融资性可行性研究与工程可行性研究的对比探讨

□王 希

一、融资性可行性研究的背景

中国企业与“一带一路”沿线国家开展产能合作时需要进行大量的前期论证工作，海外投资项目一般需要配套建设基础设施，投资额较大，因此通常需要在国际融资机构进行资金筹措。有意从国际金融机构融资的海外项目，需要首先完成融资性可行性研究报告（Bankable Feasibility Study）。需要做融资性可行性研究的项目基本都是通过“项目融资”方式筹措资金的，其与通过“公司融资”方式筹措资金的项目具有较大的差异，“项目融资”与“公司融资”方式的差异决定了融资性可行性研究的内容、深度及重点审查内容。

二、“项目融资”与“公司融资”

到目前为止，对于“项目融资”并没有统一的定义。比较主流的狭义定义为，项目融资是一种融资结构，资产拥有者在向银行筹措资金时使用该结构，银行便只能对项目资产采取有限责任追索或无追索。也就是说项目融资的基础取决于两大关键要素，即项目的经济强度和项目投资人（借款人）对项目所做出的有限承诺，而项目的经济强度则主要由项目的净现金流量和项目本身的资产价值所决定。因此可以看出，项目融资的特点是以项目本身的还贷能力为基础，并不依靠项目投资者的公司及公司整体财务水平，对项目股东一般也只采用有限追索或无追索。

适用于“项目融资”的项目通常具有以下特点：适用于大型投资项目，特别是资源开发和基础设施项目，项目资产可以被明确界定；项目主要依据自身的现金流偿还贷款，因此项目自身盈利性的强弱是贷款人决定是否为其提供资金的关键；在项目达到预计的完工测试要求之前，金融机构对项目发起人通常采用有限（limited）追索的形式，追索到项目自身特定的资产；项目融资的期限以10～15年为主，但某些同政府签署销售合同的大型基础设施项目或市场风险低（有市场容量）的项目期限可以长达20年。

相较于“项目融资”，“公司融资”是一种传统的融资方式，通常以公司为导向，以公司的整体财务水平作为项目还款能力的基础，若项目投资建设失败，整个公司需要对项目承担借款偿还完全责任。该种融资方式对于金融机构而言，贷款风险相对较低，因此该方式融资成本通常相比于“项目融资”成本要低。项目融资与公司融资的比较见表1。

表1 项目融资与公司融资的比较

正是由于项目融资只在一定程度和范围有限追索甚至无追索，而项目需要的资金量又往往非常大，其风险较其他筹资方式大得多，因此提供资金的金融机构需要更严格谨慎地评估项目，融资性可行性研究就是为了满足金融机构评估项目的要求而编制的报告。

三、融资性可行性研究和工程可行性研究的对比

融资性可行性研究和工程可行性研究的报告从名称到内容都有诸多不同，研究二者的区别和联系是为了理解二者不同的适用范围，更好地了解融资性可行性研究的内容、深度要求、关注的重点等，从而更好地完成海外投资项目前期咨询工作。

本文从二者的主要作用、侧重点、深度要求等维度对融资性可行性研究报告和工程可行性研究报告进行具体对比分析，详见表2。

表2 融资性可行性研究报告和工程可行性研究报告对比

四、融资性可行性研究报告的重点研究内容

基于以上分析，可以看出融资性可行性研究报告编制目的主要是为了满足贷款方对项目的整体评估，因为贷款方（金融机构）的关注重点就是融资性可行性研究的重点研究内容，在报告中要对相应内容进行重点论述。前文已经论述了项目融资的基础取决于两大关键要素，即项目的经济强度和项目投资人（借款人）对项目所做出的有限承诺，而项目的经济强度则主要由项目的净现金流量和项目本身的资产价值所决定。因此，融资性可行性研究需要对决定项目现金流量的因素进行重点论述，具体到项目本身，即需要重点论述项目外部宏观环境、产品市场前景、项目生产运营成本、融资结构合理性、项目现金流偿还能力、项目发起方资信实力、项目风险评估及防范等。在融资性可行性研究报告编制过程中，可能还需要对重点研究内容编制专题报告，如投资环境专篇、市场调研专篇、劳工专篇、产业政策专篇、项目风险分析专篇等。

五、结束语

融资性可行性研究报告是近年来伴随我国企业国际化进程而出现的咨询产品。融资性可行性研究与传统工程可行性研究相比，更关注项目产品市场前景、项目生产运营成本、项目现金流偿还能力、融资结构合理性、项目风险评估及防范等，因此了解其本质和核心重点内容有助于我们理解该项工作内容，帮助更多企业利用国际市场、把握国际发展机遇。