中国人保：寿险低迷财险核心价值未变

刘链

8月26日，中国人保发布2022年中报，上半年总资产达1.5万亿元，较年初增长8.7%;实现原保费收入3791.81亿元，同比增长11%;实现营业收入3368.7亿元，同比增长7.4%;实现归母净利润178.5亿元，同比增长5.7%。

从上半年整体业绩表现来看，中国人保财产险承保利润实现高增长，人身险NBV则暂时承压。在人身险行业普遍承压的背景下，通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现较为靓丽的业绩。未来公司财险业务将在规模效应下呈现强者恒强的趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV的逐步回升。

2022年上半年，中国人保财险承保利润大幅增长，带动公司归母净利润增速回升。上半年，中国人保实现归母净利润178.5亿元，同比增长5.7%，其中，二季度单季同比增长32.9%，增速较一季度提升45.8个百分点。盈利增速回升主要得益于人保财险积极优化经营模式，推进提质降本增效，上半年实现承保利润同比大幅增长51.9%至82.4亿元，一季度同比增速仅为10.8%，其中，车险业务同比增长44.9%至56.9亿元，农险业务同比增长 313.4%至15.8亿元，为两大主要贡献来源。

上半年，中国人保积极应对疫情多点散发导致新车产销下滑的负面影响，通过提升服务质量增强客户黏性，车险续保率同比增长1.7个百分点，汽车承保数量同比增长4.7%， 带动车险保费同比提升6.7%至1288.1亿元，其中二季度单季同比增长2.8%。同时，公司持续优化业务结构，大力发展政策性业务，上半年意外健康险、农险同比分别增长14.7%、24.2%至688.8亿元、367.2亿元，带动非车险保费同比增长12.8%至1478.6亿元，占财险业务比例同比提升1.4个百分点至53.4%。

上半年，中國人保财险综合成本率为96%，同比改善1.2个百分点，赔付率、费用率同比分别下滑0.2个百分点、1个百分点至71.6%、24.4%。从主要险种来看，车险业务通过强化价费联动和提高渠道资源配置效率，赔付率同比下降0.6个百分点，费用率同比下降0.7个百分点;意健险业务通过强化高赔付业务风险防控，费用率虽同比增加1.4个百分点，但赔付率同比下降2.2个百分点;农险业务受暴风、暴雨等自然灾害的影响，赔付率同比增加1.4个百分点，但运营成本降低导致费用率同比下降8.5个百分点。

平安证券分析认为，中国人保车险明显回暖，承保利润显著增长。上半年产险实现原保费收入为2767亿元，同比增长10%，市场份额为34.4%，较上年末提升1.6个百分点;实现承保利润82亿元，同比增长52%，承保利润大幅上升助净利润达到190亿元，同比增长15%。

上半年，中国人保车险综合改革成效明显，保费回暖、费赔双降，综合成本率优化。上半年实现车险保费1288亿元，同比增长7%;综合成本率为95.4%，同比下降1.3个百分点;承保利润为57亿元，同比增长45%。

具体来看，中国人保提高渠道资源配置效率、强化价费联动和过程管控，提高理赔智能化水平，加大追偿力度，上半年费用率为25.7%，同比下降0.7个百分点;叠加上半年部分地区疫情反复、车辆出行有限，导致赔付率同比下降0.6个百分点至69.7%。与此同时，中国人保深耕存量客户，提升服务和精准定价能力，上半年汽车续保率同比增长1.7个百分点，承保车辆数同比增长4.7%。

在信用保证险方面，由于综合成本率降幅明显，使得非车险承保利润大幅上升。上半年，中国人保非车险保费为1479 亿元，同比增长13%，在产险总保费中占比53.4%，同比增长1.4个百分点，承保利润为25亿元，同比增长70%。

上半年，中国人保加强对信用保证险业务的风险控制，加大普惠金融产品创新，实现信用保证险保费27亿元，同比增长130%），规模有所恢复;同时加强成本管控、优化风控，提升过程监控和追偿管理水平，上半年综合成本率仅为63.4%，同比下降26.2个百分点，实现承保利润9亿元，同比增长186%，其中赔付率仅为29%，同比下降32.5个百分点。

另一方面，虽然中国人保持续推进寿险渠道转型，人身险新单保持增长，但NBV依然承压。上半年，公司人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费609.2亿元，同比增长26.7%，其中，期交首年保费同比下滑8.4%至162.9亿元，降幅较一季度缩窄2.7个百分点，实现边际改善。受长期保障型产品需求减弱、储蓄型产品销量增加及代理人持续脱落等因素的影响，中国人保上半年人身险NBV同比下滑24.8%至23.5亿元，整体依然有所承压。

目前来看，寿险业务增长依赖于银保渠道和趸交产品。上半年，中国人保寿险新业务价值同比下降38%，其中，个险渠道新业务价值同比下降48%，银保渠道新业务价值实现转正，占比为16.3%。代理人渠道仍然低迷，上半年，中国人保寿险13个月保费继续率同比提升3.8个百分点至85.8%，但25个月保费继续率同比下滑9.4个百分点至79.3%，公司寿险经营仍然面临较大压力。

受财产险提振，中国人保2022年上半年业绩略超预期，具备消费属性的财产险的重要性进一步提升。中信证券预计，公司车险仍将在稳住市场份额的情况下实现优于行业的盈利水平，而非车险将受益于价费联动，有望实现高增长下承保利润的改善。

中国人保上半年实现归母净利润178.5亿元，同比增长5.7%，略超市场预期。在寿险仍相对低迷的情况下，公司上半年业绩增长主要来自于财产险分部。

上半年，中国人保财产险分部实现净利润190.32亿元，同比增长15.3%;寿险分部实现净利润33.58亿元，同比下降25.1%;健康险分部实现净利润7.42 亿元，同比增长186.5%，财产险的重要性进一步提升。在财产险方面，车险和非车险均实现保费高增长和承保利润改善。上半年，中国人保财产险保费收入同比增长9.9%，综合成本率为96%，同比下降1.2个百分点。

具体来看，中国人保车险重回高增长，承保利润表现突出。上半年，车险行业和中国财险保费收入同比分别增长6.2%、6.7%，疫情扰动相对缓和后的6月、7月，中国财险的车险保费收入同比增速分别为8.8%、8.4%。上半年，中国财险车险的综合成本率为95.4%，同比下降1.3个百分点，其中，赔付率同比下降0.7个百分点至69.7%，费用率下降0.6个百分点至69.7%，主要来自于直销直控渠道建设带来的续保率提升，同比提升1.7 个百分点。

另一方面，非车险延续高增长，整体业务质量有所改善。中国人保上半年非车险保费收入同比增长12.7%，占公司总保费收入的53.6%，同比提升1.4个百分点;非车险承保利润率为3.2%，同比提升1.1个百分点。

从规模贡献来看，中国人保保费增长主要由意健险（同比增长14.7%，占非车险保费增长的53%）和农险（同比增长23.8%，占非车险保费增长的42%）贡献。从利润贡献来看，承保利润主要由农险（15.8亿元）、信用保证险（8.7亿元）和工程险、特险等其他保险（6.4 亿元）贡献。农险综合成本率同比下降7.6个百分点至89.3%，其中，费用率下降9.3个百分點;信用保证保险经过连续三年调整后业务质量明显改善，综合成本率为63.4%。

从亏损业务来看，中国人保意健险和责任险发生承保亏损，其中，责任险综合成本率为105.4%，承保亏损6.5亿元，是非车险中亏损最多的险种，主要受2021年一些相对低质量的雇主责任险保单的持续影响，但随着存量业务的出清和优化，预计下半年承保利润会有所改善。

虽然中国人保健康险盈利能力有所改善，但需关注惠民保等政策性业务产生的冲击。上半年，中国人保健康险保费收入同比增长18.8%，净利润同比增长186.5%，新业务价值同比增长20.1%。新单保费主要由银保渠道带动，银保渠道首年保费同比增长36.6%，个险渠道首年保费下滑42.3%。在惠民保的冲击下，百万医疗产品“好医保”上半年保费收入为62.64 亿元，同比下滑3.4%。

总体来看，中国人保的核心价值在于财产险，而财险资产负债表低杠杆，保费刚需驱动资产负债表稳步扩张，承保利润正在成为业绩增长的主要驱动力，具备消费属性。上半年，在寿险保费增长萎靡的前提下，正是在财产险保费增长的驱动下，中国人保得以实现业绩增长略超预期。