带走原企业债务，将全新优质资产注入，完成上市公司的新建，免除上市申请、额度限制问题。

5.风险防范

在企业资本运营过程中，风险防范至关重要。将资金风险控制在可控范围内，可以规避企业资本运营期间资本短缺问题。资本运营不仅为企业带来了产业结构优化、资金流动增强、生产经营效能提升等机遇，而且带来了潜在风险。因此，企业应正确认识市场风险的复杂性，依靠国家体制政策，优先考虑政策性避险策略。同时，根据资本运营模式自带的风险特点，设置应急处置预案，主动防范，可靠应对，降低资本运营带来的负面影响。

五、企业资本运营成功的保障措施

1.政策保障

在社会中企业经营规模急速扩张的新时期，企业资金问题的出现对融资渠道的多元化提出了更高的要求[7]。但是，由于我国各项政策不够完善，且资本市场发展不够成熟，导致企业缺乏足够的融资机会。而融资困难问题的出现，也在较大程度上限制了企业的发展，阻碍了社会经济的进步。因此，在落实简政放权方针的基础上，政府应持续改革政企分开的行政体制，突破民间资本准入隐性障碍，并增强中小型企业政策支持力度，改善企业融资能力。

第一，股票市场是企业进行间接资本运营的重要渠道，政府方应进一步扩大沪深股票市场规模，放宽股票市场准入条件，赋予不同类型企业平等的上市融资机会。

第二，在短时间发展过程中，我国金融市场与企业资金需求存在偏差，社会资金可供应量也成为我国企业经济发展的主要制约因素。因此，政府应综合考虑当前金融市场中企业资产负债率、经营状况、应力能力、偿债能力等因素，进一步完善适合我国企业发展特点的创业板市场，为发展势头良好、业绩优异的中小型企业直接上市融资提供保障。在这个基础上，从债券利率着手，放松债券市场对企业规模的限制，扩大发行额度，并对企业债券发行审核机制进行进一步完善，减少审批程序，下调审批权限，便于企业吸收足够的资金，为企业资本运营提供广阔的空间。

第三，针对当前以政府投资为主体的担保体系运行缺陷，可以构建适宜中国企业发展的担保体系。由国家政府作为主导，组织构建中小型企业贷款担保体系，扩大覆盖面。企业贷款担保体系运行资金由政府、企业共同承担，为企业股票债券发行、贷款提供一定额度的担保。同时，参考市场化股份制方针，适度放宽企业贷款担保条件，避免资信水平不高对企业融资的不利影响。

第四，政府应进一步完善投资政策，降低市场准入门槛，消除地区壁垒、所有制壁垒、行业壁垒，允许国有经济与民营经济入驻。同时完善政策引导机制，鼓励中小型企业借助转让经营权、并购、参股控股等方式参与投资，真正体现各类企业同等享受投资待遇[8]。

2.市场保障

市场是企业资本运营的平台，市场环境对企业资本运营成功与否具有较大影响。因此，应积极培育发展资本市场，明确企业在政府、监管机构、银行之间的关系，细化资本属性范围，规避内部监管缺陷问题。从现代资本市场着手，加快建立企业产权有形市场，发挥市场自带产权交易属性，为企业更好地进行资本运作保驾护航。

在市场主导下，在企业资本运营主体的明确至关重要。在资本投资、运营朝着股权分离方向发展的进程中，股权所有人、投资人、企业经营者之间的产权关系愈加明晰，此时，可以进一步梳理企业资产运作程序，完善构建合伙人制度为主导的市场规章制度，进一步将股权、投票权分离，为企业资本运营提供公平、规范的环境。同时，根据企业被兼并收购或破产充足导致的劳动资源流失现状，健全社会保障体系，包括保障金筹集制度、就业失业保险体系等，为企业资本运营提供和谐的劳工市场环境。

3.战略保障

企业资本运营的实质是企业资源优化配置，集中体现为企业未来发展战略意图，完善的经营战略对企业资本运营至关重要[9]。面临行业挑战以及改革重托，企业应根据自身发展需求，结合行业特点，选择适宜的资本运营模式，全力推动企业整合转型，逐步提升竞争力。作为一项具有可变性、客观性、耦合性、多样性的活动，资本运营模式多样，包括收缩型资本运营、扩张型资本运营。其中扩张型资本运营较为适宜现代企业多元化经营发展战略，包括横向扩张、纵向扩张、混合扩张。横向扩张主要是面向上下游不同产业领域转移扩张范围，重点是同一产业领域所产出相似产品。比如，2022年，中国铝业公司收购全球第二大采铝矿业集团力拓的伦敦上市公司RioTintoPLC 12%的股权，借由RioTintoPLC的品牌效应开拓国际市场，增强市场支配能力。纵向扩张是一种企业在兼并上下游关联企业的产权交易行为，强调在企业管理范围内纳入产业链中关键产出投入模块。比如，2022年，长沙中联重科以现金形式收购全球三大混凝土机械制造商之一的意大利CIFA 100%股权，成为绝对控股股东，旨在加强企业技术上游混凝土机械制造能力。混合扩张主要是出于适应多元发展目的，面向跨技术领域，整合2个及以上无直接投入产出关系的产权交易，旨在分散风险。

收缩型资本运营是企业利用资产剥离、股份回购、股权切割等方式，将拥有资本、运营业务、权属公司转移给第三方的方式，旨在提升企业管理灵活性，减少资本损失。而扩张型资本运营特指企业在当前资本结构下，出于扩大资本规模、增加资本涵盖范围目的而扩大生产积累招商引资，吸纳资源[10]。以成立于1959年的福建国资康复医疗科技股份有限公司为例，在康复辅助器具行业对我国国民健康影响日益深远的背景下，企业面临着产业并购、企业重组做大做强的双重机遇。基于此，企业在梳理关联方清理、历史沿革、土地作价入股、混合所有制改革、员工持股试点等内容的基础上，利用内部无偿划拨、协议转让等方式，重组权属企业省科技器材进出口公司，顺利完成资产整合剥离，形成规模效益，奠定股份制改革基础。重组上市后，企业经济指标（营业总收入、归属母公司净利润、基本每股收益）显著提升，成功完成资本运营。基于此，企业应根据资本现状、发展要求，选择适宜的资本运营方式，完善制定资本运营战略，为资本运营成功提供战略保障。

4.绩效保障

新时期，企业资本运营绩效的明确，对于资本价值增值具有非常重要的意义。因此，企业可以立足资本运营模式，由所在行业领域、金融领域、管理领域、财务管理领域专家组成绩效评价团队，从交易费用、规模经济、系统管理等维度，进行资本运营绩效评价指标的设置[11]。在交易费用维度，主要包括管理费用水平、资本利用率水平，对应的内容分别为人员费用、管理绩效、总资产周转率；规模经济维度评价指标为市场需求，内容为市场占有率、客户忠诚度、同类产品竞争情况；系统管理维度，评价指标为市场控制指标、偿债能力、品牌市场表现、价格弹性、运营能力等，主要内容为客户保有率、客户忠诚度、新客户获得率、偿债能力、价格弹性、品牌认可程度、品牌传播广度、员工流失率、员工素质、人才结构优化、资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率等。在企业资本运营绩效评价指标制定后，针对企业运营多品牌无形资产价值进行挖掘，并进行定量、定性分析，为无形资产运营决策提供依据。同时，对不同市场前景预测下的货币市场投资模式进行评价，选择适宜的投资方案，为总体资本运营收益水平提高提供保障。

六、结语

综上所述，企业资本运营的成功离不开多元融资渠道、风险防范措施与投资战略等因素。因此，企业应正确认识资本运营成功对于自身发展的意义，聚焦融资渠道、投资战略、风险防范、中介机构等成功要素，逐步降低对内源性融资的依赖，收购兼并业绩较差的上市公司借壳上市。同时，预先分析、控制资本运营风险，确保资本运营效率，为企业可持续健康发展提供保障。