如何理解不追求过高增长

秦泰

预计三、四季度实际GDP同比分别增长5.8%、5.6%，这一增长态势已经是稳增长与优化结构、稳定长期预期之间相当理想的平衡状态。

7月19日，李克强总理在世界经济论坛全球企业家特别对话会中强调“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。”

这显示出政府并未机械的要求全年实现5.5%的增速目标，对于下半年将经济增速推高所带来的扰动较为谨慎。这或预示着特别国债的发行，2023年新增专项债提前至今年的概率进一步走低。但这不代表对于经济恢复至正常区间的目标的弱化，会上李总理同样强调“稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间”，突出留抵退税、专项债的实际使用以及政策性、开发性金融工具的运用都将对后续经济稳定起到关键作用。

当前动态清零政策同时强调精准防控，6月服务消费已经出现超预期反弹，下半年有望延续改善趋势;尽管前期地产竣工偏弱仍拖累可选消费，但汽车集中交付、居民收入预期随经济增长而改善，商品消费预计迎来温和恢复，预计下半年在低基数推动下社会消费品零售总额同比增速有望回升至8.0%左右。

缓税到期、退税完毕，下半年财政收支即将迎来高增，稳定最终消费。存量增值税留抵退税将于7月底前完成，加之2021年四季度至2022年二季度对制造业中小企业实施的缓税政策即将于下半年到期，经济恢复期财政收入即将迎来高增长，有望推动下半年财政支出增速大幅反弹至10%以上，稳定最终消费。

房地产市场降温导致的土地出让金下滑与财政资金的跨年余缺调节相互对冲，加之银行贷款、过桥资本金新增额度安排，基建投资下半年有望獲得接近10%的高增长。

7月21日召开的国常会强调要三个方面加速，分别是审批加速，要求“建立推进有效投资重要项目协调机制”;资金落实加速，“依法合规做好政策性开发性金融工具资金投放等工作”“加快专项债资金使用”;施工加速，“要求加快项目进度”“在三季度形成更多实物工作量”。预计适度超前的基建投资将在下半年稳定在较高增长水平，维持全年广义基建7.5%左右同比增长预测不变。

煤炭增产稳价持续见效，PPI下半年预计陡峭回落，稳定中下游制造业信心，带动固定投资对实际经济增长的贡献提升。

因城施策刺激地产需求预计在二线城市持续获得积极效果，开发商和预售项目融资持续呵护，随着下半年基数走低，预计房地产投资、竣工跌幅即将收窄。

中国产业链完整、有厚度、韧性强，我们对出口前景展望较为乐观，下半年净出口不会拖累经济增长。全球能源供给紧张撕扯各国产业链的背景下，事实上仍是中国在对其他出口经济体形成替代，而不是相反。我们预计全年出口同比增速为12.2%。

下半年建议关注财政收入的回归高增及其对财政支出的约束放松，已有额度的专项债、银行中长期贷款和政策性金融债支持逐步转化为基建投资实物工作量的稳定释放过程以及二三线城市地产需求有所回温的可能性。

当前银行间流动性相当充裕，年内进一步降准降息概率极低，同时对重回传统基建投资两位数高增长以及再度刺激一线城市房价的政策，我们是没有期待的。冲击最大的阶段已经过去，应急性稳增长必要性下降，未来的政策和落地更多是为了经济“体质”能够更加健壮，能够走得更远。

我们预计三、四季度实际GDP同比分别增长5.8%、5.6%，尽管这一增速无法将全年经济增速拉回原定的5.5%左右的目标水平，但这一增长态势已经是稳增长与优化结构、稳定长期预期之间相当理想的平衡状态。